智能电网通信头部企业，电表业务迎放量

智能电网通信头部企业，电表业务迎放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 联系人：李昂电话：021-58351923邮箱：liang@swsc.com.cn 盈利能力持续提升，费用率较为平稳。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为36.8%/17.5%，同比增长6.1/7.8pp；单Q4毛利率/净利率分别为34.1%/11.6%，分别同比增长0.3/3pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为8%/5.9%/-1%，分别同比-1.1pp/+0.5pp/-0.8pp。 低压用电：2024年有望迎国内电表招标大年，公司电表产品实现1到n增长。公司与国网绑定多年，电表产品研发成功后实现快速放量，2021-2023年公司电表收入CAGR高达60.3%。2023年公司电表业务实现营收4.4亿元，同比增长38.6%，毛利率为42.6%，同比增长9.2pp。公司于2023年国网电表第二批集招里中标3.7亿元，同比增长69.8%，叠加2024年电表招标高景气，公司电表业务有望维持快速增长。 场域网通信：国内电网智能化渗透率逐步提升，公司具备先发优势。2023年公司无线网络业务实现收入1.6亿元，同比增长9.9%，毛利率为48.5%，同比增长1.2pp。公司聚焦物联网连接“最后一公里”领域，形成物联网端到端的整体解决方案，打通产品闭环，具备多项自主知识产权的核心技术，受益于配电侧分布式新能源并网接入及用户侧电表通信模块从HPLC向双模的升级迭代，无线网络业务有望实现长期稳定发展。 数据来源：聚源数据 公用事业：超声表产业化加快推进，海外空间更广。公司早在2016年启动超声波计量产品的立项研发工作，于2022/2023年相继完成民用/工商业超声波燃气计量模组的研发，伴随海内外智慧城市建设需求提升，公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为14.4亿元、17.1亿元、19.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为34.1%/19.8%/13.9%。公司为国内智能配电网领先企业，短期受益电表订单高增支撑业绩发展，中长期充分受益国内电网数字化转型升级，给予公司2024年15倍PE，对应目标价19.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：国内配电网智能化渗透率不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；竞争格局加剧影响公司盈利能力的风险；电网投资不及预期的风险；国内公用事业智能化推进不及预期的风险。 目录 1公司概况：电力物联网领先企业，业绩步入快速增长期................................................................................................................1 2国内电网投资向配电侧倾斜，海外一体化建设需求正盛................................................................................................................4 2.1分布式新能源接入驱动配网智能化升级提速...............................................................................................................................42.2公司电表业务快速起量，受益配网智能化发展空间广阔.........................................................................................................8 3.1盈利预测................................................................................................................................................................................................113.2相对估值................................................................................................................................................................................................12 4风险提示.......................................................................................................................................................................................................13 图目录 图1：友讯达历史沿革....................................................................................................................................................................................1图2：友讯达股权架构（截至2023年年报）..........................................................................................................................................2图3：公司低压用电解决方案.......................................................................................................................................................................3图4：公司低/中压配电网解决方案............................................................................................................................................................3图5：公司输电物联网解决方案..................................................................................................................................................................3图6：公司公用事业解决方案.......................................................................................................................................................................3图7：2019-2023年公司营业收入CAGR为9.5%.....................................................................................................................................4图8：2019-2023年公司归母净利润CAGR为29.6%..............................................................................................................................4图9：公司毛利率与净利率趋稳向上..........................................................................................................................................................4图10：公司整体费用率稳中有降................................................................................................................................................................4图11：分布式光伏累计并网规模................................................................................................................................................................5图12：我国电动车销量..................................................................................................................................................................................5图13：新型配电系统框架梳理.....................................................................................................................................................................5图14：新型配电系统形态..............................................................................................................................................................................5图15：我国电表招标量及发展历程............................................................................................................................................................7图16：电表上游通信模块技术发展历程..............................................................................