美的系能源企业，聚焦智能电网和新型储能业务

优于大市 美的系能源企业，聚焦智能电网和新型储能业务 核心观点 公司研究·深度报告 电力设备·电网设备 2023年美的集团控股，聚焦智能电网和新型电化学储能。公司最早从事电表业务，2023年6月美的集团通过定增成为公司控股股东，明确了聚焦智能电网和新型电化学储能两大核心主业的战略方向。2025年上半年，公司智能电网和储能业务分别实现收入12.5亿元和12.8亿元，占整体营收的48.7%和49.8%。 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 基础数据 智能电网是公司的核心基础业务。公司主要产品包括标准仪器仪表、智能电表、用电信息采集和智能配电网一二次产品和设备。2024年公司中标电网公司能效监测终端、智能柔性调控终端、空调柔性调控协议转换网关等产品，业务逐步向能源托管、需求侧响应等领域延伸。海外市场方面，公司持续进行海外本地化经营投入，加速非洲、欧洲等战略市场开拓。 投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值9.70-10.10元收盘价8.08元总市值/流通市值13419/11311百万元52周最高价/最低价10.11/3.37元近3个月日均成交额546.83百万元 公司重点发力新型储能业务。公司是最早布局储能的企业之一，也是国内少数长期深耕欧美市场的储能系统集成商。目前公司产品以集中式储能系统为主，工商业储能也已获得批量订单。截至2024年底，公司储能系统已在全球多个大型项目中稳定运行，累计应用规模超6GWh。市场开拓方面，公司近年来在亚太、东欧、中东、非洲等地持续发力。2025年上半年公司海外收入占整体营收的49.8%，同比+16.3pct；在产能布局方面，公司储能电池Pack3GWh产能预计将于2026年在印尼投产。 全球储能维持高景气度。国内储能市场正迎来市场化发展浪潮，由于新能源发电渗透率达到一定阶段，对储能调节资源需求迫切，2025年国内各地方政府密集出台储能新增规划推动市场高速增增长。美国方面电网升级与可再生能源消纳带来刚性储能需求，AI数据中心用电需求激增进一步提升需求。欧洲各国政府加快推动解决电网不稳定问题，储能得到政策支持，同时现货峰谷价差扩大推升储能项目收益率。新兴市场，中东、南亚、南美等地区大储潜力较大。预计2025-2028年全球大储需求为262/362/459/557GWh，同比+65%/+38%/+27%/+21%，公司储能系统业务预计充分受益。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测与估值：储能高景气度推动公司未来盈利实现快速增长。预计2025-2027年归母净利润2.6/6.4/8.3亿元（同比扭亏为盈/+149%/+30%），EPS分别为0.16/0.39/0.50元。通过多角度估值，预计公司合理估值161-168亿元，股价区间为9.7-10.1元/股，相对目前股价有20%-24%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内外储能业务拓展不及预期的风险；中美贸易摩擦的风险；偿债风险；应收账款无法按时足额回收的风险；核心技术人员流失的风险。 内容目录 公司历史沿革及经营概况................................................................4公司股权结构..........................................................................4 智能电网业务..........................................................................5新型电化学储能业务....................................................................6 全球储能市场分析..............................................................8 国内方面，装机收益持续优化，储能需求持续释放..........................................8美国方面，AIDC快速发展催动储能需求提升...............................................9欧洲方面，电网建设推动储能装机需求...................................................10新兴市场方面，储能需求增长迅速.......................................................11储能系统集成企业盈利能力趋势整体趋稳.................................................11全球大型储能市场产值有望稳步增长.....................................................12 电表市场分析.................................................................12 2028年全球智能计量市场规模将达到364亿美元..........................................12欧洲市场：智能电表用户数较广.........................................................13亚洲其他市场：智能电网建设带动电表需求提升...........................................14南美及非洲：智能电表需求潜力较大.....................................................14中国市场：国网与南网加快新一代智能电表部署...........................................14 盈利预测核心假设.............................................................16 假设前提.............................................................................16预测结果.............................................................................17 估值与投资建议...............................................................17 绝对估值：9.7-10.7元................................................................17相对估值：9.3-10.1元................................................................18投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级.............................................18 附表：财务预测与估值.........................................................22 图表目录 图1：科陆电子历史大事沿革................................................................4图2：公司股权结构及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况（截至2025年半年报）..........5图3：公司电气产品出货量及同比增速（万台/套、%）..........................................6图4：公司智能电网业务收入及毛利率（亿元、%）.............................................6图5：储能产品销售量及同比增速（MWh、%）..................................................8图6：公司储能业务收入及毛利率（亿元、%）.................................................8图7：国内新型储能年度新增装机及增速（GWh,%）.............................................9图8：国内新增储能年度招标规模（包括设备及EPC，GWh）......................................9图9：国内储能系统月度招标规模（GWh）-寻熵研究院..........................................9图10：国内4h储能系统报价（元/wh)........................................................9图11：2017-2025E美国年度大储装机量（GW）................................................10图12：2025年各月度美国大储装机及预测（GW）..............................................10图13：欧洲储能新增装机（GWh）...........................................................10图14：2025年预计欧洲储能新增装机结构....................................................10图15：全球大储新增装机容量预测（GWh）...................................................12图16：全球大储市场产值（亿元）..........................................................12图17：2021-2028E全球智能计量市场规模（亿美元）..........................................12图18：2021-2028E全球智能电表市场规模（亿美元）..........................................13图19：2021-2028E欧洲国家智能电表用户数（亿户）..........................................13图20：2020-2023欧洲智能电表市场规模.....................................................13图21：国家电网智能电表招采数量（万台）..................................................15图22：国家电网智能电表历年招标数量及同比（万台、%）.....................................15图23：国家电网计量设备年度中标金额及同比（亿元，%）.....................................15 表1：科陆电子智能电网业务主要产品........................................................5表2：科陆电子智能电网业务主要产品........................................................7表3：主营业务假