业绩增长亮眼，全球业务扩张

业绩增长亮眼，全球业务扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 联系人：曾庆亮邮箱：zqlyf@swsc.com.cn 工业互联网&智能配电网主业产品稳健增长。23年，受益于海外和国内智慧工业的推进以及我国对于配电网监测精细化升级需求，公司工业互联网通信产品实现营收2.8亿元，同比增长25.1%；智能配电网监测产品实现营收1.3亿元，同比高增58.2%；智能售货系统受到全球经济环境冲击，收入下滑10.3%到0.5亿元。展望后续，全球工业智能化将持续推进，工业路由器产品作为通信底层基座将保持成长，全球经济回暖有望为企业联网和智能售货等产品带来增长弹性，公司五大业务板块将接续发力推动增长。 毛利率保持增长，费用维持稳定。毛利率方面，受益于公司产品升级迭代、人民币贬值和经销结构的变化，23年综合毛利率同比提升了3.4pp到51.5%；24Q1综合毛利率增长到52.8%，同比+5pp、环比-0.6pp。费用方面，23年公司综合费用率稳中有降，为32.8%，同比-0.3pp；24Q1综合费用率为33.5%，同比-3.9pp、环比-3.4pp。净利率方面，23年公司净利率为19.1%，同比+1.1pp；24Q1净利率为15.4%，同比+5.9pp、环比-2.8pp；净利率提升的主要系毛利率提升和费用率下降。 数据来源：Wind 国际化拓展加速，注重AI赋能。公司产品国际化矩阵持续拓展，23年针对北美市场推出面向运营商渠道的FWA、ODU、蜂窝路由便捷联网系列产品；为欧洲市场推出支持ITXPT标准的系列产品；完成针对海外的IWOS版本的开发工作；AI开门柜的研发也已向北美展开，针对东南亚的AI开门柜样机已交付测试；边缘计算网关所有型号适配欧洲、北美、澳大利亚的蜂窝网模块。AI赋能方面，公司建立了基于深度学习的视觉识别技术能力，赋能全产品应用；并推出具备AI加速能力的边缘计算产品，在工业路由、车联网平台以及零售智能柜等领域广泛使用。 相 关研究 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为1.67元、2.24元、2.87元，对应PE分别为19倍、14倍、11倍。参考可比公司估值和公司24-26年利润31%的复合增速，我们给予公司24年25倍PE，对应目标价为41.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、工业企业信息化支出不及预期、公司新品推广不及预期等风险。 目录 1公司概况：工业物联网引领者.................................................................................................................................................................12公司财务分析................................................................................................................................................................................................43盈利预测.........................................................................................................................................................................................................54相对估值.........................................................................................................................................................................................................65风险提示.........................................................................................................................................................................................................6 图目录 图1：公司前十大股东持股情况（截至2024Q1）.................................................................................................................................1图2：公司主营业务下游场景分类示意图.................................................................................................................................................3图3：公司产品结构示意图...........................................................................................................................................................................3图4：2019-2024Q1公司主营业务收入变化情况....................................................................................................................................4图5：2019-2024Q1公司归母净利润变化情况.........................................................................................................................................4图6：2018-2023Q1-3公司毛利率与净利率变化情况............................................................................................................................4图7：2019-2024Q1公司三费变化情况......................................................................................................................................................4图8：2019-2024Q1公司研发费用变化情况.............................................................................................................................................5图9：2023公司人员结构...............................................................................................................................................................................5 表目录 表1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1表2：高管及核心技术人员背景..................................................................................................................................................................2表3：分业务收入及毛利率...........................................................................................................................................................................5表4：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................6附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................7 1公司概况：工业物联网引领者 致力于M2M产品以及IoT领域，多行业应用，全市场覆盖。北京映翰通网络技术股份有限公司（简称映翰通网络）成立于2001年，专注于工业物联网技术的研发和应用。公司掌握物联网技术，赋能各行业应用；拥有“传感与控制、通信、云计算和人工智能”四大技术领域具有广泛而深厚的技术积累。2014年公司成功挂牌新三板并于2020年在上交所科创板上市。 股权结构稳定，实控人直接持股20%。公司实际控制人为董事长及核心技术人员李明先生和其妻子李红雨女士为董事及总经理，合计直接持有公司27.7%的股份。第三大股东韩传俊先生为副总经理及核心技术人员，持有公司4.3%的股份。 数据来源：Wind，西南证券整理 高管及核心技术人员产学研结合，技术背景深厚。董事长李明先生为公司创始人，具有20多年工业自动化产品的技术研发及管理经验，是工业自动化领域的专家，主要负责公司的战略规划与实际经营管理，掌舵公司发展。副总经理及核心技术人员韩传俊先生从事M2M/物 联 网 相 关 技 术 研究17年 ， 曾 代 表 公 司 参 与制 定 《 中 华 人民 共 和 国 通 信行 业 标准YD/T2399-2012M2M应用通信协