海外高增稳底盘，赛道拓展提增量

核心观点与关键数据

• 业绩稳健，海外业务高增：2025年公司营业收入70.5亿元，同比增长6%；扣非后归母净利润5.2亿元，同比持平。海外业务收入23.3亿元，占比33%，同比增长18%，成为主要增长引擎，大幅提升抗周期能力。工程施工业务收入10.8亿元，同比增长78%，毛利率约20%，丰富盈利结构。
• 多赛道突破，成长空间持续打开：数据中心领域，顿汉布什跻身欧美一线梯队，核心产品入选国家目录，覆盖国内标杆项目及海外市场；热能管理领域，华源泰盟是国家级专精特新“小巨人”，核心产品获评国家制造业单项冠军；联营公司现代冰轮重工HRSG业务2025年营收约10亿元，与全球龙头合作。
• 全温域技术布局，长期竞争力强：公司产品覆盖-271℃-200℃全温度区间，技术全面领先。顿汉布什在IDC离心式冷水机组领域具备先发优势，华源泰盟拥有四大核心技术群，获国家技术发明奖二等奖。全球服务能力（海外工厂扩产、境内支援）构建竞争壁垒。

研究结论

• 盈利预测：2026-2028年收入分别为86.13、101.02、117.36亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.12元，对应PE分别为23.5、19.4、16.6倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：市场风险、应收账款回收风险、存货风险、技术研发创新风险、汇率风险、下游行业投资波动风险、供应链与成本风险。