上海港湾公司首次覆盖报告工程业务长期深耕出海，卫星能源业务未来可期

上海港湾(605598)[Table_Industry]建筑工程业/工业 上海港湾公司首次覆盖报告 本报告导读： 公司为全球客户提供一站式岩土工程综合服务，地基处理、桩基工程等核心项目经验丰富、涉足多元领域；公司长期深耕出海，在东南亚、中东等区域持续扩张，海外业务营收持续增长；公司布局卫星能源板块，有望塑造第二增长曲线。 投资要点： 岩土工程一站式综合服务，多年深耕打造多个行业标杆项目，海外业务持续高速发展。公司岩土工程主业聚焦地基处理、桩基工程等核心项目，多年深耕打造国内外多项行业标杆项目；公司多年深耕海外业务，在印度尼西亚和沙特阿拉伯等国积累了优质的国际客户资源并积极拓展菲律宾、肯尼亚等新兴市场，2025年上半年海外业务营业收入达7.20亿元，占比高达89.55%。公司控股伏曦炘空和晶皓新能源，前瞻性布局卫星电源业务抢占先发优势。公司设立伏曦炘空聚焦于为卫星、探测器等空间飞行器提供低成本高性能的能源系统，2023年8月正式投产空间级太阳电池生产线与柔性太阳阵总装线，20项宇航级钙钛矿电池相关核心专利获得受理或授权；公司间接75%持股晶皓新能源，专注于中高端柔性发电粘贴膜材料研发与应用产品设计，在超薄柔性衬底制备、高导高透导电薄膜技术等方面开展技术创新，支撑大尺寸电池的高效性能以及保持导电薄膜高效电荷传输能力的同时大幅提升透光率。卫星电源业务发展快速，有望塑造第二增长曲线。伏曦炘空核心技术团队具备多年航天工程实践经验，截至2025年上半年公司已累计保障16颗卫星顺利发射，40余套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构正持续在轨稳定运行；晶皓新能源在超薄柔性钙钛矿太阳电池领域研发进展较快，2025年8月晶皓新能源研发的30cm*30cm大尺寸超薄柔性钙钛矿太阳能电池，经中国计量科学研究院认证，光电转化效率达到19.10%，成功刷新该领域的纪录。我们认为，在商业航天需求快速增长的催化下，公司卫星电源业务有望塑造第二增长曲线。风险提示：市场竞争格局变化、海外业务发展不及预期、卫星电源 业务开展不及预期等。 财务预测表 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）地基处理业务，公司长期深耕海外市场，精准卡位东南亚（印度尼西亚、菲律宾等国）和中东地区大型基础设施建设工程的需求，未来有望进一步放量；毛利率方面，地基处理业务近年来相对保持稳定，考虑到海外收入有望持续增长，我们看好岩土工程主业持续增长，同时考虑到2025年前三季度公司新签订单情况及海外占比，预测25-27年的营业收入分别为9.23、11.26、13.06亿元，毛利率分别为29%、36%、38%。 （2）桩基工程业务，公司长期深耕海外市场，重点布局东南亚和中东基础设施建设项目，未来增长潜力大。近年来桩基工程毛利率稳定。预测25-27年的营业收入分别为4.95、5.64、6.60亿元，毛利率分别为17%、19%、22%。（3）其他主营业务，近年来公司其他业务增长快速，卫星及新能源板块伏曦和晶皓团队研发实力突出、在轨测试情况总体良好，我们看好公司卫星及新能源板块持续放量，预测25-27年的营业收入分别为2.30、3.46、4.84亿元，毛利率分别为20%、21%、22%。 参考可比公司，我们给予公司2026年80倍PE估值，对应目标价61.60元，首次覆盖给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666