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安踏体育：一季度各方面表现优秀，高质量增长兑现

2026-04-15 信达证券 XL

安踏主品牌：Q1流水同比高单位数增长，线上中双位数增速亮眼，经营质量改善，库销比低于5个月。四大增长点：①灯塔店改造后首月店效提升25%；②跑步C家族、PG7销量优秀；③深耕专业心智，服务国家队，与自行车队合作；④海外提速，北美比弗利山庄店开业，三年内海外网点扩至1000个。全年正增长指引达成确定性高，消费复苏持续存在上调空间。
FILA：Q1同比低双位数增长，超全年中单位数指引，运营指标健康。品牌端，9月网球赛事、高尔夫沃尔沃公开赛及米兰系列上市强化高端心智；商品端，柔云家族、MUSESET、儿童超跑矩阵家族化延伸；零售端西安TOPIA及主题店升级推进。若收入超预期，全年经营利润率25%左右指引存在超预期可能。
高端户外及新兴品牌：高增势能不减，新品牌持续突破。迪桑特Q1同比增长超30%，折扣9折以上，库销比约5倍；可隆Q1同比增长50%-55%，折扣9折以上，库销比低于4个月，北京华贸"自然典籍"旗舰店开业；MAIAACTIVEQ1同比增长30%-35%，月均销售近100万标杆店验证零售模型，前五大IP贡献30%销售，1月新品80天售罄率超65%。2026年其他品牌20%以上增长、经营利润率25%以上指引达成置信度高。
整体表现：Q1流水同比较好增长，全年指引保留上调空间。主品牌恢复、FILA提质、户外高增、新品牌验证的多品牌协同效应持续强化。宏观不确定性仍存，管理层维持此前全年指引。
盈利预测：预计公司2026-2028财年归母净利润为153.21/168.26/184.66亿元，对应PE分别为13.65X、12.43X、11.32X。
风险提示：消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。