投资逻辑
公司深耕“难成药”靶点，围绕RAS信号通路打造了差异化的管线矩阵，包括国内首款获批上市的KRASG12C抑制剂氟泽雷塞、全球研发进展领先的口服KRASG12D抑制剂GFH375、具同类最有潜力的pan RAS分子胶GFH276、以及针对肿瘤恶病质巨大未满足需求的GDF15/IL-6双抗GFS202A等。全球癌症患者约30%出现RAS突变，RAS信号通路是具有极高的成药价值的开发方向，随着其“不可成药”问题迎来突破，近年来全球兴起研发浪潮，公司管线布局位列第一梯队。公司于2025年9月完成港股IPO，融资规模为2.68亿美元。
GFH375：进展领先的KRAS G12D抑制剂，挑战胰腺癌蓝海市场
胰腺癌被冠为“癌中之王”，5年生存率仅约13%，临床亟需更加有效的靶向药物。KRAS G12D突变在胰腺癌中尤为高发（43.6%），且肿瘤恶性程度更高。GFH375是全球进展最快的口服KRAS G12D抑制剂，针对胰腺癌在患者基线较差、治疗线数偏后的情况下仍然展现出优于竞品的临床治疗潜力，目前已进入注册临床阶段。NSCLC市场尚无KRAS G12D疗法获批，存在潜在加速注册窗口。KRAS G12D抑制剂目前市场仍为空白，治疗需求迫切。GFH375针对NSCLC疗效优异，已纳入突破性疗法认定。CRC和BTC等后续适应症有望进一步扩充GFH375的潜在市场。GFH375海外潜力巨大，美国临床试验初步展示积极信号。
RAS管线矩阵布局全面，构筑深厚护城河
GFH276为pan RAS分子胶新秀，分子性能优越并抵抗多重耐药，目前处于I期临床。氟泽雷塞：国产KRAS G12C排头兵，迈入商业化收获期。GFS784：全球首个泛RAS抑制剂载荷ADC，处于IND阶段。
聚焦临床未满足需求，多维度充实研发管线
GFS202A：全球首款GDF15/IL-6双抗，针对肿瘤恶病质蓝海市场。恶病质常见于肿瘤，是20%肿瘤患者的直接死因。全球针对肿瘤恶病质缺乏有效治疗手段，新药研发需求迫切。GDF15单抗疗效优异，成药潜力初获验证。IL6针对恶病质具有治疗潜力，有望改善肌肉萎缩与远期生存获益。GFS202A结合GDF15和IL-6双通路，有望带来协同作用，具有巨大的治疗扩展空间。
研发实力强劲，新分子实体持续产出
依托多分子类型的先进平台，公司持续产出针对大适应症的新分子实体，预计从2026年开始每年交付3-5个PCC（新分子实体到IND enabling阶段），目前已有多款新药处于早期研发阶段：GFH009：高选择性CDK9抑制剂，针对急性髓系白血病，海外权益授权SELLAS；GFH312：小分子RIPK1抑制剂，针对外周动脉病变（伴间歇性跛行）、原发性胆管炎等适应症；GFH946:口服STAT6降解剂，针对自身免疫疾病。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26/27/28年销售收入为1.46/1.60/3.35亿元，同比+12.3%/+9.4%/+109.1%，归母净利润为-1.85/-1.84/-2.36亿元。基于DCF模型估值，计算合理市值为179.7亿元，对应合理目标价为55.63港币/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险、限售股解禁风险。
