白酒板块4月投资策略及26Q1前瞻：26Q1业绩预计延续调整，板块底部信号增多

行业研究·行业专题食品饮料·白酒投资评级：优于大市 证券分析师：张向伟证券分析师：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001S0980525070005 核心观点 ◼需求仍在磨底阶段，茅台价格底部支撑力较强。3月白酒指数跑赢市场，外部不确定性对行业及酒企影响有限。当前核心矛盾仍在需求端，居民消费信心仍在磨底阶段；我们认为伴随酒企纾压渠道、释放报表压力，同时行业动销进入低基数期，供需矛盾有望改善，建议关注Q1报表出清力度和内需修复节奏。4月行业进入淡季，高端主要大单品批价略有回落，截至4/12飞天茅台批价1650元/同比-24%；26Q1改革下验证公司“ToC”策略具有培育长尾需求的能力，批价底部支撑力较强；考虑到后续供给仍有较强约束，全年批价同比跌幅有望逐步收窄。 ◼预计26Q1白酒板块整体报表端延续下滑和压力释放：25Q1上市公司报表基数较高，结合26Q1及春节动销情况看，除茅台、五粮液的核心单品以外，其余公司动销下滑幅度预计在-10%~-20%，考虑到酒企积极去库的影响，26Q1报表收入及净利润下滑压力仍然较大。26Q1茅台预计收入、净利润增长，关注其他酒企出清速度：26Q1贵州茅台经营改革，飞天茅台投放量多增，收入及净利润增长确定性较强；其他酒企纾压渠道，供给逐步贴近市场真实动销需求；若Q2及后续渠道包袱加速去化，库存及价格端出现积极信号，26H2有望迎来基本面拐点。 ◼投资建议：报表预期释压，动销降幅企稳收窄，板块底部信号增多，年内酒企经营拐点或有分化。26Q1白酒板块表观预计延续下滑趋势，但下滑幅度环比25Q3-4预计收窄；建议关注25Q4+26Q1报表出清幅度，库存去化较好、价盘表现企稳、调整较早且充分的酒企有望率先迎来拐点。继续首推贵州茅台，改革打开重估空间，1）短期经营拐点逐步显现（春节动销超预期增长、扩大消费群体），3月底出厂价&零售价提价落地，年内业绩确定性提升；2）ToC改革打开中长期空间，4月以来非标酒代售模式开始实施，激励渠道提升服务质量培育潜在消费者。建议关注泸州老窖，估值有望超跌修复，短期充分纾压渠道，38度国窖具有全国化势能，数字化精益管理下的利润率提升。也建议关注包袱去化节奏较快的五粮液、迎驾贡酒等。 ◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全问题等。 目录 主 要 酒 企 跟 踪 ：2 6 Q 1贵 州 茅 台 预 计 增 长 ， 酒 企 淡 季 重 视 渠 道 秩 序 改 善02白 酒 板 块 ： 淡 季 需 求 走 弱 ，2 6 Q 1酒 企 报 表 预 计 仍 以 下 滑 为 主01 高端批价：淡季高端酒批价小幅回落，飞天茅台提价落地 ◼3月飞天茅台批价稳定在1600+元，月底上调销售合同价至1269元/瓶和自营体系零售价至1539元/瓶。截至4/12，原箱/散装飞天茅台价格分别为1650/1560元，较3月初下跌10/90元；短期回落主因淡季需求较弱，i茅台散瓶保持一定投放量影响散装飞天批价表现，原箱飞天价格整体保持平稳，结合低库存和渠道信心改善，价格底部支撑力较强。◼淡季普五/国窖批价环比-20/-10元。截至4/12，八代五粮液批价790元，高度国窖批价840元，较3月初分别下降20元和10元，主因淡季需求减弱影响。春节期间五粮液动销表现较好，预计淡季公司更加注重精准投放和价盘控制。 资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/4/12 资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/4/12 次高端批价：淡季动销量较少，酒企纾压渠道，主品价盘整体较稳 景气度指标：内需仍处于缓慢修复阶段，飞天批价底部支撑力较强 •短期内需仍处于缓慢修复阶段，飞天批价同比表现较为稳定。3月PPI同比+0.5%/环比+1.0%，主要受国际大宗商品价格快速上行等因素影响；短期服务和商品消费仍然偏弱，需进一步关注后续内需修复情况。2026Q1居民中长期贷款同比少增4225亿元，消费信心仍处于磨底阶段；但我们认为贵州茅台通过“ToC”改革已逐步验证飞天茅台价格具备底部支撑力度。当前箱装飞天价格较25年同期-24%，同比降幅稳定在可控区间；展望后半年批价有望稳中有升，同比降幅预计收窄：1）供给端约束下，飞天新增投放量整体有限；2）Q1改革下，飞天茅台具有捕捉长尾需求和扩大消费群体的能力，若需求温和修复，价格也有望上涨。 资料来源：Wind、今日酒价，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/3/31 资料来源：Wind、今日酒价，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/3/31 主要公司2026Q1业绩前瞻 •预计26Q1白酒板块整体报表端延续下滑和压力释放。25Q1上市公司报表基数较高，结合26Q1及春节动销情况看，除茅台、五粮液的核心单品以外，其余公司动销下滑幅度预计在-10%~-20%，考虑到酒企积极去库的影响，26Q1报表收入及净利润下滑压力仍然较大。 •26Q1茅台预计收入、净利润同比增长，关注其他酒企出清速度。26Q1贵州茅台经营改革，飞天茅台投放量多增，收入及净利润增长确定性较强。其他酒企纾压渠道，供给逐步贴近市场真实动销需求；若Q2及后续渠道包袱加速去化，库存及价格端出现积极信号，26H2有望迎来基本面拐点。 目录 主 要 酒 企 跟 踪 ：2 6 Q 1贵 州 茅 台 预 计 增 长 ， 酒 企 淡 季 重 视 渠 道 秩 序 改 善02白 酒 板 块 ： 淡 季 需 求 走 弱 ，2 6 Q 1酒 企 报 表 预 计 仍 以 下 滑 为 主01 2.1、贵州茅台：26Q1增长确定性较强，飞天茅台提价、非标代售模式落地 2.2、五粮液：26Q1报表预计延续调整趋势，当前渠道经营状态良性 2.3、泸州老窖：26Q1预计高度国窖控价下滑，报表释放压力 2.4、山西汾酒：26Q1预计小幅释压，产品势能仍然较好 2.5、洋河股份：26Q1预计渠道包袱进一步减轻，营销管理体系变革 2.6、今世缘：26Q1产品结构预计下降，淡季稳价去库存 2.7、古井贡酒：26Q1预计延续调整趋势，省内份额优势依然领先 2.8、迎驾贡酒：26Q1预计报表逐步改善，关注库存去化节奏 投资建议：底部信号加强，推荐贵州茅台+泸州老窖等 ◼投资建议：报表预期释压，动销降幅企稳收窄，板块底部信号加强，年内酒企经营拐点或有分化。26Q1白酒板块表观预计延续下滑趋势，但下滑幅度环比25Q3-4预计收窄；建议关注25Q4+26Q1报表出清幅度，库存去化较好、价盘表现企稳、调整较早且充分的酒企有望率先迎来拐点。继续首推贵州茅台，改革打开重估空间，1）短期经营拐点逐步显现（春节动销超预期增长、扩大消费群体），3月底出厂价&零售价提价落地，年内业绩确定性提升；2）ToC改革打开中长期空间，4月以来非标酒代售模式开始实施，激励渠道提升服务质量培育潜在消费者。建议关注泸州老窖，估值有望超跌修复，短期充分纾压渠道，38度国窖具有全国化势能，数字化精益管理下的利润率提升。也建议关注包袱去化节奏较快的五粮液、迎驾贡酒等。 ◼主要风险提示 1、宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；2、消费税税率提升、消费税征收环节后移等行业政策；3、地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；4、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；5、市场系统性风险导致公司估值大幅下降。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032