传媒互联网年报业绩前瞻暨3月投资策略：关注估值底部的游戏板块及超跌龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo] 传媒互联网年报业绩前瞻暨3月投资策略 中性 （调低评级) 2021年03月11日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 关注估值底部的游戏板块及超跌龙头  2月传媒板块跑输整体市场表现，中小市值超跌个股涨幅居前 2月份传媒（中信指数）板块延续了前期趋势，整月下跌3.23%，跑输沪深300指数0.28个百分点，在中信一级30个行业中，传媒板块排名第24位。个股表现上当代东方、长城动漫、众应互联、中国出版、华谊嘉信等超跌中小市值公司涨幅居前；芒果超媒、电魂网络、完美世界、三七互娱等机构重仓标的跌幅显著。  年报前瞻：亏损规模整体收窄，影视受损显著 截至3月1日，CS传媒板块中中有98家公司披露了2020年年度业绩预告。其中50家公司业绩预增、48家公司业绩预减。整体来看，受部分公司计提大额资产损失影响，98家预告公司整体利润处于亏损状态（219-87亿元），但相比2019年上述公司合计324亿元的亏损规模显著收窄。细分板块上来看，游戏板块景气度及业绩表现最好，2020年发布业绩预告的公司共计实现归母净利润69.3亿元（按照预告中值计算）；受疫情影响，影视板块受损显著，发布业绩预告的公司全年预计亏损172亿元（中值计算），贡献了全行业大部分亏损规模。  游戏板块估值回归，长期增长无虞 经历持续调整之后，游戏板块估值性价比显著提升。当前A股游戏龙头公司估值不到20X，而从中长期角度，游戏行业增长确定性高，优质研发商产业链地位稳固，具备良好的中长期配置机会，建议配置具备长期成长能力且估值处于底部的行业龙头。  关注低估值的游戏板块及超跌龙头 1）游戏行业在经历调整之后，估值处于低位且具备较好的成长性，推荐三七互娱、吉比特、掌趣科技、中手游、祖龙娱乐等标的；2）把握非理性调整中的行业龙头买入机会，视频推荐芒果超媒、bilibili及快手科技； SaaS推荐中国有赞、微盟集团；IP消费推荐泡泡马特、阅文集团。3）关注线下娱乐复苏进程，推荐电影（光线传媒、万达电影）、电视剧（华策影视）、电梯广告（分众传媒）；4）中长期从新生态、新科技落地角度，推荐IP运营（阅读推荐掌阅科技、阅文集团；出版中信出版；图片推荐视觉中国；动漫推荐奥飞娱乐）、云游戏（顺网科技）等方向；5）国信传媒3月投资组合为芒果超媒、分众传媒、三七互娱。  风险提示：业绩风险，商誉风险，政策风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 300413 芒果超媒 买入 61.10 1071.97 1.10 1.31 55 47 002555 三七互娱 买入 31.31 665.80 1.36 1.50 23 21 002027 分众传媒 买入 10.10 1557.32 0.15 0.38 67 27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《二次元手游的黄金年代：新世代，新游戏，新消费》 ——2021-03-10 《国信证券-哔哩哔哩-BILI.O-个股快评：高质量内容抢占流量高地，2023年MAUs目标4亿》 ——2021-02-26 《传媒互联网2月投资策略：春节档票房预售表现良好，关注港股SaaS及游戏板块》 ——2021-02-11 《哔哩哔哩（BILI.O)：旧时代的陨落和新世代的崛起》 ——2021-01-26 《传媒互联网1月投资策略：关注春节档票房表现，把握线上娱乐领域机会》 ——2021-01-25 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：高博文 电话： E-MAIL： gaobowen@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4M/20M/20J/20S/20N/20J/21上证综指传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场行情回顾：2月跑输市场表现，中小市值超跌个股涨幅居前 ................................. 4 年报前瞻：影视受损显著，亏损规模整体收窄 ............................................................. 5 长期成长无虞，关注估值底部的游戏板块 .................................................................... 8 投资建议：关注低估值的游戏板块及超跌龙头 ........................................................... 11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 13 分析师承诺 ................................................................................................................ 13 风险提示 .................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：传媒行业单月相对收益 ...................................................................................... 4 图2：2月传媒行业涨幅(%)排名 .................................................................................. 4 图3：归母净利润及增速 .............................................................................................. 5 图4：传媒细分板块利润规模 ...................................................................................... 6 图5：影视板块净利润表现较差 ................................................................................... 6 图6：三七互娱PE forward ........................................................................................ 8 图7：完美世界PE forward ........................................................................................ 8 图8：美国游戏行业与GDP相关性 ............................................................................. 9 图9：中国游戏行业与GDP相关性 ............................................................................. 9 图10：中国自研游戏海外实际销售收入及增速（单位：亿） ...................................... 9 图11：中国移动游戏逐步攻克海外市场 ...................................................................... 9 图12：同类游戏越具产品力意味着用户量越大 ......................................................... 10 图13：利润最大化下精品的ROI和用户量都更高 ..................................................... 10 表1：传媒个股涨跌幅 ................................................................................................. 5 表2：传媒行业公司业绩增速估计 ............................................................................... 6 表3：移动游戏行业渠道概览 .................................................................................... 10 表4：游戏公司产品储备丰富 .................................................................................... 11 表5：重点推荐标的涨幅 ............................................................................................ 11 表6：重点公司估值表 ............................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 市场行情回顾：2月跑输市场表现，中小市值超跌个股涨幅居前 2月份传媒（中信指数）板块延续了前期趋势，整月下跌3.23%，跑输沪深300指数0.28个百分点，在中信一级30个行业中，传媒板块排名第24位。 图1：传媒行业单月相对收益 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 图2：2月传媒行业涨幅(%)排名 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 个股表现上