万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.95%，深成指收涨1.61%，创业板指收涨2.36%。沪深两市成交额23835.5亿元。申万行业方面，综合、电子、房地产领涨，石油石化、煤炭、钢铁领跌；概念板块方面，存储芯片、科创次新股、猪肉涨幅居前，可燃冰、页岩气、供销社跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨0.82%，恒生科技指数收涨0.62%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.66%，标普500收涨1.18%，纳指收涨1.96%。 【重要新闻】 【海关总署发布数据显示，今年一季度我国货物贸易进出口总值同比增长15%，达到11.84万亿元】创历史同期新高，季度增速创近5年最高。3月当月，我国进出口4.1万亿元，同比增长9.2%，其中出口下降0.7%，进口增长23.8%。 【中国人民银行将于4月15日开展5000亿元6个月买断式逆回购操作】鉴于4月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行此次操作将实现净回笼1000亿元。这是央行连续两个月缩量续作6个月期买断式逆回购。 研报精选 信贷投放节奏更加均衡海内外卫星通信产业发展持续推进，国产算力建设有望提速AI大模型争相迭代，Anthropic称ARR突破300亿美元业绩短期承压，持续推进客户多元化 【市场回顾】 【重要新闻】 【海关总署发布数据显示，今年一季度我国货物贸易进出口总值同比增长15%，达到11.84万亿元】创历史同期新高，季度增速创近5年最高。3月当月，我国进出口4.1万亿元，同比增长9.2%，其中出口下降0.7%，进口增长23.8%。 【中国人民银行将于4月15日开展5000亿元6个月买断式逆回购操作】鉴于4月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行此次操作将实现净回笼1000亿元。这是央行连续两个月缩量续作6个月期买断式逆回购。 分析师李晨崴执业证书编号S0270525110001 研报精选 信贷投放节奏更加均衡 ——银行行业月报 事件： 2026年4月13日，央行发布《2026年一季度金融统计数据报告》。 投资要点： 3月社融存量同比增速7.9%，增速环比回落0.3%：3月，社融新增5.23万亿元，同比少增0.67万亿元。其中，当月人民币贷款新增3.15万亿元，同比少增0.67万亿元；政府债净融资规模为1.16万亿元，同比少增0.32万亿元。截至3月末，社融存量规模456.46万亿元，同比增速7.9%，增速环比回落0.3%。 信贷投放节奏更加均衡：3月，贷款增加2.99万亿元，同比少增0.65万亿元。截至3月末，金融机构人民币贷款余额280.51万亿元，同比增长5.7%，环比下降0.3%。企业端，3月新增2.66万亿元，同比少增，其中，短期贷款增加1.48万亿元，同比多增；中长期贷款增加1.35万亿元，同比少增；票据融资减少0.19万亿元，同比少减。居民端，3月增加0.49万亿元，同比少增，其中，短期贷款增加0.2万亿元，同比少增，中长期贷款增加0.3万亿元，同比少增。 3月货币供应增速环比回落：3月，M2同比增长8.5%，增速环比回落0.5%；M1同比增长5.1%，增速环比回落0.8%。3月新增人民币存款4.47万亿元，同比多增0.22万亿元，人民币存款余额同比增速8.6%，增速环比回落0.1个百分点。 投资策略：3月社融存量和信贷存量增速均回落。综合看一季度数据，供给端信贷额度较为充裕，实体融资需求的修复仍有待观察。居民端融资数据的走弱，或受结构性因素 的影响。展望二季度，受低基数因素的影响，货币增速和社融存量增速或出现一定的波动。我们预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，整体风险抵补能力仍较强。考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 海内外卫星通信产业发展持续推进，国产算力建设有望提速——通信行业跟踪报告 行业核心观点： 上周沪深300上涨4.41%，创业板指上涨9.50%，申万通信行业指数上涨10.74%，分别跑赢沪深300和创业板指6.33和1.24个百分点，在申万各一级行业中排名第1位。卫星通信产业方面，我国“千帆星座”和“国网星座”分别成功发射一组卫星。本次发射是“千帆星座”第七批组网，较上一批时隔约7个月。我们认为此前组网进程的放缓主要是由于发射端的运力受限，建议后续继续关注组网进程及火箭可重复使用技术的推进。此外，美国拟更新卫星频谱规则，亚马逊Leo卫星互联网服务将于2026年中上线，也彰显海外卫星通信产业的发展进程也在持续推进，建议继续关注海内外频谱规则的优化及卫星互联网服务的应用落地。AI算力方面，Lumentum表示两个季度内将订满2028年全部产能，体现出光互连产品持续旺盛的需求，同时也反映海外头部企业的产能供应处于紧张状态，我们认为有望利好国内光互连相关领先企业产品的渗透率提升。此外，中国移动超节点设备集采落地，反映出超节点已成为国产算力发展的重要抓手，运营商的算力建设有望从“通用服务器堆叠”向“高性能超节点架构”的战略转型。建议关注光通信核心环节国产渗透率的提升、国产算力的规模化建设加速以及超节点的建设进程。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）卫星通信：北京时间2026年4月9日3时38分，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将卫星互联网低轨21组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道。（2）卫星通信：2026年4月7日21时32分，在海南商业航天发射场，长征八号运载火箭以“一箭十八星”方式，将千帆星座第七批组网卫星送入预定轨道，发射取得圆满成功。7个月空窗期之后，千帆星座再次成功“入轨”。（3）卫星通信：科技媒体satellitetoday4月8日发布博文，报道称美国联邦通信委员会（FCC）将于4月30日投票，决定是否改革已施行多年的卫星频谱共享法规。此次投票的核心议题是更新GEO（地球静止轨道）与NGSO（非地球静止轨道）卫星系统之间的频谱共用规则，从而更好适应现代卫星技术的发展需求。（4）卫星通信：近日，亚马逊CEO安迪·贾西(AndyJassy)在2025年度致股东信中提到，亚马逊的卫星互联网服务Leo将于今年中段正式上线。AmazonLeo系统目前包括200余颗卫星，是目前的第三大近地轨道网络，未来数年还将发射数千颗卫星。（5）AI算力：近期，英特尔与谷歌双方美国共同宣布，两家企业将围绕至强CPU与定制IPU展开深入的多年期合作，推进下一代人工智能和云基础设施的发展。（6）AI算力：4月10日消息，据彭博社报道，LumentumHoldingsInc.表示，来自美国超大规模数据中心客户对其光器件的需求正在加速，并且订单已经排满至2028年。（7）AI算力：4月10日消息，备受业界关注的中国移动2026-2027年人工智能超节点设备集中采购项目已于日前结束，并进行了中标候选人公示。据悉，中国移动此次集采规模为6208 卡（776套计算节点），并明确锁定华为CANN（昇腾）生态。 行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年4月10日PE-TTM为30.44倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.00倍。 风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；算力产业需求不及预期；技术突破不及预期，市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 AI大模型争相迭代，Anthropic称ARR突破300亿美元——计算机行业跟踪报告 行业核心观点： 上周，沪深300上涨4.41%，创业板指上涨9.50%，申万计算机行业指数上涨6.17%，跑赢沪深300指数1.77个百分点，跑输创业板指3.32个百分点，在申万各一级行业中排名第6位。海内外领先梯队的大模型厂商争相迭代，在新版本中新增各类功能，大多聚焦在多模态能力、端侧能力和Agent自主能力方面的提升。我们认为当前AI大模型的应用已进入“提质增效”阶段，伴随模型能力的升级，应用端的商业模式也在不断优化，Anthropic表示其年化收入突破300亿美元，彰显Anthropic已成为海外AI大模型头部公司之一，也体现其商业化模式的有效应用落地。我们认为围绕AI大模型及AI算力产业链核心环节的链主企业加码生态布局将会成为各头部厂商重要的发展方向，继阿里百度之后，腾讯云也宣布AI算力、容器服务、EMR相关产品涨价，AI应用端围绕“Token”经济的“量价齐升”趋势也将持续。此外，伴随AI应用的规模化落地，AI应用安全将会是另一重要的发展方向。中长期视角下，继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线。 投资要点： 产业动态：（1）人工智能：Anthropic表示其年化收入突破300亿美元，将联合谷歌博通扩张AI算力。（2）人工智能：亚马逊CEO披露AWSAI年化收入突破150亿美元。（3）人工智能：近期，DeepSeek最新版本中新增“快速模式”与“专家模式”。快速模式适用于日常对话，支持图片与文件中的文字识别（OCR），即时响应；专家模式擅长处理复杂问题，支持深度思考和智能搜索，目前已更新支持上传文件，最多50个、每个100MB。（4）人工智能：智谱发布新一代开源模型GLM-5.1，官方称其为全球最强开源模型，是唯一达到8小时级持续工作的开源模型。在SWE-benchPro基准测试中，GLM-5.1实现国产模型首次超越ClaudeOpus4.6。OpenRouter显示，伴随此次发布，智谱GLM再度提价10%。调价 后 ，GLM-5.1在Coding场 景 的 缓 存 命 中Token价 格 已 接 近Anthropic旗 下ClaudeSonnet4.6水平。这是国产大模型首次在核心场景实现与海外头部厂商的价格对齐。（5）人工智能：谷歌Gemini推出“笔记本”与“交互式3D模拟与模型”功能。（6）人工智能：4月12日，MiniMax宣布开源M2.7模型，据称能让模型深度参与自身训练与优化流程，构建复杂的Agent框架并完成高度复杂的生产力任务。（7）人工智能：人工智能：阿里云CoPaw宣布更名为QwenPaw，深化通义千问开源生态整合。（8）人工智能：阿里百度之后，腾讯云宣布AI算力、容器服务、EMR相关产品涨价5%。（9）AI安全：Anthropic最强AI模型ClaudeMythos登场，成软件“抓虫大师”，苹果、微软等合力推进网安项目。（10）AI安全：Gartner预测到2028年50%的网络安全事件响应将聚焦AI应用安全。 行业估值：从估值情况来看，申万计算机行业2026年4月10日PE-TTM为179.26倍，处于较高水平，且高于2023-2025年历史PE-TTM的均值158.11倍。 风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；产业生态建设不及预期；应用落地不及预期，数据隐私安全风险，市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 业绩短期承压，持续推进客户多元化 ——华利集团（300979）点评报告 投资要点: 受新工厂产能爬坡及客户订单调整影响，利润短期承压。公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收249.80亿元（同比+4.06%），归母净利润32.07亿元（同比-16.50%），扣非归母净利润32.57亿元（同比-13.87%）。利润端承压推测主因新工厂处于产能爬坡阶段、部分老客户订单调整等，但受益于Adidas、On等新客户订单量增长，收入仍保持稳健。 欧洲地区收入大幅增长，前五大客户收入占比下降。分品类：2025年，运动休闲鞋实现收入221.14亿元（同比+5.35