- 核心观点：华润万象生活营收结构优化，盈利能力提升，保持派息率100%。
- 关键数据：
- 2025年营业收入180亿元，同比+5%；核心净利润40亿元，同比+14%；核心净利率21.9%，同比提升1.7pct。
- 商业航道收入69亿元，同比+10%，收入和毛利占公司整体的比重分别为38%和68%。
- 购物中心收入48亿元，同比+13%；毛利率75.9%，同比提升3.3pct；在管项目出租率97.2%，同比提升0.5pct。
- 物业航道收入108亿元，同比+1%；社区空间业务收入88亿元，同比-1%，主要受增值服务业务下滑影响。
- 研究结论：
- 公司经营效率和资产回报率持续提升，2025年资产周转率62%，同比提升2pct；加权ROE为25%，同比提升3pct。
- 公司重视股东回报，2025年连同特别股息在内每股派息合计1.731元/股，实现派息率连续3年100%。
- 商业航道收入稳步增长，购物中心毛利率靓眼，在营购物中心项目数为135个，同比增加13个。
- 物业航道规模增速放缓，社区空间业务结构优化，核心业务的收入和毛利占社区空间业务的比重分别为94%和93%。
- 投资建议：预计公司2025-2026年归母净利润分别为44.5/49.4亿元，对应每股收益分别为1.95/2.16元，对应当前股价PE为22.1/19.9倍，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：物业航道规模扩张速度和新项目单价不及预期；消费景气度不及预期，拖累购物中心经营业绩；业务经营成本上涨导致利润率水平不及预期。
