盈利结构持续改善，派息率提升

公司评级买入（维持） 盈利结构持续改善，派息率提升 报告日期2025年03月30日 投资要点： ⚫国内基础业务核心利润同比增长10.2%，派息比例达到45%。2024年，公司实现营业收入1098.5亿元，同比下降3.5%；毛利134亿元，同比下降6.5%；归母净利润59.9亿元，同比下降12.2%；核心利润69.5亿元，同比下降8.4%，其中国内基础业务核心利润67.1亿元，同比增长10.2%。2024年全年，公司拟派息每股3港元，同比增长1.7%，占公司归母核心利润比重达到45%。 相关研究 新奥能源（02688.HK）2024年H1业绩点评：盈利质量正在优化，泛能&智家业务符合预期-20240825 ⚫零售气毛利同比增长2.9%，批发气毛利下降。2024年，公司天然气零售业务实现营业收入607.5亿元，同比增长0.2%；毛利62.3亿元，同比增长2.9%，占公司毛利比重由42%上升至46%。期内，公司天然气零售量262亿方，同比增长4.2%，其中居民/工商业分别为54.7/204.8亿方，分别同比+2.2%/+5.1%；零售气价差同比上升0.04元/方达到0.54元/方。2024年，公司燃气批发业务实现营业收入251.4亿元，同比下降15%；毛利0.94亿元，同比下降10亿元。 新奥能源（02688.HK）跟踪点评报告：销气业务短期承压，智家与泛能打造第二增长曲线-20240407 新奥能源（02688.HK）跟踪点评：燃气零售与批发业务短期承压，泛能与智家业务如期增长-20230924 ⚫泛能业务毛利同比增长16%，泛能销售量同比增长19.8%。2024年，公司泛能业务实现营业收入152.7亿元，同比增长5.2%；毛利22.2亿元，同比增长16%，占公司毛利比重由13%上升至17%。期内，公司泛能销售量415.7亿千瓦时，同比增长19.8%；新增投运项目60个。截至2024年底，公司累计装机容量13.3GW，累计投运项目达到356个，最大供能规模为662亿千瓦时。 新奥能源（02688.HK）2022年业绩点评：上游资源协调能力弥补零售疲弱，综合能源高速增长-20230329 分析师：李静云SFC：BUA484SAC：S0190522120001lijingyun@xyzq.com.cn ⚫新增居民安装量略超年初指引，智家业务毛利同比增长18%。2024年，公司工程安装业务实现营业收入41.0亿元，同比下降23%；毛利19.0亿元，同比下降32%。期内，公司新增居民用户安装量161.7万户，同比下降12.8%，略微超出年初指引的140-160万户。2024年，公司智家业务实现营业收入45.9亿元，同比增长24%；毛利29.7亿元，同比增长18%。期内，公司实现厨房电器销量47.7万台，同比增长49%，基础产品渗透率达到23.9%。 ⚫投资建议：2024年，公司盈利质量持续优化，天然气零售、泛能与智家等可持续业务占比不断提升。我们预计2025-2027年，公司归母核心利润分别为73.14、77.92和83.51亿元，同比分别增长6.2%、6.5%和7.2%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑。 ⚫国内基础业务核心利润同比增长10.2%，派息比例达到45%。2024年，公司实现营业收入1098.5亿元，同比下降3.5%；毛利134亿元，同比下降6.5%；归母净利润59.9亿元，同比下降12.2%；核心利润69.5亿元，同比下降8.4%，其中国内基础业务核心利润67.1亿元，同比增长10.2%。2024年全年，公司拟派息每股3港元，同比增长1.7%，占公司归母核心利润比重达到45%。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫零售气毛利同比增长2.9%，批发气毛利下降。2024年，公司天然气零售业务实现营业收入607.5亿元，同比增长0.2%；毛利62.3亿元，同比增长2.9%，占公司毛利比重由42%上升至46%。期内，公司天然气零售量262亿方，同比增长4.2%，其中居民/工商业分别为54.7/204.8亿方，分别同比+2.2%/+5.1%；零售气价差同比上升0.04元/方达到0.54元/方。2024年，公司燃气批发业务实现营业收入251.4亿元，同比下降15%；毛利0.94亿元，同比下降10亿元。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫泛能业务毛利同比增长16%，泛能销售量同比增长19.8%。2024年，公司泛能业务实现营业收入152.7亿元，同比增长5.2%；毛利22.2亿元，同比增长16%，占公司毛利比重由13%上升至17%。期内，公司泛能销售量415.7亿千瓦时，同比增长19.8%；新增投运项目60个。截至2024年底，公司累计装机容量13.3GW，累计投运项目达到356个，最大供能规模为662亿千瓦时。 ⚫新增居民安装量略超年初指引，智家业务毛利同比增长18%。2024年，公司工程安装业务实现营业收入41.0亿元，同比下降23%；毛利19.0亿元，同比下降32%。期内，公司新增居民用户安装量161.7万户，同比下降12.8%，略微超出年初指引的140-160万户。2024年，公司智家业务实现营业收入45.9亿元，同比增长24%；毛利29.7亿元，同比增长18%。期内，公司实现厨房电器销量47.7万台，同比增长49%，基础产品渗透率达到23.9%。 ⚫投资建议：2024年，公司盈利质量持续优化，天然气零售、泛能与智家等可持续业务占比不断提升。我们预计2025-2027年，公司归母核心利润分别为73.14、77.92和83.51亿元，同比分别增长6.2%、6.5%和7.2%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑。 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYU INVESTMENT (BVI) CO., LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GF FinancialHoldings BVI Ltd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、Mixin International Trading Co., Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENG INTERNATIONAL CO., LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上