营收利润创新高，派息率持续提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：通信 | 公司点评报告 2024年5月9日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 100.30 总股本/流通股本（亿股） 214.14 / 7.59 总市值/流通市值（亿元） 21,479 / 761 52周内最高/最低价 108.50 / 88.23 资产负债率(%) 33.0% 市盈率 16.28 第一大股东 中国移动香港(BVI)有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 中国移动(600941) 营收利润创新高，派息率持续提升 ⚫ 事件 近日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入10093亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入达8635亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增幅；实现归母净利润1318亿元，同比增长5.0%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平；EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告。一季度营业收入2637亿元，同比增长5.2%，主营业务收入2193亿元同比增长4.5%，归母净利润296亿元，同比增长5.5%。 ⚫ 点评 1、公司个人市场稳健增长，HBN占比持续提升。23年公司CHBN全面增长，HBN收入占主营业务收入比达到43.2%，同比提升3.4个百分点。数字化转型收入达到2538亿元，同比增长22.2%，占主营业务收入比提升至29.4%。个人市场：23年收入4902亿元，同比增长0.3%；移动客户9.91亿户，净增1599万户，其中5G套餐客户达7.95亿户，净增1.80亿户。移动ARPU稳健增长，为49.3元，同比增长0.6%。家庭市场：23年收入1319亿元，同比增长13.1%；家庭宽带客户2.64亿户，净增2012万户，家庭客户综合ARPU同比增长2.4%，达到43.1元。政企市场：23年收入1921亿元，同比增长14.2%。移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达833亿元，同比增长65.6%。新兴市场：23年收入493亿元，同比增长28.2%。 2、24年资本开支下降，积极布局算力投资，派息率持续提升。 公司23年派息率为71%，有望在未来三年内达75%以上。预计2024年资本开支约为1730亿元，计划算力相关投资将达到475亿元，同比增长21.5%。公司自24年1月1日起将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整至10年。 3、公司今年一季度经营稳中向好。截至24Q1个人市场：5G网络客户4.88亿户，同比增长34.4%，渗透率提升至49.0%。移动ARPU为47.9元，同比持平。家庭市场：有线宽带客户3.05亿户，同比增长8.5%，家庭客户综合ARPU为39.9元，同比增长1.8%。政企市场：一体推进“网+云+DICT”规模拓展，DICT收入良好增长。 4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1413.48、1530.13、1651.84亿元，同比增长7.27%、8.25%、7.95%，对应当前股价PE分别为15、14、13倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2023-052023-072023-102023-122024-022024-05中国移动通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司营收增速或不及预期；资本开支存再次加大风险；政企市场收入增速下降等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1009309 1085895 1159288 1246450 增长率(%) 7.69 7.59 6.76 7.52 EBITDA（百万元） 349846.00 343416.90 360907.84 377399.87 归属母公司净利润（百万元） 131766.00 141348.37 153013.17 165183.61 增长率(%) 5.03 7.27 8.25 7.95 EPS(元/股) 6.16 6.61 7.15 7.72 市盈率（P/E） 16.37 15.26 14.10 13.06 市净率（P/B） 1.65 1.49 1.35 1.22 EV/EBITDA 5.87 5.34 4.67 3.89 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1009309 1085895 1159288 1246450 营业收入 7.7% 7.6% 6.8% 7.5% 营业成本 724358 779673 833528 897444 营业利润 4.2% 7.9% 8.1% 8.0% 税金及附加 3071 3382 3574 3839 归属于母公司净利润 5.0% 7.3% 8.3% 8.0% 销售费用 52477 56467 59124 62323 获利能力 管理费用 56025 58638 61442 64815 毛利率 28.2% 28.2% 28.1% 28.0% 研发费用 28711 31491 34779 38640 净利率 13.1% 13.0% 13.2% 13.3% 财务费用 -3457 -2682 -6370 -8611 ROE 10.1% 9.8% 9.5% 9.3% 资产减值损失 -568 355 378 375 ROIC 7.8% 9.0% 8.7% 8.5% 营业利润 168117 181429 196111 211884 偿债能力 营业外收入 3871 3871 3871 3871 资产负债率 33.0% 33.8% 31.8% 31.1% 营业外支出 1457 1400 1400 1400 流动比率 0.89 1.13 1.36 1.59 利润总额 170531 183900 198582 214355 营运能力 所得税 38596 42376 45385 48966 应收账款周转率 20.67 20.31 21.23 20.75 净利润 131935 141524 153197 165389 存货周转率 85.09 88.20 90.88 95.10 归母净利润 131766 141348 153013 165184 总资产周转率 0.52 0.52 0.51 0.51 每股收益（元） 6.16 6.61 7.15 7.72 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 6.16 6.61 7.15 7.72 货币资金 178772 424634 574073 789855 每股净资产 61.05 67.74 74.89 82.61 交易性金融资产 156018 156018 156018 156018 估值比率 应收票据及应收账款 56086 52968 58272 64239 PE 16.37 15.26 14.10 13.06 预付款项 7516 9413 9127 9991 PB 1.65 1.49 1.35 1.22 存货 12026 12596 12917 13296 流动资产合计 498104 740573 898110 1129777 现金流量表 固定资产 714663 698462 675683 645251 净利润 131935 141524 153197 165389 在建工程 74496 76348 78764 81760 折旧和摊销 207132 162199 168696 171656 无形资产 47597 49348 50718 52122 营运资本变动 -15181 99163 -675 34178 非流动资产合计 1459253 1455479 1459162 1443547 其他 -20106 -17545 -17176 -17542 资产总计 1957357 2196052 2357272 2573324 经营活动现金流净额 303780 385341 304042 353681 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -180510 -156275 -162665 -146274 应付票据及应付账款 323976 344846 364582 396955 其他 -25189 16960 8062 8374 其他流动负债 234589 307844 296131 314422 投资活动现金流净额 -205699 -139315 -154602 -137900 流动负债合计 558565 652690 660713 711377 股权融资 1395 722 0 0 其他 88107 89392 89392 89392 债务融资 0 -2206 0 0 非流动负债合计 88107 89392 89392 89392 其他 -125238 1202 0 0 负债合计 646672 742082 750105 800769 筹资活动现金流净额 -123843 -282 0 0 股本 455001 455589 455589 455589 现金及现金等价物净增加额 -25547 245862 149439 215781 资本公积金 -301738 -301604 -301604 -301604 未分配利润 1150636 1270900 1400961 1541367 少数股东权益 4253 4428 4612 4817 其他 2533 24656 47608 72386 所有者权益合计 1310685 1453970 1607166 1772555 负债和所有者权益总计 1957357 2196052 2357272 2573324 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人