20260413多资产配置周报：滞胀担忧缓解

报告发布日期 滞胀担忧缓解 20260413多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年4月6日—4月12日，下同），全球风险偏好逐步修复，风险资产整体反弹，A股涨幅居前，港股同海外市场同步回暖；商品端原油价格大幅回落，黄金/有色金属反弹；中债/美债维持震荡。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：滞胀交易逐步缓解，风险偏好修复但空间有限。中东是否走向停战还有待观察，局势大概率反复。滞胀交易逐步缓解，市场对通胀上行的风险定价基本充分，但高油价掣肘下美债利率下行动力不足，滞胀担忧或影响市场风险偏好回升空间。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓中东局势边际影响减弱，风偏逐步修复。中东是否走向停战还有待观察，局势大概率反复，但对资本市场的影响已边际减弱，市场风险偏好已逐步修复。近期美国特朗普政府与伊朗最高国家安全委员会先后同意停火，但双方对停火条件的表述各不相同。4月11日，双方如期在巴基斯坦举行会谈，双方成果有限。我们认为中东局势大概率反复，但中期来看，各方有可能会基于装备、战力等战争本身的物理条件而走向阶段性降温。资本市场对中东局势变化的消息已逐步弱化，后续市场可能更倾向于定价“好消息”而非“坏消息”，这有利于市场风险偏好的提升。 风险偏好回升， 风险评价分 化：2026Q2战略配置报告2026-04-08风险评价此消彼长：20260407多资产配置周报2026-04-07风险偏好承压，A股风险可控：20260330多资产配置周报2026-03-30流动性风险可控：20260323多资产配置周报2026-03-24 ✓滞胀交易逐步缓解但市场担忧仍存。市场对通胀上行的风险定价基本充分，滞胀交易逐步缓解。近期油价上涨并未带动美债利率进一步走高，意味着市场开始权衡高油价对通胀的上行风险以及对增长的下行的负面影响。目前市场对于通胀上行的风险基本饱和，但对经济下行增长风险定价不足。考虑到谈判期间霍尔木兹海峡难恢复至自由流通状态，高油价掣肘下美债利率下行动力不足，滞胀担忧或影响风险偏好回升空间。 ✓国内涨价交易或强化。3月国内通胀未超预期，能源涨价为主导因素。3月CPI除能源外，其余重点板块环比均在下降，核心CPI和食品是CPI环比下降的最主要拖累；国内3月PPI环比回升，原油为主要拉动项，有色环比涨幅较前月下降，油和公用的环比较上月有明显提升。高油价或成今年常态。涨价交易在中东事件爆发前已是国内市场的主线，冲突发生后有望进一步强化。往后看，PPI和CPI仍将受到油价的明显影响，油化工、煤化工、农产品的涨价也已经出现，PPI在行业中的传导、顺价依然是二季度的焦点。 ⚫交易层面：A股/商品/黄金短期止跌。从资产的收益因子看，近一周A股/商品/黄金短期出现止跌信号；中债/美股/美债维持震荡。从资产的情绪看，A股/商品/黄金短期情绪回升，但商品/黄金中期不确定性仍上行，A股/美股/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：风险资产整体修复.........................................................4 二、预期层面：风险偏好回升但空间有限......................................................5 （一）中东局势边际影响减弱，风偏逐步修复...................................................................5（二）滞胀交易逐步缓解但市场担忧仍存..........................................................................5（三）国内涨价交易或强化................................................................................................6 三、交易层面：A股/商品/黄金止跌...............................................................6 （一）A股/商品/黄金短期止跌...........................................................................................6（二）A股中期不确定性平稳.............................................................................................7 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：油价上涨并未带动美债利率进一步走高..............................................................................5图2：制造业PMI在供给冲击后6个月显著下滑.........................................................................5图3：CPI环比的结构拆分：仅能源板块环比涨价.......................................................................6图4：PPI环比的结构拆分:油是关键环比支撑..............................................................................6图7：A股短期止跌......................................................................................................................6图8：商品短期止跌......................................................................................................................6图9：黄金短期止跌......................................................................................................................7图10：中债维持震荡 ....................................................................................................................7图11：美股维持震荡....................................................................................................................7图12：美债短期震荡 ....................................................................................................................7图13：商品中期不确定性上行.....................................................................................................8图14：黄金中期不确定性上行.....................................................................................................8图15：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................8图16：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图17：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................8图18：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................8 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：风险资产整体修复 近一周（2026年4月6日—4月12日，下同），全球风险偏好逐步修复，风险资产整体反弹，A股涨幅居前，港股同海外市场同步回暖；商品端原油价格大幅回落，黄金/有色金属反弹；中债/美债维持震荡。 二、预期层面：风险偏好回升但空间有限 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）中东局势边际影响减弱，风偏逐步修复 中东是否走向停战还有待观察，局势大概率反复，但对资本市场的影响已边际减弱，市场风险偏好已逐步修复。近期美国特朗普政府与伊朗最高国家安全委员会先后同意停火，但双方对停火条件的表述各不相同。4月11日，双方如期在巴基斯坦举行会谈，双方成果有限。我们认为中东局势大概率反复，但中期来看，各方有可能会基于装备、战力等战争本身的物理条件而走向阶段性降温。资本市场对中东局势变化的消息已逐步弱化，后续市场可能更倾向于定价“好消息”而非“坏消息”，这有利于市场风险偏好的提升。 （二）滞胀交易逐步缓解但市场担忧仍存 市场对通胀上行的风险定价基本充分，滞胀交易逐步缓解。近期油价上涨并未带动美债利率进一步走高，意味着市场开始权衡高油价对通胀的上行风险以及对增长的下行的负面影响。通过梳理过去典型的战争导致的外生供给冲击周期发现，高油价往往对经济增长构成显著的负面影响。目前市场对于通胀上行的风险基本饱和，但对经济下行增长风险定价不足。 高油价成掣肘，滞胀担忧仍存。考虑到谈判期间霍尔木兹海峡难恢复至自由流通状态，美债利率下行动力不足，滞胀担忧或影响风险偏好回升空间。 数据来源：Wind，东方证券研究所；冲击