多资产周报：价冲击下滞胀预期抬头

核心观点 经济研究·宏观周报 油价冲击下滞胀预期抬头。2026年3月以来，全球滞胀预期显著上升，拉开了全球宏观逻辑从软着陆向滞胀计价转变的序幕。当前油价的猛烈上涨，核心动力源于霍尔木兹海峡封锁这一极端地缘冲突带来的实质性供应中断预期，首先，这种由供应硬缺口驱动的红利具有强烈的短期爆发力，其次，目前看，美国战略石油储备处于低位而缺乏有效的平抑手段，因此当前油价上涨可能具有一定持续性。同时，这种高油价与2月非农数据表现出的就业动能失速形成了危险的共振，使得美联储陷入了既要防范经济衰退又要遏制输入性通胀的两难境地，这也直接导致了后续降息路径的系统性推迟。在这一背景下，全球资产配置的定价基础正在发生深刻动摇，市场已从传统的避险逻辑转向对通胀风险的全面重估。基于此，在滞胀阴霾彻底消散前，全球资产将呈现明显的资源化与去杠杆特征。实物资产尤其是原油、黄金及具备供给刚性的小金属（如钨、铀）将作为对冲通胀与地缘风险的核心堡垒，其价格中枢有望持续抬升；而权益市场由于面临中下游利润挤压与估值下移的双重打击，短期内将维持高波动态势，特别是能源高度依赖进口的日、韩等市场。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（2月28日至3月7日），权益方面，沪深300下跌1.07%，恒生指数下跌3.28%，标普500下跌2.02%；债券方面，中债10年上涨0.57BP，美债10年上涨18.01BP；汇率方面，美元指数上涨1.35%，离岸人民币贬值0.71%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.71%，伦敦金现下跌1.82%，伦敦银现下跌8.49%，LME铜下跌4.7%，LME铝上涨7.21%，WTI原油上涨35.64%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济周报-如何理解“灵活高效”》——2026-02-28《多资产周报-“暴走”的汇率》——2026-02-28《多资产周报-恒生科技遭遇“倒春寒”》——2026-02-11《宏观经济周报-开局遇冷，二月迎暖》——2026-02-07《宏观经济周报-中国央行的量价平衡术》——2026-02-01 资产比价方面，本周金银比数值为62.28，较上周上升4.24；铜油比数值为140.91，较上周下降59.63；铜螺比数值为32.68，较上周下降1.2；金铜比数值为0.41，较上周上升0.02；股债性价比数值为3.9，较上周上升0.06；AH股溢价数值为121.26，较上周上升3.09。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升46789万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升567万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升391529吨；电解铝库存为121万吨，较上周上升10万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓15061张，较上周上升1766张，空头持仓20050张，较上周上升4966张；黄金ETF规模3450万盎司，较上周下降90万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：油价冲击下滞胀预期抬头..............................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：油价冲击下滞胀预期抬头 2026年3月以来，全球滞胀预期显著上升，拉开了全球宏观逻辑从软着陆向滞胀计价转变的序幕。 当前油价的猛烈上涨，核心动力源于霍尔木兹海峡封锁这一极端地缘冲突带来的实质性供应中断预期，首先，这种由供应硬缺口驱动的红利具有强烈的短期爆发力，其次，目前看，美国战略石油储备处于低位而缺乏有效的平抑手段，因此当前油价上涨可能具有一定持续性。同时，这种高油价与2月非农数据表现出的就业动能失速形成了危险的共振，使得美联储陷入了既要防范经济衰退又要遏制输入性通胀的两难境地，这也直接导致了后续降息路径的系统性推迟。在这一背景下，全球资产配置的定价基础正在发生深刻动摇，市场已从传统的避险逻辑转向对通胀风险的全面重估。 基于此，在滞胀阴霾彻底消散前，全球资产将呈现明显的资源化与去杠杆特征。实物资产尤其是原油、黄金及具备供给刚性的小金属（如钨、铀）将作为对冲通胀与地缘风险的核心堡垒，其价格中枢有望持续抬升；而权益市场由于面临中下游利润挤压与估值下移的双重打击，短期内将维持高波动态势，特别是能源高度依赖进口的日、韩等市场。 多资产图景 1、整体收益率 本周（2月28日至3月7日），权益方面，沪深300下跌1.07%，恒生指数下跌3.28%，标普500下跌2.02%；债券方面，中债10年上涨0.57BP，美债10年上涨18.01BP；汇率方面，美元指数上涨1.35%，离岸人民币贬值0.71%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.71%，伦敦金现下跌1.82%，伦敦银现下跌8.49%，LME铜下跌4.7%，LME铝上涨7.21%，WTI原油上涨35.64%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为62.28，较上周上升4.24；铜油比数值为140.91，较上周下降59.63；铜螺比数值为32.68，较上周下降1.2；金铜比数值为0.41，较上周上升0.02；股债性价比数值为3.9，较上周上升0.06；AH股溢价数值为121.26，较上周上升3.09。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升46789万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升567万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升391529吨；电解铝库存为121万吨，较上周上升10万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓15061张，较上周上升1766张，空头持仓20050张，较上周上升4966张；黄金ETF规模3450万盎司，较上周下降90万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成