铜周报：减产预期下铜价冲击历史高位

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应维持相对宽松。消息面：（1）智利官方数据显示，该国10月铜产量环比微增，同比下降约7%，至45.8万吨。（2）据悉中国铜原料采购小组（CSPT）达成协议，计划2026年减少矿铜产量10%以应对历史低位的加工费。 ◆库存：三大交易所库存环比增加0.9万吨，其中上期所库存减少1.3至9.8万吨，LME库存增加0.4至15.9万吨，COMEX库存增加1.7至37.9万吨。上海保税区库存减少0.6万吨。现货方面，周五国内上海地区现货升水期货110元/吨，LME市场Cash/3M升水44.7美元/吨。 ◆进出口：国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑。海关总署数据显示，2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9.0万吨，同比下降31.6%，1-10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.7%。 ◆需求：国内下游精铜杆企业开工率下滑，线缆开工率抬升，现货市场流通货源偏紧，周内成交先强后弱。废铜方面，国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，当周再生铜杆企业开工率维持偏低水平。 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铜价震荡上行，沪铜主力合约周涨2.07%（截至周五收盘），伦铜周涨3.69%至11175美元/吨。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内铜价震荡上行，周五华东地区铜现货升水期货110元/吨；LME库存小幅增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水维持偏强，周五报升水44.7美元/吨。国内电解铜现货进口亏损有所扩大，洋山铜溢价（提单）下滑。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铜远月Back结构扩大；伦铜远月Back结构同样有所扩大。 利润库存 冶炼利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至-42.8美元/吨。华东硫酸价格上涨，对铜冶炼收入仍有正向提振。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币升值，铜现货沪伦比值走弱。 进出口盈亏 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 铜现货进口亏损边际扩大。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三大交易所库存加总63.6万吨，环比增加0.9万吨，其中上期所库存减少1.3至9.8万吨，LME库存增加0.4至15.9万吨，COMEX库存增加1.7至37.9万吨。上海保税区库存10.6万吨，环比减少0.6万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所库存减量来自上海、广东和江苏；铜仓单数量减少14549至35244吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少；注销仓单比例下滑。 供给端 电解铜月度产量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年10月中国精炼铜产量环比下降约3万吨，预计11月产量环比微降。按照国统局数据，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增长8.9%，1-10月累计产量1229.5万吨，同比增长9.7%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月我国铜矿进口量为245.1万吨，环比减少，1-10月累计进口量为2508.6万吨，同比增加7.5%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，环比减少5.2万吨，同比增加2%，1-10月累计进口量为445.6万吨，同比减少3.1%。10月我国进口阳极铜5.5万吨，环比增加0.5万吨，同比下降8.6%，1-10月累计进口63.4万吨，同比减少15.0%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9.0万吨，同比下降31.6%，1-10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.7%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 10月，我国来自智利、哈萨克斯坦、赞比亚、波兰、摩洛哥等国家的进口比例提升，而来自刚果（金）、秘鲁、韩国、缅甸、中国大陆、巴基斯坦等的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 10月我国出口精炼铜6.6万吨，环比增加4.0万吨。国内现货铜进料加工出口盈利改善。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 10月我国再生铜进口量为19.7万吨，环比增加1.3万吨，较去年同期增长7.4%，1-10月累计进口量为190.0万吨，同比增加2.2%。 05 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国10月官方制造业PMI和财新制造业PMI均走弱。海外主要经济体制造业景气度分化，欧元区、印度、英国改善，美国和日本走弱。 下游行业产量数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，10月份产量同比增长的是汽车、彩电和发电设备，同比下跌的是冰箱、空调、洗衣机、冷柜和交流电动机；1-10月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机、冰箱和交流电动机，累计产量下降的是彩电和冷柜。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，施工降幅持平，新开工、销售和竣工降幅扩大。10月国房景气指数延续下滑。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月中国精铜杆企业开工率走弱，预计11月开工率回升；10月废铜制杆企业开工率好于预期，预计11月开工率继续小幅抬升。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月漆包线企业开工率走弱，预计11月开工率回升；11月电线电缆开工情况好于预期，预计12月开工率继续反弹。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月铜管企业开工率下滑，预计11月开工率反弹；10月黄铜棒企业开工率下滑，预估11月开工改善。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月铜板带开工率下滑，预计11月开工率反弹；10月铜箔开工率走高，预计11月开工率小幅抬升。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 国内精废价差扩大，周五精废价差报3544元/吨。 06 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铜总持仓环比增加58072至1093022手（双边），其中近月2512合约持仓114528手（双边）。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至10月14日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例14.2%；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至11月21日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层