周度评估及策略推荐
供应
- 铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应维持相对宽松。
- 智利10月铜产量环比微增，同比下降约7%，至45.8万吨。
- 中国铜原料采购小组（CSPT）计划2026年减少矿铜产量10%以应对历史低位的加工费。
库存
- 三大交易所库存环比增加0.9万吨，其中上期所库存减少1.3至9.8万吨，LME库存增加0.4至15.9万吨，COMEX库存增加1.7至37.9万吨。
- 上海保税区库存减少0.6万吨。
- 现货方面，上海地区现货升水期货110元/吨，LME市场Cash/3M升水44.7美元/吨。
进出口
- 国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑。
- 2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9.0万吨，同比下降31.6%。
- 1-10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.7%。
需求
- 国内下游精铜杆企业开工率下滑，线缆开工率抬升，现货市场流通货源偏紧，周内成交先强后弱。
- 废铜方面，国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，当周再生铜杆企业开工率维持偏低水平。
期现市场
- 铜价震荡上行，沪铜主力合约周涨2.07%，伦铜周涨3.69%至11175美元/吨。
- 国内铜价震荡上行，华东地区铜现货升水期货110元/吨；LME库存小幅增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水维持偏强，周五报升水44.7美元/吨。
- 国内电解铜现货进口亏损有所扩大，洋山铜溢价（提单）下滑。
结构
- 沪铜远月Back结构扩大；伦铜远月Back结构同样有所扩大。
利润库存
- 进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至-42.8美元/吨。
- 华东硫酸价格上涨，对铜冶炼收入仍有正向提振。
资金端
- 离岸人民币升值，铜现货沪伦比值走弱。
- 沪铜总持仓环比增加58072至1093022手（双边），其中近月2512合约持仓114528手（双边）。
- CFTC基金持仓维持净多，净多比例14.2%；LME投资基金多头持仓占比下滑。
研究结论
- 供应端：铜精矿加工费下滑，智利产量下降，中国计划减产。
- 库存端：三大交易所库存增加，上期所库存减少，LME库存增加。
- 进出口端：进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑，10月进口量环比下降。
- 需求端：精铜杆开工率下滑，线缆开工率抬升，废铜替代优势提高。
- 期现市场：铜价震荡上行，沪铜和伦铜均上涨，升贴水维持偏强。
- 结构：沪铜和伦铜远月Back结构扩大。
- 资金端：沪铜持仓增加，CFTC基金净多，LME基金多头占比下滑。
