有色金属周报（铅）：再生铅减产预期较高，铅价持续高位盘整

再生铅减产预期较高，铅价持续高位盘整 2023年11月22日 逻辑观点： 原料端：持续偏紧。四季度港口库存仍以冶炼厂长单到货为主，市场表示现货铅矿供应偏紧，港口的进口矿成交极少，国内河南、内蒙古等地区冶炼厂集中冬储备库，铅精矿原料供不应求；废电瓶流通货源不足，报价持续高企，炼厂议价空间较窄，成本端对铅价支撑增强。 供给端：原生铅供给相对平稳；再生铅方面因原料不足，内蒙古、江西等地区部分炼厂存在减产情况，若多家炼厂减产严重，再生铅市场将出现地域性供给紧张。 需求端：汽车蓄电池更换需求尚可，整车配套订单相对平稳，大型企业生产暂无较大变化，个别小型企业因订单转弱减产；电动自行车蓄电池市场终端消费欠佳，加之铅价高企，中小型企业多处于减产状态 库存端：LME持续高位累库；上周2311合约交割，社会库存累库预期兑现，原料问题+利润亏损，再生铅减产可能性较大，加之出口窗口开启，或将减缓国内累库压力。 行情展望：原生铅冶炼厂生产相对稳定，再生铅减产可能性较大，交割结束后货源重回市场，市场流通货源增加，但沪伦比值收紧，出口窗口开启，国内库存压力将有所减弱，预计短期沪铅高位震荡偏强整理，运行区间16,300-17,200元/吨，关注出口移仓情况。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所风险因素：宏观风险，炼厂非预期减产。 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 1.1行情回顾：震荡上涨 •周内铅价上涨 •SMM1#铅锭均价环比上涨1.22%至16,625元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨3.18%至17,030元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨5.34%至2,296.5美元/吨 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 2.1铅精矿供不应求，加工费低位 •国产铅精矿加工费环比持平至900元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨•进口矿长单交货为主•冶炼厂利润持续震荡•截至11月3日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-273.1元/吨 2.2原生铅开工率下降 •原生铅企业开工率环比下降1.72个百分点至49.8% •截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.205万吨，环比下降•考虑铅精矿供应偏紧因素，安徽、内蒙古地区均有冶炼厂提及11月总产量预计小幅下滑百余吨•广西某冶炼厂计划检修，预计11月产量下滑3,000-4,000吨 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 3.1再生铅供给紧张 •截至上周五，规模再生铅企业综合成本环比提升0.03%，中小规模再生铅企业综合成本环比提升0.76%•因天气转冷，废电瓶回收受到影响，供给明显偏紧，但炼厂需求尚处于旺盛期，大多进行原料储备，周内出现地区之间抢货现象 3.1再生铅利润走弱，部分炼厂表示亏损 •再生铅利润走弱 •目前再生铅企业综合盈亏241-417元/吨•部分炼厂表示目前处于亏损状态，单吨100元的利润已属乐观 3.2再生铅原料库存减少，成品库存增加 •再生铅成品库存小幅提升 •下游企业开工率不高，散单拿货积极性一般，高铋铅库存较高•再生铅市场散单交投活跃度偏低，炼厂成品库存累积明显 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下降2.49个百分点至37.92% •安徽地区炼厂因原料供应紧张，部分炼厂开工下滑•江苏、河南、内蒙古地区炼厂表示原料库存均不充裕，尤其是内蒙古地区的炼厂，废电瓶到厂难以维持刚需生产，目前临近停产 •截至上周五，再生铅产量6.328万吨，周产下降 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 •铅蓄电池开工率环比下降0.4个百分点至70.4% •汽车蓄电池更换需求尚可，整车配套订单相对平稳，大型企业生产暂无较大变化，个别小型企业因订单转弱减产•电动自行车蓄电池市场终端消费欠佳，加之铅价高企，中小型企业多处于减产状态 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 •截至11月17日，精炼铅出口亏损330.75-402.97元/吨•沪伦比值收紧，出口窗口开启，关注出口移仓情况 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 6.1交仓累库预期兑现 •截至上周五，SMM铅锭五地库存8.33万吨 •上周2311合约交割，铅冶炼企业转移铅锭至交割仓库，社库如期累库•原料供给愈发收紧，尤其是废电瓶价格不断攀升，冶炼厂利润被压缩，亏损加原料不足，部分企业有减产可能，或将减缓累库压力•截至上周五，连云港铅锌矿港口库存0.1万吨，环比持平 6.2 LME持续高位累库 •截至上周五，SHFE精炼铅库存7.9816万吨，环比增加•截至上周五，LME库存13.5925万吨，库存持续高位累库 6.3月度供需平衡表（万吨） 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！