铜月报：软着陆下通胀预期强化，铜价高位震荡

正信期货铜月报202409 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：国庆节期间铜价围绕10000美元高位震荡运行，宏观预期主导价格，国内政策一定程度扭转需求预期，美国非农就业回升，失业率下降，降息路径收紧强化软着陆预期，再通胀交易有所抬头，铜价维持高位震荡。节前国内密集出台稳预期、稳增长相关政策，货币端出的政策主要着力解决股市流动性缺失的问题，同时通过降存量利率一定程度释放消费潜力；财政端保持合理支出，房地产市场再度出现新提法，房价预期一定程度出现改善，对于改变居民与企业部门预期有较强的积极作用，也对四季度经济增长更有信心。海外一端，赢弱的制造业数据形成一定拖累，美联储通过近端衰退式降息，远端收紧降息路径的方式进行软着陆预期管理，但实际经济增速或进一步承压，就业与通胀数据重要性上升，衰退逻辑和再通胀逻辑还将进行博弈。 产业基本面：基本面方面来看，在供减需增背景下，9月国内大幅去库，基本面对于价格有一定支撑，从边际变化来看，铜价走高后现货需求转弱，升水重心下移，期限结构远期走平，铜价在旺季预期快速拉升，下游畏高和持货商甩货意愿均有增强。海外一段LME交仓基本结束，库存高位缓降，COMEX市场延续交仓，美金铜现货深度贴水，当前价格下的基本面支撑略显不足。 策略：综合来看，国庆节期间中概股，A50指数继续上涨，国内风险情绪高涨或延续，但从有色持仓变化来看，国内金属波动率和持仓增量与价格幅度并不匹配，后期铜价运行的逻辑中需求预期变化依然是关键，节后现货需求恢复程度有待观察，预计铜价暂维持高位震荡走势。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 9月欧洲制造业PMI持续回落，创9个月新低。欧元区9月制造业PMI终值录得45%，较上月下滑0.8个百分点；美国标普制造业PMI回落至47.2%，环比持平。9月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平也处于偏低水平。 2024年9月中国制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点，连续5个月回落后首次出现反弹，但制造业需求压力延续，主要矛盾依旧集中于需求分项中新订单和新出口订单均弱势。 宏观面 国内密集出台稳预期、稳增长相关政策，货币端出的政策主要着力解决股市流动性缺失的问题，同时通过降存量利率一定程度释放消费潜力；财政端保持合理支出，房地产市场再度出现新提法，房价预期一定程度出现改善，对于改变居民与企业部门预期有较强的积极作用，也对四季度经济增长更有信心。海外一端，赢弱的制造业数据形成一定拖累，美联储通过近端衰退式降息，远端收紧降息路径的方式进行软着陆预期管理，但实际经济增速或进一步承压，就业与通胀数据重要性上升，衰退逻辑和再通胀逻辑还将进行博弈。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年7月全球铜矿产量191.2万吨，同比增长2.17%，1-7月全球铜精矿产量1301.5万吨，同比增长 2.92%。国际铜研究小组（ICSG）称，全球精炼铜市场供应过剩9.1万吨，6月为供应过剩11.3万吨。2024年1-7月，全球精炼铜市场供应过剩52.7万吨，去年同期为供应过剩7.9万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年8月中国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨,环比增加18.9 %，同比减少4.6%；1-8月累计进口铜矿砂及其精矿1863.5万吨，累计比去年同期增长3.2%。8月的铜精矿进口量创下2024年中国铜精矿单月进口量的记录。进入8月，有检修计划的冶炼厂进一步减少，据SMM统计有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能73万吨，铜精矿投炉量需求加大。 铜精矿进口数量累计值 铜精矿进口数量当月值 产业基本面 9月国内铜精矿TC均价5.34美元/干吨，较上月下滑0.7美元，TC弱势运行。 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量仍在100万吨以上，但出现环比下降降幅为1.43%，不过同比仍上升2.48%，且较预期增加。1-8月累计产量大幅增加，增幅为6.5%。 进入9月，据SMM统计有2家冶炼厂要检修涉及粗炼产能50万吨，较8月时涉及73万吨产能减少；9月电解铜行业的样本开工率为83.28%，环比上升0.26个百分点；SMM预计10月产量或重新下降，但降幅并不会太大，料仍会维持在100万吨以上。 产业基本面 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 据海关总署数据显示，2024年1-8月中国进口精炼铜共232.6万吨，累计同比增加7.79%；其中8月进口24.9万吨，环比减少9.56%，同比下降23.3%。其中来自非洲地区电解铜总量达10.14万吨，环比下降16.47%，占进口总量40.63%，下降量主要来自刚果民主共和国与刚果共和国。据SMM了解，由于二季度中国美金铜市场表现较差，非洲地区电解铜发往中国的零单量不断下降，仅优先保障长单发运，使来自非洲地区的电解铜进口量不断下降。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年8月进口废铜环比有所下滑，单月进口16.95万吨，同比增长8.83%，1-8月累计进口151.53万吨，同比增长18.57%。国内利废政策调整，再生铜铜杆开工率下滑，精废价差无优势，废铜进口量有所下滑。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 自八月《公平竞争条例》正式颁布以来，受政策调整带来的不确定性影响，众多再生铜杆生产企业遭遇了生产停滞的困境。然而，进入九月，随着市场逐步适应与调整，这些企业开始陆续恢复生产活动。 目前2024年政策细节尚未完全落地，导致行业内停产企业数量依然居高不下，整体开工率维持低位，但在坚持运营的企业中，近80%的企业表示计划国庆期间不中断生产，以保持运营的连续性。不过，这些企业也普遍表达了对原料供应的关切，指出若废铜原料供应不足，将不得不调整生产计划，甚至可能被迫停工。值得注意的是，随着政策的逐渐清晰，多数再生铜杆企业对于十月份的生产前景持乐观态度，预计10月份开工率会明显上升，预计为29%，涨幅约14个百分点，但与去年同期相比，仍面临约10%的降幅。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-8月电源累计投资4158亿元，同比增长5.1%，电网投资3330亿元，同比增长23.1%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年8月当月空调产量1498万台，同比下滑9.4%；1-8月空调累计产量19,139.12万台，同比增长7.8%。 产业基本面-消费端 汽车 8月，汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%，同比分别下降3.2%和5%。1-8月，汽车产销分别完成1867.4万辆和1876.6万辆，同比分别增长2.5%和3%，产销增速较1-7月分别收窄0.9和1.3个百分点。 8月，新能源汽车产销分别完成109.2万辆和110万辆，同比分别增长29.6%和30%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成700.8万辆和703.7万辆，同比分别增长29%和30.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的37.5%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-8月地产竣工面积3.34亿平方米，同比下滑23.6%，新开工面积同比下滑22.5%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 其他要素 库存 截至10月8日，三大交易所总库存51.13万吨，月度库存减少6.16万吨，LME铜库存减少2.13万吨至29.63万吨；上期所库存减少7.37万吨至14.16万吨，COMEX铜库存增加3.34万吨至7.34万吨。据SMM调研了解，截至9月26日国内保税区库存为5.85万吨，较上周减少1.54万吨。其中上海保税库环比减少1.52万吨至5.55万 吨；广东保税区持平于0.3万吨，进口结构转为盈利后，进口铜需求明显回升，保税区库存开始去化。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至10月1日CFTC非商业多头净持仓43,192手，月度增加26,047手。其中非商业多头持仓108,421手，月度环比增加19,358手，非商业空头持仓65,229手，月度环比减少6,689.00手。COMEX铜9月反弹走势，多头增仓空头减仓，净多持续有所扩大，但多头持仓低于3月。 其他要素 升贴水 截至10月7日LME铜现货贴水-151美元/吨，LME铜现货贴水维持较高水平；LME库存维持高位，注销仓单占比下降，国内进口需求有所好转下，美金铜需求有所回温。 1#电解铜现货对当月2410合约报贴水40元/吨-升水40元/吨，均价报平水价格环比跌70元/吨。升水继续下调，因铜价大幅冲高部分下游表示新增订单受到抑制，故备库量较此前明显减少，并延长了国庆放假时间。据SMM了解节中仍将有大量进口铜到港，节后国内将出现小幅垒库，现货升水将继续承压下行。 其他要素 基差 截至2024年9月30日，铜1#上海有色均价与连三合约基差230元/吨。 宏观层面：国庆节期间铜价围绕10000美元高位震荡运行，宏观预期主导价格，国内政策一定程度扭转需求预期，美国非农就业回升，失业率下降，降息路径收紧强化软着陆预期，再通胀交易有所抬头，铜价维持高位震荡。节前国内密集出台稳预期、稳增长相关政策，货币端出的政策主要着力解决股市流动性缺失的问题，同时通过降存量利率一定程度释放消费潜力；财政端保持合理支出，房地产市场再度出现新提法，房价预期一定程度出现改善，对于改变居民与企业部门预期有较强的积极作用，也对四季度经济增长更有信心。海外一端，赢弱的制造业数据形成一定拖累，美联储通过近端衰退式降息，远端收紧降息路径的方式进行软着陆预期管理，但实际经济增速或进一步承压，就业与通胀数据重要性上升，衰退逻辑和再通胀逻辑还将进行博弈。 产业基本面：基本面方面来看，在供减需增背景下，9月国内大幅去库，基本面对于价格有一定支撑，从边际变