4月铜月报总结
宏观因素分析
- 美国通胀压力仍存，就业市场表现坚挺：2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比增速维持在2.5%；3月非农就业人口增加17.8万人，失业率降至4.3%，就业市场强势反弹。
- 美国制造业PMI创新高，美元指数强势走高：3月制造业活动指数升至52.7，创三年新高；投入品价格支付指数达78.3，为2022年中以来最高水平；美元指数逼近10个月高点，重新站上100大关。
- 国内CPI涨幅扩大，社融保持较高增速：2月CPI同比升至1.3%，环比扩大至1.0%；2月PPI同比下降0.9%，连续3个月降幅收窄；1-2月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，同比增长8.2%。
- 3月制造业景气度回升，非制造业持续改善：制造业PMI为50.4，环比上升1.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.1，连续两个月环比上升。
基本面分析
- 矿端供给：2025年全球铜精矿总产量2311.2万吨，同比增加1.22%；2026年铜精矿短缺无实质性修复；国内铜精矿港口库存45.8万吨，处于历年低位。
- 冶炼端：铜精矿TC刷新历史低位，长单Benchmark为0美元/吨与0美分/磅；现货粗炼费为-69美元/吨；3月国内南方粗铜加工费为1800元/吨，环比减少550元/吨。
- 精炼铜：3月电解铜产量120.6万吨，创历史新高；硫酸价格创历史新高，支撑冶炼厂高开工率；4月有8家冶炼厂检修，预计检修影响量大部分将在5月显现。
- 进出口：1-2月电解铜累计进口35.69万吨，同比减少33.13%；3月内外比价下跌，进口利润长时间位于负值。
- 废铜：2月废铜进口量为167,937.84吨，同比减少13.13%；3月精废价差大幅下降。
- 加工环节：3月精铜杆开工率为83.58%，环比增加0.41个百分点；2月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为41.98%、22.78%、58.74%、84.26%，3月开工预计回升至高位。
- 终端需求：1-2月电网工程投资同比79.84%，电源工程投资同比32.35%；1-2月风电、光伏累计新增装机量分别为1104万千瓦和3248万千瓦；房地产处于磨底阶段，需政策接续发力；1-2月汽车产量同比-9.65%，新能源汽车产量同比-11.72%；家电产量增速整体保持稳定。
- 库存：截至3月27日，上海期货交易所铜库存35.91万吨，月环比-8.27%；国内铜社会库存42.74万吨，月环比-19.62%；COMEX铜库存587,166短吨，月环比-2.39%；LME铜库存362,425吨，当月累库10.87万吨。
- 升贴水：3月沪铜现货贴水企稳，LME0-3维持贴水。
- 内外盘持仓：沪铜期货持仓量185,749手，月环比-8.86%；LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓-340.22手，月环比91.49%；COMEX铜资产管理机构净多头持仓为39172张，月环比-19.22%。
后市展望
- 宏观面：美以伊朗战争持续，中东局势冲突烈度加强，全球市场笼罩在地缘政治的高度不确定性之中；原油供应短缺导致全球经济继续遭受潜在通胀冲击；3月美联储暂停降息，市场对美联储年内降息预期降低，美元指数走强。
- 基本面：矿端偏紧格局延续，现货TC跌破-70美元/干吨再创历史低位；消费端整体保持韧性，金三银四旺季铜库存消化顺畅；国内社库高位累库后转为大幅去库，海外库存则继续边际上升；4月份部分冶炼厂陆续进入检修期，发货量仍将受限；3月后市场传统旺季开启，终端需求整体表现向好。
- 研究结论：短期内美伊战争地缘冲突延续，原油走高通胀预期下美元走强压制铜价，而国内社库大幅去库以及铜消费旺季来临将对铜价形成支撑，铜价或维持震荡调整运行，建议区间交易。关注战争持续时间和强度、全球经济衰退预期及库存去化进度。
