4月铜月报：美伊冲突局势未明，滞胀预期下铜价承压

4月铜月报 2026-4-7 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号: Z0021167 目 录 01 宏观因素分析 02 基本面分析 03 后市展望 04 行情回顾 沪铜行情回顾01 3月铜价宽幅下跌，月环比-8.58%，截至3月31日沪铜收盘价为95340元/吨。美以对伊朗发动的战争持续扩散导致原油价格持续攀升，大幅增加了全球通货膨胀预期。3月美联储暂停降息，市场对美联储年内降息预期降低，美元指数走强压制铜价。基本面，矿端紧缺未出现实质性修复，铜精矿现货加工费继续维持历史低位。1月份检修企业多在3月复产，且新投产冶炼厂有增产，3月份产量创历史新高。铜价回调下游新增订单增长开工增加，国内铜库存由高位累库转为去库，美以伊朗战争持续下通胀担忧及衰退风险仍存，叠加全球铜库存不断攀升，铜价整体承压。 海外宏观—美国通胀压力仍存，就业市场表现坚挺01 美国2月CPI同比上涨2.4%，持平预期和前值；2月CPI环比0.3%持平预期，高于前值0.2%。2月核心CPI同比增速维持在2.5%，为近五年来最慢水平，环比增速放缓至0.2%。美国1月核心PCE物价同比上涨3.1%，创两年新高，环比维持0.4%不变。中东地缘冲突持续下通胀预期抬升，3月美联储维持利率不变。 3月非农就业人口增加17.8万人，远超预期的6.5万人，为2024年底以来最大单月增幅，2月就业下降9.2万人（下修至下降13.3万）。美国1月和2月非农就业人数合计下修0.7万人，前两个月基数小幅调低。与此同时，3月失业率降至4.3%，低于预期的4.4%，美国3月就业市场强势反弹超市场预期。 海外宏观—美国制造业PMI创新高，美元指数强势走高01 美国3月制造业活动指数升至52.7，创三年新高。而制造业投入品价格支付指数单月再涨7.8个点至78.3，为2022年中以来最高水平。美国3月ISM非制造业指数为54，连续21个月处于扩张区间，但不及市场预期的54.9，也较前值56.1明显回落，主要受就业走弱和企业活动增长放缓拖累。 受中东冲突地缘紧张局势影响，3月美元重拾涨势。由于原油以美元计价，油价上涨直接推升了美元需求。中东冲突强化了美元的避险属性，美元指数逼近10个月以来高点，重新站上100大关。 国内宏观—国内CPI涨幅扩大，社融保持较高增速02 中国2月CPI同比升至1.3%，为近三年来最高，前值仅为0.2%。中国2月CPI环比由上月的0.2%扩大至1.0%，为近两年来最高，主要是受春节假期较长消费需求集中释放，服务价格上涨较多影响。2月PPI同比下降0.9%，前值为下降1.4%，降幅已连续3个月降幅收窄；PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨。 2026年1-2月我国社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元，主要受政府债券发行前置支撑。2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。M2-M1剪刀差为3.1个百分点，较1月进一步收窄。虽然受春节假期因素影响，我国社融依然保持较高增速。 国内宏观—3月制造业景气度回升，非制造业持续改善02 3月我国制造业PMI为50.4，比上月上升1.4个百分点。3月份制造业景气程度回升，市场需求较好释放，企业生产活动整体回升。3月我国非制造业商务活动指数为50.1，比上月上升0.6个百分点，高于临界点，非制造业景气水平有所改善。非制造业商务活动指数连续两个月环比上升。 1-2月，我国规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，前值仅5.2%。计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.7%。 矿端供给—矿端紧缺持续，铜精矿产量持稳01 2025年全球铜矿扰动频发，1-12月ICSG全球铜精矿总产量2311.2万吨，同比增加1.22%。2026年铜精矿短缺无实质性修复，2026年1月铜精矿产量191.9万吨，同比增加1.86%。 截至3月27日，国内铜精矿港口库存45.8万吨，月环比-10.89%，同比-24.55%，铜精矿港口库存仍处于历年低位。 冶炼端—铜精矿TC刷新历史低位，粗铜加工费高位回落02 铜矿紧缺持续影响下，加工费维持历史低位。长单方面，2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。现货方面，截至3月31日，铜精矿现货粗炼费为-69美元/吨，持续刷新历史低位。 2026年3月，国内南方粗铜加工费1,800元/吨，环比减少550元/吨，铜价下跌废铜供给减少，但仍为近几年高位。3月进口CIF粗铜加工费95美元/吨，连续五个月持平。 精炼铜—精铜产量创新高，副产品硫酸价格维持强势03 2026年3月电解铜产量120.6万吨，环比2月增加6.37万吨，创历史新高。精废价差收敛明显且呈现倒挂，废产阳极板产量暂未受到影响，3月冶炼厂电解铜产量并未因原料问题出现大幅减产等行为。硫酸价格创历史新高，令冶炼厂在深度负加工费的情况下保持高开工率。根据SMM，4月有8家冶炼厂检修，预计检修影响量大部分将在5月显现。另外4月有一家冶炼厂开始投产，后续产量将逐步增高。 进出口—电解铜进口下降，沪伦比值下跌04 2026年1-2月中国电解铜累计进口35.69万吨，累计同比减少33.13%，在2025年12月后进口窗口频繁关闭的情况下，中国进口非注册电解铜占比已达到67.54%。由于全球资源争夺加剧，非洲刚果电解铜流入中国的占比不断被稀释。当前若中东冲突局势持续扰动下硫磺维持偏紧，影响非洲湿法铜产量，或使得后市来中国货源持续紧张。 3月内外比价下跌，进口利润长时间位于负值。 废铜—废铜进口季节性回落，精废价差下跌05 2月我国废铜进口量为167,937.84吨，同比减少13.13%，环比减少27.72%。我国对海外废铜原料存在刚性需求，进口来源主要为日本、泰国、西班牙。2月正值我国传统春节假期，国内铜加工企业普遍进入停工检修期，企业原料采购意愿显著下降。同时，港口物流、清关效率受假期影响出现短期放缓，导致 2月进口量环比下滑。下游需求逐步回暖，叠加港口物流恢复正常，预计 3 月再生铜原料进口量将环比显著修复。 受铜价下跌影响，3月精废价差大幅下降。 加工环节—铜价回调精铜杆开工维持高位06 3月铜价回调提振采购，精铜杆开工及需求同步改善。截至4月2日当周，国内主要精铜杆企业开工率为83.58%，环比增加0.41个百分点，精铜杆开工率持续回升，企业整体开工保持平稳。 SMM中国电解铜制杆周度开工率(%)2026年2月再生铜杆开工率为7.98%，环比下降9.7个百分点，同比下降23.72个百分点。2026年2月，中国再生铜杆市场在春节假期与政策不确定性的双重主导下，整体呈现供需两弱、观望情绪浓厚的情况。 加工环节—2月开工季节性回落，3月需求回暖开工回升06 2月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为41.98%、22.78%、58.74%、84.26%。2月受春节假期影响，铜板带企业实际生产天数偏少，产能释放受限，开工率呈现季节性回落，整体符合市场预期。进入3月后市场传统旺季开启，终端需求整体表现向好。随着铜价重心回落，叠加需求回暖，低库存与需求复苏形成共振，推动订单集中释放，开工预计回升至高位。 终端需求—电力工程投资增速强劲，风电光伏装机持稳 1-2月我国电网工程投资完成额837.53亿元，累计同比79.84%。1-2月我国电源工程投资完成额1,043.51亿元，累计同比32.35%，2026年开年电力工程投资增速保持强劲。 1-2月我国风电、光伏累计新增装机量分别为1104万千瓦和3248万千瓦，分别同比18.97%和-17.71%，风电新增装机保持较高增长，光伏新增装机增速有所放缓。我国电网工程投资完成额（亿元） 终端需求—房地产处磨底阶段，仍需政策接续发力08 1-2月我国房地产新开工施工面积5084万平方米，同比下降23.1%；房地产竣工面积6320万平方米，下降27.9%，当前房地产仍处于磨底阶段。目前地产行业“三道红线”政策逐步退出，上海五部门联合发布“沪七条”楼市新政自2026年2月26日起施行，“沪七条”主要包括降低购房门槛、放宽购房套数、提高公积金贷款额度、优化房产税政策等举措。从30大中城市商品房成交面积来看，3月29日当周成交面积达到年初以来高点，商品房成交季节性回暖，后续房地产行业后续仍需政策接力提振。 汽车—新能源汽车产销下降，关注政策持续支撑 1-2月，我国汽车产量402.4万辆，同比-9.65%；新能源汽车产量160.4万辆，同比-11.72%。1-2月，我国新能源汽车销量171万辆，同比-6.81%。1-2月由于春节假期影响，且新能源汽车购置税优惠逐步取消，新能源汽车产销景气度回落。2026年工业和信息化部将优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推进新能源汽车下乡，整体来看新能源汽车产销仍有政策支撑。 家电—产量增速整体保持稳定10 1-2月我国冷柜及冰箱产量2,131.5万台、洗衣机产量1,857.9万台、空调3282.4万台以及彩电2,467.8万台，同比12.21%、0.32%、-1.89%和-3.84%，家电产量增速整体保持稳定。发改委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，2026年第一批625亿元以旧换新资金已提前下达，有利于政策连贯衔接，支撑家电消费稳定增长。 库存—国内库存高位累库转为去库11 截至3月27日，上海期货交易所铜库存35.91万吨，月环比-8.27%，月内铜价下跌库存去库。截止3月26日，国内铜社会库存42.74万吨，月环比-19.62%，月内国内铜社会库存结束累库，转为去库。 库存—COMEX库存维持高位，LME铜库存大幅增加11 截至3月31日，COMEX铜库存587,166短吨，月环比-2.39%，COMEX铜库存维持高位。截至3月31日，LME铜库存362,425吨，当月累库10.87万吨，月环比42.86%，年初以来LME铜库存持续累库，目前库存已达到2025年3月以来的高位，带动全球铜显性库存持续增加。 升贴水—国内现货贴水企稳，LME0-3维持贴水12 3月沪铜价格走跌激活下游订单，推动现货贴水稳步修复，上半月沪铜处于contango结构，铜价下跌刺激需求回暖，沪铜现货贴水延续上升态势。随后隔月价差出现Back结构，沪铜现货贴水延续承压态势。铜价回落激发下游采购意愿去库加快，持货商逢高抛售下现货升贴水先扬后抑，随后沪铜现货贴水企稳运行。3月LME铜现货/3个月持续维持大幅贴水，纽伦铜价差持续维持低位。 内外盘持仓—沪铜持仓及成交减少，伦铜净多头持仓上升13 截至3月31日，沪铜期货持仓量185,749手，月环比-8.86%。3月沪铜日均成交量139,795.95手，月环比-25.51%，3月沪铜持仓量及成交量大幅减少。 截至3月27日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓-340.22手，月环比91.49%。截至3月31日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓为39172张，月环比-19.22%。 后市展望 后市展望01 宏观面 美以伊朗战争仍在持续，中东局势冲突烈度持续加强，全球市场笼罩在地缘政治的高度不确定性之中。虽然传出有新的谈判可能，但战争仍在持续发展。原油供应短缺使得全球经济继续遭受潜在通胀冲击，3月美联储暂停降息，市场对美联储年内降息预期降低，美元指数走强。美联储增加了中东局势发展对美国经济的影响存在不确定性的表述，鲍威尔表示在通胀取得进展之前不会降息，且没有排除未来加息的可能性。 基本面 基本面上，矿端偏紧格局延续，现货TC跌破-70美元/干吨再创历史低位；消费端整体保持韧性，金三银四旺季铜库存消化顺畅，下游企业对当前铜价接受