2026年二季度策略报告：美伊军事冲突缓和与全球经济滞胀预期或使铜价先弱后强

2026年3月31日 美伊军事冲突缓和与全球经济滞胀预期或使铜价先弱后强 [table_research]分 析 师 ： 王 文 虎 （F03087656，Z0019472）宏源期货研究所Tel：010-82293558Email：wangwenhu@swhysc.com [table_main]报告摘要： 行情回顾：2026年一季度全球电解铜价格先涨后跌。1月初至1月底，美联储降息和扩表预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，人工智能及电力引导乐观需求预期，使沪铜价格震荡偏强。2月初至3月底，随着美以与伊朗爆发军事冲突并封锁霍尔木兹海峡，消费端通胀反弹担忧使美联储等全球主要央行货币政策转鹰，并引发全球经济增长放缓担忧，叠加人工智能领域资本支出强劲但预期收益谨慎引发需求预期下滑，使沪铜价格有所回落。 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报《两大因素主导金价走势》，期货日报《有色重心逐步下移》，期货日报《沪铜：谨慎追涨》，期货日报《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 ➢需求端：人工智能领域快速发展使全球电力领域仍存乐观需求预期，但是人工智能领域资本支出与预期收益之间时间错配引发需求预期下调担忧，亦需警惕全球经济由滞胀向衰退转变预期。 ➢供给端：全球铜精矿供需预期持续偏紧，国内电解铜社会库存量趋降带动全球电解铜总库存量初现下降。 ➢2026年二季度全球铜价走势展望：倘若未来美以与伊朗军事冲突恶化，海湾国家更多油气生产设施遭到轰炸，油气价格暴涨引发消费端通胀反弹，美联储等全球主要央行开启加息，甚至诱发全球经济衰退担忧，或使全球铜价仍有调整。 ➢倘若美以与伊朗之间军事冲突逐步缓和，中东国家被炸毁的油气生产设施完全恢复尚需时间，引发全球经济“滞胀”预期，或使全球铜价触底反弹。 ➢关注沪铜在89000-92000附近支撑位及98000-107000附近压力位，伦铜在11000-11500附近支撑位及12500-13600附近压力位，美铜在4.9-5.2附近支撑位及5.8-6.2附近压力位。。 风险提示：美以与伊朗军事冲突与谈判反复，美联储等全球主要央行货币政策变动，中美等全球主要国家财政与产业政策变动。 目录 （1）美联储扩表操作延续宽松基调.....................................................................................................................................3（2）消费端通胀反弹担忧使欧洲与英国央行转向加息预期.............................................................................................6（3）国内财政化债前置但实施适度宽松货币政策.............................................................................................................8 （1）矿端增量不足致全球铜精矿供需预期仍然偏紧.......................................................................................................15（2）国内废铜供需预期偏紧...............................................................................................................................................19（3）国内电解铜社库趋降但海外电解铜库存难降...........................................................................................................20 四、2026年二季度全球铜行情展望...................................................................................................................................23 一、2026年一季度全球铜行情回顾 2026年一季度全球电解铜价格先涨后跌。美联储降息和扩表预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，人工智能及电力引导乐观需求预期，但是随着美以与伊朗爆发军事冲突并封锁霍尔木兹海峡，消费端通胀反弹担忧使美联储等全球主要央行货币政策转鹰，并引发全球经济增长放缓担忧，使全球电解铜价格先涨后跌。截止3月30日，沪铜收盘价为95760元/吨，较2025年12月31日收盘价98856元/吨下跌约3.13%；LME3个月铜收盘价为12195美元/吨，较2025年12月31日收盘价12496.5美元/吨下跌约2.41%；COMEX铜收盘价为5.4870美元/盎司，较2025年12月31日收盘价5.7539美元/盎司下跌约4.64%。 2026年1月初至1月底，美联储降息和扩表预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，人工智能及电力引导乐观需求预期，使沪铜价格震荡偏强。 2026年2月初至3月底，随着美以与伊朗爆发军事冲突并封锁霍尔木兹海峡，消费端通胀反弹担忧使美联储等全球主要央行货币政策转鹰，并引发全球经济增长放缓担忧，叠加人工智能领域资本支出强劲但预期收益谨慎引发需求预期下滑，使沪铜价格有所回落。 展望2026年二季度，美以与伊朗之间军事冲突与谈判虽然存在反复但或趋于缓和，海湾国家油气生产设备完全恢复尚需时间，消费端通胀反弹使全球主要央行货币政策偏紧，或使全球经济出现“滞胀”问题，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，或使沪铜价格先弱后强。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、美联储等全球主要央行货币政策转鹰 （1）美联储扩表操作延续宽松基调 美国2026年第一季度实际国内生产总值（GDP）年化季率预计为2.6%，较上一季度的预测值有所上调。根据费城联储3月发布的专业预测者调查，2026年第一季度GDP增速预期从1.6%上调至2.6%，显示出市场对一季度经济表现的乐观预期有所增强。亚特兰大联储GDPNow模型截至3月19日的实时预测也显示，2026年第一季度GDP增长预期为2.3%。 美国2月ISM制造业PMI录得52.4，高于预期的51.7，较1月的52.6微降0.2点。这是制造 业活动连续第二个月处于扩张区间（>50），结束了此前连续九个月的收缩态势，显示制造业正在逐步企稳。分项指标方面：新订单指数为55.8（1月为57.1），虽略有回落但仍处扩张区间；生产指数为54.2（1月为55.9）；就业指数为48.8，较1月的48.1小幅回升0.7点，但已连续超过两年处于收缩区间。最引人关注的是价格指数大幅跳升11.5点至70.5，创下2022年6月以来最高水平，反映金属等原材料成本急剧上涨，受访企业普遍将原因指向关税政策影响。 从Markit口径看，美国3月Markit制造业PMI终值录得52.4，较2月的51.6有所回升，连续多个月保持在扩张区间。S&P Global报告显示，制造业产出和订单继续增长，但投入品价格涨幅为近10个月最大，出厂价格创2022年8月以来新高，显示能源冲击已传导至企业销售端。 美国2月ISM服务业PMI大幅升至56.1，创2022年7月以来新高，显著高于1月的53.8和市场预期的53.5。服务业已连续20个月处于扩张区间，且扩张速度明显加快。分项指标中：商业活动指数从57.4飙升至59.9，新订单指数从53.1升至58.6，显示需求端强劲复苏；就业指数回升至51.8，为2025年3月以来首次重返扩张区间；价格指数为63.0，较1月的66.6有所回落，为2025年3月以来最低水平。 从Markit口径看，美国3月Markit服务业PMI终值录得51.1，较2月的51.7有所回落。综合PMI降至51.4，创11个月新低。服务业扩张速度放缓，企业普遍反映中东战事导致不确定性上升、成本压力增加。整体而言，服务业仍是支撑2026年一季度美国经济增长的核心动力，但3月增速明显放缓。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国劳工部于2026年3月6日发布的报告显示，2月新增非农就业人数减少92,000人，较1月的126,000人大幅恶化，当月失业率升至4.4%，较1月上升0.1个百分点，为近一年以来次高水平。2月就业下降呈现普跌态势，医疗保健和休闲酒店业合计减少约61,000人（其中医疗保健减少约34,000人，休闲酒店减少27,000人），专业和商业服务减少5,000人，制造业减少5,000人，而金融业增加10,000人、批发业增加6,000人提供小幅支撑，政府岗位也减少6,000人，拖累明显。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国2月零售销售表现强劲，根据美国全国零售商联合会（NRF）与CNBC联合发布的零售监测数据显示，2月总零售销售额（不含汽车经销商和加油站）环比增长0.28%（季调后），同比增长6.24%。这一增长延续了1月的扩张势头（1月环比增长0.2%，同比增长5.72%）。核心零售额（不含汽车、加油站和餐饮服务）环比增长0.27%，同比增长5.87%。 2026年1月美国新屋销售年化58.7万套，较2025年12月的74.5万套环比骤降17.6%，从前期微幅调整转为断崖式下跌，中位价亦由41.44万美元降至40.05万美元，库存供应量从7.6个月飙升至9.7个月，市场从相对平衡迅速转向买方主导，反映出冬季恶劣天气、抵押贷款利率反弹及房价高企对购房需求的持续压制。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 美国劳工部于2026年3月11日公布数据显示，美国2月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，与1月持平；1-2月季节调整后环比累计上涨0.5%（平均月环比约0.25%），涨幅较2025年末有所加快。美国2月的通胀数据符合市场预期，但中东地缘冲突引发的油价飙升使这份数据迅速成为“过时信息”，市场对后续通胀反弹的担忧升温。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国2月核心CPI同比上涨2.5%（持平1月，为2021年3月以来最低水平之一），1-2月核心CPI累计环比上涨0.5%（平均月环比约0.25%），核心通胀整体稳定。 食品、能源价格以及住房成本是美国2月物价变动的关键因素，但结构出现分化。从同比数据看，食品指数上涨3.1%，能源指数上涨0.5%。居住成本（shelter）仍是核心拖累，但涨幅显著放缓——2月住房指数环比仅上涨0.2%，其中房租指数环比上涨0.1%，创2021年1月以来最小单月涨幅。受中东局势影响，油价大幅攀升，美国汽油均价已从冲突前的每加仑2.98美元升至3.58美元，市场普遍预期3月通胀将明显反弹，CPI同比涨幅可能重返3%以上。克利夫兰联储通胀实时预测显示，2026年第一季度核心PCE同比涨幅预计为2.69%。 美国2月核心PCE物价指数（美联