请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 港股策略周报 s Table_Title 大宗回落缓解通胀担忧，均衡配置成长与价值板块 港股策略周报 Table_Summary 策略观点 ⚫ 宏观数据方面，美国经济继续复苏，两大PMI均超预期，尤其是服务业的环比修复的速度连续四个月超过制造业。中国4月份宏观数据整体不及预期，结构上呈现生产端、房地产投资强、消费、制造业投资弱的状态，进入Q2末-Q3初后，基数影响逐步消除，市场关于主要宏观变量的方向、节奏陷入分歧。 ⚫ 海外政策方面，美联储公布货币政策会议纪要，其鸽派程度部分不及市场预期。一些与会者首提在即将召开的会议上或将开始讨论缩减量化宽松。后续，密切关注美国就业恢复情况以及相应“QE缩减”预期进展。 ⚫ 上周，恒生指数上涨1.54%，恒生科技指数上涨6.08%，高估值成长股迎来触底反弹行情。中国4月份经济数据反映出内需仍偏弱，叠加政策层面抑制大宗商品过快上涨，上周大宗商品价格普遍走弱，带来通胀压力的短期缓解以及中国国债收益率的下行。在此背景下，港股成长风格的触底修复行情有一定延续空间，但其反弹的持续性与强度仍有待进一步观察。在业绩真空期的5月份，整体市场走强缺乏基本面因素的支撑，均衡配置成长与价值风格的胜率较高。在国内本土病例散发的背景下，民众接种意愿大幅提升，接种速率陡升，下半年国内消费存在超预期可能，关注后续内需由弱转强的投资机会。 风险提示 QE缩减计划超预期，大宗商品价格过快上涨。 Table_Grade 评级： 恒生指数最近收盘价 28458.44 报告日期 2021-05-24 Table_Chart 恒生指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 王建 +86 0755 3638 0300 Ted.Wang@yff.com 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 港股策略周报 目录 一、港股策略观点 .................................................................................................................................. 3 二、新股上市跟踪 .................................................................................................................................. 4 三、港股市场回顾 .................................................................................................................................. 4 3.1 市场表现 ....................................................................................................................................... 4 3.2 流动性 ........................................................................................................................................... 5 3.3 估值水平 ....................................................................................................................................... 6 3.4 资金流向 ....................................................................................................................................... 7 3.5 投资者情绪 ................................................................................................................................... 8 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 港股策略周报 一、港股策略观点 宏观数据方面，美国5月Markit制造业PMI初值61.5，预期60.2，前值60.5；Markit服务业PMI初值录得70.1，创历史新高，预期64.4，前值64.7。美国经济继续复苏，两大PMI均超预期，尤其是服务业的环比修复的速度连续四个月超过制造业。中国4月份规模以上工业增加值当月同比+9.8%，市场预期+10.0%，两年平均+6.8%，环比+0.52%；社会消费品零售总额同比+17.7%，市场预期+25.0%，两年平均+4.3%，环比+0.32%；固定资产投资累计同比+19.9%，市场预期+20.0%，两年平均+3.9%。中国4月份宏观数据整体不及预期，结构上呈现生产端、房地产投资强、消费、制造业投资弱的状态，延续了此前疫情影响下的结构性问题。除了尚未弥合的分化格局外，进入Q2末-Q3初后，基数影响逐步消除，市场关于主要宏观变量的方向、节奏陷入分歧。 海外政策方面，5月19日，美联储公布货币政策会议纪要，鸽派程度部分不及市场预期。一些与会者建议，如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展，在即将召开的会议上开始讨论缩减量化宽松，这是美联储首次发出这一明确信号。经济展望方面，许多官员认为美国经济还需要一段时间才能取得实质性进展，经济离美联储的目标还很远。通胀方面，官员们普遍预计，在短期效应消退后，通胀会有所缓解，核心PCE在2022年预期下降到2%以下。 上周，恒生指数上涨1.54%，恒生科技指数上涨6.08%，高估值成长股迎来触底反弹行情。中国4月份工业增加值、社会消费者零售总额的当月同比均弱于预期，且2年平均的复合增速亦均较3月份同比数据有所回落；而固定资产投资较强，主要系房地产投资韧劲较强推动，但今年下半年房地产投资走弱的概率较高。上述经济数据反映出中国内需仍偏弱，叠加政策层面抑制大宗商品过快上涨，上周大宗商品价格普遍走弱，带来短期通胀压力的缓解以及中国国债收益率的下行。值此背景下，港股成长风格的触底修复行情有一定延续空间，但其反弹的持续性与强度仍有待进一步观察。在业绩真空期的5月份，整体市场走强缺乏基本面因素的支撑，均衡配置成长与价值风格的胜率较高。在国内本土病例散发的催化下，民众接种意愿大幅提升，中国上周单周接种疫苗接近1亿剂，现已累计接种超过4.5亿剂，疫苗大规模接种的背景下，下半年国内消费存在超预期可能，关注后续内需由弱转强的投资机会。 图1：美国制造业与服务业PMI 图2：工业增加值与社会消费品零售总额实际值同比 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 港股策略周报 二、新股上市跟踪 2021年5月24日至5月28日期间，可申购新股为中原建业。优然牧业（中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商）、科济药业（专注于治疗实体瘤和血液恶心肿瘤的生物制药公司）分别于2021/5/17、2021/5/23通过港交所聆讯。 图3：本周可申购新股情况 数据来源：Bloomberg，云锋金融 三、港股市场回顾 3.1 市场表现 上周，恒生指数报收28458.44点，上涨1.54%。受美联储官员首提讨论“QE缩减”影响，美股表现偏弱，纳斯达克指数微涨0.31%，标普500指数下跌0.43%；受中国4月份的工业增加值、固定资产投资等经济数据偏弱影响，A股表现亦较弱，沪深300指数微涨0.46%。 图4：港股、美股和A股走势 图5：港股相对A股、美股的表现情况对比 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：按2021年5月21日收盘价计算 上周，受国务院常务委员会密集发声调控大宗商品等因素影响影响，大宗商品价格普遍回落，这在一定程度上有利于减轻通胀担忧，港股成长标的迎来触底反弹行情，非必需性消费业、 请务必阅读末页的免责声明 5 / 11 港股策略周报 医疗保健业、资讯科技业等相对高估值高成长板块领涨，分别上涨5.49%、5.31%、4.67%；市场风险情绪走强背景下，防御属性较强的综合业、金融业、能源业等板块领跌，分别下跌0.39%、0.21%、0.07%。其余各板块均有不同程度的上涨，工业（4.47%）、地产建筑业（1.90%）、必需性消费业（1.83%）、电讯业（1.14%）、公用事业（1.04%）、原材料业（0.32%）。 图6：港股行业板块表现 数据来源：Bloomberg，云锋金融 3.2 流动性 上周，美元指数收于90.02，较前一周下降0.30；人民币相对于美元升值，美元兑人民币汇率收于6.43，较前一周下降31BP。10年期美债收益率下降1BP至1.62%，中美10年期国债利差下降5BP至1.45%。美元兑港元汇率上周收于7.76，较前一周下降35BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR均与前一周基本持平，分别为0.17%、0.43%。 请务必阅读末页的免责声明 6 / 11 港股策略周报 图7：美元指数和美元兑人民币汇率 图8：10年期美债收益率和中美利差 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 图9：美元兑港元汇率 图10：恒生指数、3月期与12月期HIBOR 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：联系汇率制下，香港金管局承诺在强方兑换保证水平，按银行要求卖出港元，并在弱方兑换保证水平，按银行要求买入港元 数据来源：Bloomberg，云锋金融 3.3 估值水平 上周，恒生指数P/E（TTM）为13.36倍，较前一周的13.27倍略有上升；恒生指数P/B（LF）为1.25倍，与前一周1.23倍略有上升。从行业估值来看（剔除行业市盈率小于0x或大于50x的历史异常值，多为新冠疫情期间的数据），医疗保健业的估值历史分位数较高，处于64.08%的十年期历史分位；其他板块所处的估值历史分位普遍较低。 6.43 90.02 808590951001056.06.26.46.66.87.07.27.42017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01美元兑人民币：即期汇率美元指数（右轴） 请务必阅读末页的免责声明 7 / 11 港股策略周报 图11：恒生指数P/E（TTM） 图12：恒生指数P/B（LF） 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：10年区间为：2011/5/21-2021/5/21 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：10年区间为：2011/5/21-2021/5/21 图13：港股不同行业的P/E（TTM） 图14：港股不同行业P/E（TTM）历史分位点 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：P/E(TTM)为各行业板块剔除负值的整体法计算