月度策略：外部不确定性仍存，成长与价值均衡配置

第1页/共17页外部不确定性仍存，成长与价值均衡配置——月度策略发布日期：2025年06月04日投资要点：央行5月金融政策组合拳提振市场。金融政策层面，央行5月7日推出十项政策，降准降息释放万亿流动性，再贷款定向支持服务消费与养老产业。政策不仅改善市场流动性，还降低企业融资成本，增强居民消费能力。5月14日，科技部等七部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，央行主要在三方面落实《若干政策举措》，一是提升科技贷款的投放强度和服务能力。二是建设科技创新债券市场发展。三是创设科技创新债券风险分担工具引导股权投资机构投资科创企业。同时，公募基金新规推动资金均衡配置，此举措均有利于A股。中美关税调整暂时缓解出口压力。5月12日中美双方在关税政策方面达成阶段性共识，美方取消了对中国商品加征的91%关税，并将剩余的34%关税调整为10%，其中24%的关税暂停加征90天，仅保留10%。中方也同步降低了对美关税。调整将极大地缓解出口企业的成本压力，特别是对于轻工业、科技制造、消费电子、汽车零部件等出口导向型行业来说，压力明显减小。然而，部分关税仅暂缓90天，且美国在科技领域的限制措施依然延续，后续关税政策仍存在不确定性。5月股市回顾。5月权益市场价值风格明显占优，成长风格表现低迷。北证50指数表现最为突出，单月涨幅达5.83%；大盘价值指数上涨4.5%，小盘价值指数上涨2.25%，而大盘成长指数仅微涨0.36%，小盘成长指数则下跌0.64%。融资融券市场资金持续流入，当月两融余额环比增长1.2%，显示市场风险偏好有所提升。不过，基金发行市场有所降温，5月股票型基金发行份额为262.69亿份，偏股型基金发行份额为283.27亿份，较4月分别减少196.16亿份和273.40亿份。整体来看，5月市场呈现价值风格主导、成长风格承压的特征，资金面保持相对宽松，但新发基金规模有所回落，市场情绪演变需密切跟踪。5月债市回顾。5月债市走势以震荡为主，利率先下后上。上旬受资金面宽松和降准降息预期支撑，利率整体下行；中下旬受超长期特别国债供给压力、小微盘资产调整及外部关税扰动影响，长端利率出现反弹。5月份货币政策宽松落地，5月7日央行宣布降准降息，释放流动性宽松信号，短期提振市场情绪，不过此次“双降”早于预期。资金面总体平稳，5月DR007和R007较4月底有小幅回落，虽然5月政府债净融资属于高峰，但流动性未见收紧，说明央行对市场总体保持呵护态势。展望6月，债市从外部因素扰动重新回到对经济基本面的关注。密切跟踪PMI，以及社融数据等，除 第2页/共17页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com非经济数据走弱或将期待增量政策落地，在此之前债市或保持震荡格局。6月配置建议。宏观视角：5月经济数据在工业、消费、进出口方面表现良好，为A股提供基本面支撑。政策层面，央行降准释放万亿流动性，八部门联合印发支持小微企业融资措施，重点支持科创、绿色经济领域，提振市场信心。同时，一揽子金融政策释放稳增长、降成本信号，如LPR下调、降准等，改善流动性环境。9家股份制银行下调存款利率，推动资金向权益市场迁移。6月A股有望延续结构性行情。行业配置：一是内需提振消费以及国产替代和产业需求的计算机、元器件、电子、通信板块。二是银行、煤炭、石油石化等低估值、高分红的防御性板块。风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明内容目录1.宏观环境..........................................................................................................51.1.重要事件...........................................................................................................................51.2.重要宏观数据....................................................................................................................52.5月份市场及行业表现......................................................................................92.1.股市回顾...........................................................................................................................92.2.债市回顾.........................................................................................................................102.3.行业表现..........................................................................................................................112.4.行业估值水平..................................................................................................................123.6月配置建议...................................................................................................124.2025年房地产市场现状如何？.......................................................................134.1.2025年以来房地产政策举措有哪些？.............................................................................134.2.从数据角度看房地产政策的实施效果如何？...................................................................134.3.总结.................................................................................................................................165.风险提示........................................................................................................16图表目录图1：5月制造业PMI数据回升（%）......................................................................................5图2：5月非制造业PMI数据小幅下降（%）...........................................................................5图3：4月CPI同比下降（%）..................................................................................................6图4：4月PPI同比下降但幅度收窄（%）...............................................................................6图5：5月全国猪肉市场价格小幅（元/公斤）...........................................................................6图6：5月农产品批发价格200指数小幅下降（元/公斤）........................................................6图7：5月大宗商品价格指数较4月小幅下降...........................................................................6图8：5月天然气、石油价格继续下降（%）............................................................................6图9：5月南华建材指数继续下降..............................................................................................7图10：4月社融规模及存量同比增加（亿，%）......................................................................7图11：4月份社会消费品零售总额同比（%）..........................................................................8图12：4月份社会零售品总额：餐饮业同比（%）...................................................................8图13：5月乘用车日均销量同比上升（万辆）..........................................................................8图14：5月空调零售额同比提升（万元）.................................................................................8图15：5月布伦特原油价格与4月小幅下降（美元/桶）..........................................................8图16：5月30大中城市商品房成交面积同比下降（万平方米）..............................................8图17：4月份进出口金额（亿美元）........................................................................................9图18：宁波出口集装箱运价指数...............................................................................................9图19：港口完成货物吞吐量（万吨）..............................................................................