月度策略：市场波动加大，均衡配置成长与价值

市场波动加大，均衡配置成长与价值 ——月度策略 证券研究报告-月度策略 发布日期：2025年09月05日 投资要点： 相关报告 《月度策略：建议关注成长与价值轮动带来的机会——月度策略》2025-08-07《月度策略：稳健前行，建议关注消费与红利资产——月度策略》2025-07-07《月度策略：外部不确定性仍存，成长与价值均衡配置——月度策略》2025-06-04 ⚫宏观方面。从8月份公布的经济数据看，中国经济总量平稳，生产端保持稳定，其中，装备制造业和高技术制造业增长强劲，航空船舶、电气机械和电子信息产业较好。消费端，需求端小幅下降，社会消费品总额和商品零售额累计同比有所放缓，随着下半年国补资金的逐步下拨后续消费数据有望恢复。投资端，固定资产投资整体增速平稳，但房地产开发投资仍是拖累因素。价格端，指标显示通缩压力缓解，核心CPI同比上涨0.8%，连续3个月涨幅扩大，随着反内卷政策的逐步推进，PPI同比走势有望改善。总体而言，三季度还需政策精准调控，使得基本面与市场走势相匹配。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫政策层面。8月份政策依旧聚焦科技创新和实体经济，如央行等七部门印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，支持高端制造、科技创新企业融资，国家金融监管总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，放宽并购贷款限制，促进上市公司重组。证监会修改《证券公司分类监管规定》，加强了对证券公司引入中长线资金进入权益市场和支持实体经济的评价标准，将助力A股市场新增流动性，从而提升市场活力和稳定性。 ⚫8月债市回顾。8月份，受多部委联合出台关于促进市场公平竞争、维护行业正常秩序的反内卷指导意见等政策提振，市场对于价格端触底回升的预期显著升温，风险偏好快速抬升。监管层面集中治理光伏、锂电、钢铁、化工等重点行业无序竞争，上游资源品价格大幅上行，带动CPI与PPI“双反转”交易升温；与此同时，权益市场持续走强，股债跷跷板效应显著，国债期货出现较大调整，10Y国债期货主力指数8月11日至8月22日区间最大回撤−0.9%。当前基本面维度内生动能偏弱，理论上尚不足以触发债市趋势性转熊。中期看稳增长政策继续加码，情绪面仍可能对债市形成阶段性压制。短期看TMT、新能源等成长板块因估值快速扩张而进入技术性调整，债市有望迎来情绪修复窗口。 ⚫8月股市回顾。从2025年4月8日对等关税事件至8月底，市场热点主要集中在科技、中小盘涨幅较大，其中创业板50（69.87%）、北证50（50.78%）、科创50（45.14%）。科技（TMT）（55.39%）、先进制造（33.73%）、医药医疗（29.64%）、周期（24.7%）、金融地产（21.21%）、消费（11.84%）。上涨的背后主要驱动因素有，一方面是中游制造领域景气度较高，尤其新质生产力叠加一些列政策支持下表现较强。另一方面适度宽松的货币政策下，加之市场情绪较高有利于科技等成长行业的走势。 ⚫月度配置建议。8月由于风险偏好的持续提升，使得市场呈现小市 值占优、成长强于价值的风格特征，9月份联储降息的概率提升，将有利于风险偏好的进一步提升，从而驱动TMT和周期板块的上涨，但随着成长板块的“拥挤度”不断走高，市场波动性或将加大。若TMT板块进入调整，可逐步增配金融、交运、消费等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。周期划分存在主观性。 内容目录 1.宏观环境..........................................................................................................5 1.1.重要事件...........................................................................................................................51.2.重要宏观数据....................................................................................................................5 2. 7月份市场及行业表现....................................................................................10 2.1.债市回顾.........................................................................................................................102.2.股市回顾.........................................................................................................................112.3.行业表现.........................................................................................................................132.4.行业估值水平..................................................................................................................14 4.微观情绪指标构建.........................................................................................15 4.1.行业成交额占比计算行业拥挤度.....................................................................................154.2.换手率计算行业拥挤度...................................................................................................164.3.乖离率计算行业拥挤度...................................................................................................164.4.综合量价角度计算行业拥挤度.........................................................................................164.5. PCA方法计算市场拥挤度................................................................................................174.6. Spearman相关系数计算市场拥挤度...............................................................................18 5.风险提示........................................................................................................18 图表目录 图1：8月制造业PMI数据小幅回升（%）..............................................................................6图2：8月非制造业PMI数据回升（%）.................................................................................6图3：7月CPI同比持平（%）................................................................................................6图4：7月PPI同比负增速有所放缓（%）..............................................................................6图5：8月全国猪肉市场价格下降（元/公斤）..........................................................................6图6：8月农产品批发价格200指数继续上涨（元/公斤）.......................................................6图7：8月大宗商品价格指数环比持平......................................................................................7图8：8月焦煤期货价格上涨较快（%）..................................................................................7图9：8月南华建材指数快速回落.............................................................................................7图10：7月社融规模及存量同比增加（亿，%）.....................................................................8图11：7月份社会消费品零售总额同比（%）.........................................................................9图12：7月份餐饮业、零售业消费总额同比（%）..................................................................9图13：8月乘用车日均销量同比上涨（万辆）.........................................................................9图14：8月空调零售额同比上涨（万元）................................................................................9图15：8月布伦特原油价格环比下降（美元/桶）....................................................................9图16：8月30大中城市商品房成交面积环比下降（万平方米）.............................................9图17：7月份进出口总值同比增速（%）.....................................