行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

月度策略：均衡配置成长与价值风格，防范风格切换

2025-10-09 徐至中原证券一切如初

宏观环境：当前宏观经济处于“弱复苏、低通胀”阶段，政策以稳增长和防风险为主，货币财政政策维持宽松基调。9月重要事件包括要素市场化配置综合改革试点、各行业稳增长工作方案、促进消费的政策等，体现国家“更加积极有为”稳增长的决心。
9月数据回顾：制造业PMI小幅回升，CPI同比回落，PPI同比负增速收窄，社会消费品零售总额同比较上月有所下降，出口总值同比增速下降，社融规模及存量同比减少。
9月市场回顾：债市呈现期限分化特征，10年期国债期货微涨，30年期国债期货大幅下跌。股市成长占优，申万风格指数涨跌幅分别为先进制造（8.99%）、科技（TMT）（5.6%）、周期（3.54%）、医药医疗（-1.82%）、消费（-2.4%）、金融地产（-5.12%）。中信风格指数涨跌幅分别为成长（6.72%）、周期（5.11%）、稳定（-1.42%）、消费（-1.71%）、金融（-5.21%）。
月度配置建议：建议兼顾成长与价值风格均衡配置，行业选择方面可重点关注TMT、医药、证券板块。
微观情绪指标构建：通过计算行业间的Spearman相关系数来衡量A股市场拥挤度，发现与上证综合指数呈负相关。引入HP滤波技术对Spearman相关系数进行处理，发现指标下行时，成长风格的走势总体上优于稳定风格。同时，分析换手率指标对风格切换的指示作用，发现当换手率趋势向上时，成长风格通常优于价值风格。综合Spearman系数和换手率指标，在Spearman相关性指标达到每个低点时，若同时换手率的20日均线与60日均线的偏离度达到较大值，市场风格指数的走势更容易发生切换。
风险提示：政策及经济数据不及预期、风险事件冲击市场流动性等。