月度策略：均衡配置成长与价值风格，防范风格切换

均衡配置成长与价值风格，防范风格切换 ——月度策略 证券研究报告-月度策略 发布日期：2025年10月09日 投资要点： 相关报告 《月度策略：市场波动加大，均衡配置成长与价值——月度策略》2025-09-05《月度策略：建议关注成长与价值轮动带来的机会——月度策略》2025-08-07《月度策略：稳健前行，建议关注消费与红利资产——月度策略》2025-07-07 ⚫宏观方面。从9月份公布的经济数据看，当前宏观经济处于“弱复苏、低通胀”的阶段，政策层面以稳增长与防风险为主。在此背景下，货币财政政策维持宽松基调，流动性环境保持充裕，叠加市场对经济企稳的预期逐步形成，从资金供给与情绪层面共同为新增资金入场提供了有利支撑。 ⚫政策层面。9月11日，国务院印发《关于全国部分地区要素市场化配置综合改革试点实施方案的批复》，该政策实施有望进一步优化要素市场配置，提升经济运行效率，为相关产业发展提供更灵活的政策环境，为股市注入长期活力。之后，汽车、钢铁、建材、石油化工、有色、电子信息制造业的稳增长工作方案相继出台，为传统支柱产业提供了明确的发展指引和政策支持。新型储能、人工智能+发展等行动方案的发布，更为新兴产业的发展注入新动力。针对投资消费方面，《关于加力推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级的通知》的发布，将进一步完善城市商业布局，提升居民生活便利性，促进消费升级。释放体育消费潜力的相关意见，以及商务部等9部门联合发布的《关于扩大服务消费的若干政策措施》，都将从不同角度激发消费市场活力，推动消费板块的持续增长。以上政策的密集出台，体现了国家“更加积极有为”稳增长的决心以及宏观调控从“重出台”转向“重落实”。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫9月债市回顾。宏观经济层面，9月主要经济指标已出现边际改善、呈现企稳态势，投资、消费、出口等核心需求指标均现疲态。同时，7月"反内卷"政策推动的上游资源品涨价行情，在部分领域9月显现出持续性不足的特征，价格上涨向下游传导有待进一步确认，该供需结构短期变化并未对债市形成明确支撑。权益市场的强势表现成为压制债市的重要力量。资金与机构行为层面的扰动也是主要因素之一。对于政策面信号，9月美联储降息25个基点带动国内投资者产生降准降息预期，但从国债期货走势观察，投资者仍保持观望态度，政策预期尚未转化为明确的交易行为。综合来看，从交易角度，市场尚未确认反弹信号，在趋势明朗前，偏右侧的交易思路胜率相对更高。 ⚫9月股市回顾。9月权益市场依旧是成长占优。申万风格指数涨跌幅分别为先进制造（8.99%）、科技（TMT）（5.6%）、周期（3.54%）、医药医疗（-1.82%）、消费（-2.4%）、金融地产（-5.12%）。中信风格指数涨跌幅分别为成长（6.72%）、周期（5.11%）、稳定（-1.42%）、消费（-1.71%）、金融（-5.21%）。 ⚫月度配置建议。展望10月，美联储已启动降息周期，推动全球流 动性环境趋于宽松，也拓宽国内货币政策的操作空间，市场对央行后续出台宽松措施的预期有所升温，有望进一步提振市场风险偏好。但前期热门的中游制造板块拥挤度不断提升，可能加剧市场短期波动风险。基于上述判断，建议兼顾成长与价值风格均衡配置的思路。行业选择方面，可重点关注TMT、医药、证券板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。 内容目录 1.宏观环境..........................................................................................................5 1.1.重要事件...........................................................................................................................51.2.重要宏观数据....................................................................................................................5 2. 9月份市场及行业表现....................................................................................10 2.1.债市回顾.........................................................................................................................102.2.股市回顾.........................................................................................................................112.3.行业表现.........................................................................................................................122.4.行业估值水平..................................................................................................................13 4.微观情绪指标构建（续）...............................................................................14 4.1. Spearman相关系数计算市场拥挤度回顾........................................................................154.2.用HP滤波对spearman相关系数计算的市场拥挤度划分周期......................................154.3.进一步探索spearman系数指标对风格切换的指示作用.................................................164.4.换手率角度对风格切换的指示作用.................................................................................174.5.综合量价角度对风格切换的指示作用..............................................................................18 图表目录 图1：9月制造业PMI数据小幅回升（%）..............................................................................6图2：9月非制造业PMI数据下降（%）.................................................................................6图3：8月CPI同比回落（%）................................................................................................6图4：8月PPI同比负增速收窄（%）......................................................................................6图5：9月全国猪肉市场价格加速下降（元/公斤）..................................................................6图6：9月农产品批发价格200指数继续回升（元/公斤）.......................................................6图7：9月大宗商品价格指数环比下降......................................................................................7图8：9月原油期货价格上涨（%）..........................................................................................7图9：9月南华建材指数回落企稳.............................................................................................7图10：8月社融规模及存量同比增加（亿，%）.....................................................................8图11：8月份社会消费品零售总额同比（%）.........................................................................9图12：8月份餐饮业、零售业消费总额同比（%）..................................................................9图13：9月乘用车日均销量同比小幅下降（万辆）.................................................................9图14：9月空调零售额同比下降（万元）................................................................................9图15：9月布伦特原油价格环比和同比均下降（美元/桶）.....................................................9图16：9月30大中城市商品房成交面积环比和同比均上升（万平方米）..............................9图17：8月份进出口总值同比增速（%）..............................................................................10图18：宁波出口集装箱运价指数............................................................................................10图19：港口完成货物吞吐量（万吨）.....................................................................................10图20：9月国债收益率曲线走陡（%）..................................................................................11图21：9月