2026年一季报点评一二月影响季度均价，业绩弹性待释放
一二月影响季度均价，业绩弹性待释放 glmszqdatemark2026年04月14日 推荐维持评级当前价格：7.35元 事件：公司发布2026年一季报，2025年实现营业收入19.45亿元，同比-2.84%，环比-5.35%；归母净利润1.36亿元，同比+15.68%，环比+151.94%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+6.31%，环比+912.81%；毛利率为15.63%，同比+0.29pct，环比+7.47pct。美以伊冲突后PVA价格快速上涨，但由于此前1、2月PVA价格处于低位，导致季度均价明显低于季度末价格，业绩弹性待释放。 主要产品销量同比增长，醋酸乙烯营收同比高增。2026年一季度，公司PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、PVA光学薄膜、PVB中间膜、醋酸甲酯营收分别为6.06、1.77、1.01、1.46、0.20、0.37、3.14亿元，分别同比变化-3.80%、+57.61%、+22.98%、+17.00%、-28.31%、+16.42%、+5.92%；销量分别为6.47、3.07、2.32、1.94、234.51（万m2）、0.20、10.37万吨，分别同比变化+13.01%、+42.86%、+18.45%、+31.70%、-1.78%、+35.29%、+10.93%。 分析师许隽逸执业证书：S0590524060003邮箱：xujy@glms.com.cn 公司PVA均价Q1环比改善，当前市场价格维持较高位。2026年Q1，公司PVA均价为9357.68元/吨，同比-14.87%，但环比+4.22%已有改善。这主要由于2025年PVA市场价格整体呈下降趋势，根据百川盈孚数据全年价格下降-19.06%。2026年1月下旬起价格逐步回暖，特别是美以伊冲突后，成本端支撑PVA价格快速上涨，但季度均价仍受一二月较低价格影响。当前PVA市场价格维持较高位，根据百川盈孚数据，自2026年3月29日至今，PVA市场均价维持14596元/吨，处于自2020年初的69.60%分位数。 分析师张玮航执业证书：S0590524090003邮箱：whzhang@glms.com.cn 分析师黄楷执业证书：S0590522090001邮箱：huangk@glms.com.cn 海外乙烯法成本承压，国内电石法价差明显走扩。海外PVA生产主要采用石油乙烯法，中国主要采用电石乙炔法。美以伊冲突后，乙烯价格快速上涨，根据百川盈孚数据，截至4月10日乙烯CFR东北亚较年初上涨91.28%，海外产能成本承压，日本可乐丽、积水已两次提价，分别共提价950美元/吨（亚太）、1150美元/吨（亚洲）。中国电石法产能价差明显走扩，4月13日电石法PVA毛利润为6343元/吨，较年初增长342%，同比增长84%。公司拥有20万吨电石法PVA产能，业绩有望明显受益于电石法价差走扩，弹性空间可观。 投资建议：皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有20万吨电石乙炔法（国内最大）、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙烯法产能，在建20万吨乙烯法项目，有望受益于美以伊冲突带动的PVA价格上涨，以及海外高成本产能退出带来的供需格局改善，新材料项目投产有望实现批量销售。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.43/0.51/0.56元，2026年4月13日收盘价对应市盈率17/14/13倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．皖维高新（600063.SH）2025年年报点评报告：Q4业绩短期承压，PVA价格已快速上涨-2026/03/202．皖维高新（600063.SH）点评报告：定增获控股股东全额认购，彰显信心助力扩张-2026/03/133．皖维高新（600063.SH）深度报告：PVA龙头新材料有望放量，巩固主业优势-2026/02/12 风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在不确定性，重整存在不确定性。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
