2026年一季报点评一二月影响季度均价，业绩弹性待释放

公司发布2026年一季报，2025年实现营业收入19.45亿元，同比-2.84%，环比-5.35%；归母净利润1.36亿元，同比+15.68%，环比+151.94%。业绩弹性待释放，主要由于一二月PVA价格处于低位，导致季度均价明显低于季度末价格。美以伊冲突后PVA价格快速上涨，但季度均价仍受前期低位影响。

主要产品销量同比增长，醋酸乙烯营收同比高增。2026年一季度，公司PVA、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性胶粉、PVA光学薄膜、PVB中间膜、醋酸甲酯营收分别为6.06、1.77、1.01、1.46、0.20、0.37、3.14亿元，销量分别为6.47、3.07、2.32、1.94、234.51（万m2）、0.20、10.37万吨，同比变化分别为-3.80%、+57.61%、+22.98%、+17.00%、-1.78%、+35.29%、+10.93%。

公司PVA均价Q1环比改善，当前市场价格维持较高位。2026年Q1，公司PVA均价为9357.68元/吨，同比-14.87%，环比+4.22%。2026年1月下旬起价格逐步回暖，美以伊冲突后成本端支撑PVA价格快速上涨，但季度均价仍受前期低位影响。当前PVA市场价格维持较高位，自2026年3月29日至今，PVA市场均价维持14596元/吨，处于自2020年初的69.60%分位数。

海外乙烯法成本承压，国内电石法价差明显走扩。美以伊冲突后，乙烯价格快速上涨，截至4月10日乙烯CFR东北亚较年初上涨91.28%，海外产能成本承压，日本可乐丽、积水已两次提价。中国电石法产能价差明显走扩，4月13日电石法PVA毛利润为6343元/吨，较年初增长342%，同比增长84%。公司拥有20万吨电石法PVA产能，业绩有望明显受益于电石法价差走扩，弹性空间可观。

投资建议：皖维高新是国内PVA行业龙头，拥有20万吨电石乙炔法（国内最大）、6.5万吨石油乙烯法、5万吨生物乙烯法产能，在建20万吨乙烯法项目，有望受益于美以伊冲突带动的PVA价格上涨，以及海外高成本产能退出带来的供需格局改善，新材料项目投产有望实现批量销售。预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为0.43/0.51/0.56元，2026年4月13日收盘价对应市盈率17/14/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目批量生产、销售进度不及预期，汇率及贸易风险，收购存在不确定性，重整存在不确定性。