2026年3月社融数据点评：人民币贷款同比少增，M1增速季节性回落

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 企业债推动直接融资同比多增，表外融资转为同比少增。从社融结构看，2026年3月，直接融资新增1.6万亿元，同比多增1622亿元，主要驱动因素是企业债券融资的显著增长。2026年3月，政府债融资新增11622亿元，同比少增3244亿元，主要受政府债券去年发行量的高基数扰动。2026年1-3月地方新增债券发行14198.94亿元，高于去年同期的12393.66亿元，然而净融资额为11369.09亿元，略低于去年同期的11411.79亿元，主要因为去年同期为发行高峰期，基数偏高，导致今年3月政府债券项对社融的支撑力度同比减弱。截至4月13日，4月地方债总偿还量为1732.84亿元，远高于去年4月的71.76亿元，或将继续拖累4月政府债融资；企业债券融资3945亿元，同比多增4850亿元，由于2025年3月企业债券融资为负值（-905亿元），低基数效应显著，叠加当前企业债券融资成本处于低位，部分企业选择发债置换贷款，使得企业债券净融资同比多增，成为支撑社融的重要分项。据财联社数据，由于城投“退平台”持续，3月城投债净融资额为32.80亿元，较2月的68.28亿元进一步收窄，但连续三个月维持正值；非金融企业境内股票融资同比多增16亿元至428亿元，反映股票融资在3月呈现温和增长态势。另外，新增表外融资同比少增2904亿元至801亿元，其中新增委托贷款为-284亿元，同比多减119亿元，新增信托贷款为-174亿元，同比多减412亿元，而未贴现银行承兑汇票同比少增2373亿元至1259亿元。这主要是因为季末银行为完成信贷投放考核，加大票据贴现力度，推动未贴现票据向表内转移，叠加去年同期基数较高，共同导致其同比少增。 相 关研究 1.食品项拖累CPI同比涨幅，PPI同比41个月后首次转正——2026年3月通胀数据点评(2026-04-13)2.国内推进服务业扩能提质，美伊停火谈判开启(2026-04-10)3.国内氢能发展提速，美国制造业景气扩张(2026-04-03)4.制造业PMI重返扩张区间，需求端改善显著——2026年3月PMI数据点评(2026-04-01)5.国内“词元”激活数字经济新动能，美伊谈判或一波三折(2026-03-27)6.国内海洋经济启新程，美日央行按兵不动(2026-03-22)7.经济开局向好，投资是亮点——2026年1-2月经济数据点评(2026-03-19)8.国内筑牢“人工智能+制造”数据基座，美国通胀如预期放缓(2026-03-15)9.企业信贷同比多增，M1增速回升——2026年2月社融数据点评(2026-03-15)10.三重因素驱动贸易“开门红”——2026年1-2月贸易数据点评(2026-03-11) 企业短贷同比多增，企业中长贷和居民贷款同比少增。2026年3月，企（事）业单位贷款增加26600亿元，同比少增1800亿元，同比少增主要因企业中长期贷款表现不及上年同期。其中，企业短期贷款增加14800亿元，同比多增400亿元，或因银行将原本用于票据冲量的资金转向短贷，重大项目开工使得基建领域支付需求增加，部分企业通过短贷偿还供应链欠款；企业中长期贷款增加13500亿元，同比少增2300亿元，尽管年后生产端偏强对短期经营性融资形成支撑，但对公中长期贷款的增长动力不足，反映了企业资本开支意愿和投资信心仍有待恢复；票据融资减少1911亿元，同比少减75亿元，在连续三个月同比为负后转正，显示票据冲量需求有所回升。2026年3月，居民贷款 增加4909亿元，同比少增4944亿元。其中，居民短期贷款增加1956亿元，同比少增2885亿元；居民中长期贷款增加2953亿元，同比少增2094亿元。新增居民信贷同比少增，或主要受到居民消费、经营性信贷需求偏弱以及房地产市场持续调整的影响。房地产方面，节后楼市需求端有所恢复。截至4月12日，4月30大中城市单月商品房成交面积约为237.88万平方米，相比2025年4月同期成交面积同比增加3.64%，节后新房成交活跃度小幅提升。近期二手房成交热度延续，一线城市率先回暖，4月1日至6日，北京二手住宅网签约2100套，同比增长11.8%；上海4月首周（3.30-4.5）成交同比增长32%，市场活跃度突出。 人民币存款同比多增，M1同比增速放缓。2026年3月，人民币存款增加44700亿元，同比多增2200亿元。其中居民存款增加24400亿元，同比少增6500亿元，或因一季度是居民定期存款到期高峰，大量到期资金并未全部续存为定期存款，而是部分转向了理财、保险等资产，导致表内居民存款同比少增；非金融企业存款增加27245亿元，同比少增1155亿元，或受到去年同期高基数扰动影响；与此同时，非银行业金融机构存款减少8100亿元，同比少减6010亿元，反映了市场风险偏好转变与资金阶段性流出的特征，同比少减或受去年同期低基数影响；财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元，反映财政支出保持了一定强度，同比少减或与低基数有关。3月末，M2同比增长8.5%，增幅收窄0.5个百分点，3月人民币贷款同比少增较多，信贷扩张力度有限，派生存款能力不足，由此制约了M2增长；M1同比增长5.1%，增速回落0.8个百分点，或受到春节后支付需求季节性回落因素影响。3月末，M2与M1剪刀差为3.4个百分点，较上月扩大0.3个百分点，反映企业和居民的投资消费行为偏谨慎。4月，M1、M2增速大概率延续温和回落或低位震荡态势，核心矛盾仍是实体融资需求偏弱、资金活性不足。下季度货币政策将继续保持适度宽松，但短期内M2-M1剪刀差或略有扩大。 风险提示：政策落地节奏不及预期风险，海外经济超预期波动风险。已公布的宏观或产业政策在实际执行过程中，可能因配套措施不完善、部门协调不畅、地方执行力度差异或市场环境变化等因素，导致其推进速度、覆盖范围或最终效果慢于或弱于市场预期，从而影响政策目标的实现与经济修复的进程；主要经济体的政治局势、经济数据或宏观政策出现意外变化，其幅度或频率超出市场普遍预测。这种超预期波动可能引发全球金融市场动荡、贸易条件恶化或外需急剧收缩，并通过金融、贸易及预期渠道向国内传导，增加我国外部环境的复杂性与不稳定性。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025