3月美国非农就业数据大幅超预期，主要源于罢工结束和恶劣天气消退等临时性因素。去除这些因素后，美国就业市场大体上处于触底企稳，但修复趋势尚不稳定的阶段。美以伊战争导致的油价冲高对就业的影响尚未体现，其对就业的负面影响可能需要接近1年才逐步达到峰值。因此，当前的就业数据对今年降息路径的指引意义减弱，后续存在非线性下行风险。关注焦点依然在中长期通胀预期，若该预期平稳态势延续，降息预期可能再度回摆，由此带来一轮大幅修正的降息交易。
3月非农就业数据关键数据：
- 新增非农就业17.8万，预期6.5万。
- 新增私人非农就业18.6万，预期7.8万。
- 失业率4.3%，预期4.4%，前值4.4%。
- 劳动参与率从62%降至61.9%，预期62%。
- 时薪环比增速0.2%，预期0.3%，前值0.4%。
- 周工时降至34.2小时，周薪环比下降0.1%。
研究结论：
- 3月非农就业超预期主要源于临时性因素消退后的回冲。
- 就业指引意义减弱，核心是中长期通胀预期。
- 若高油价持续时间越长，导致中长期通胀预期明显上行，通胀预期脱锚风险增大，则美联储无法降息。
- 若在高油价冲击之下，中长期通胀预期保持基本平稳，今年美联储可能仍需要降息，高油价持续时间越长，需要的降息幅度可能越大。
- 关注焦点依然在中长期通胀预期，若该平稳态势延续，降息预期可能再度回摆。
