【宏观快评】3月美国非农就业点评：美国贫困人口比重或将创50年新高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】3月美国非农就业点评 美国贫困人口比重或将创50年新高 事 项 美国3月新增非农就业人数-70.1万人，预期-10万人，前值从-27.3万上修至27.5万人，3月新增非农就业人数创下2009年3月以来新低。3月失业率4.4%，前值3.5%。  目前3月新增非农就业人数的下滑幅度已达70万人，基本接近2008-2009年期间的单月最差值，历史上两次失业率超过10%对应的新增非农就业人数减少幅度每月仅为40-60万人；且3月非农调查在3月12日已完成，而3月下旬起美国才真正进入疫情高峰，这一段时间的失业数据并未被纳入3月的统计。另外根据3月第三、四周的统计，初请失业金人数分别为330.7、664.8万人，累计达1000万人，这一数值基本相当于正常年份一年的初请失业金人数累计值，2008-2009年间全年的初请失业金人数也仅为2000-3000万人，因此预计将大概率带来今年失业率大幅突破10.8%的历史最高值。  三角度测算2020年美国失业率能到多高？——或可突破20% 角度一：初请失业金人数。此次疫情冲击下，3月第三、四周累计初请失业金人数1044万人，假设初请失业金人数的高增长状态在4-5月继续延续，6月起开始缓和，则估算2020年累计初请失业金人数可达6872万人，若以0.67的比例折算则对应4613万失业人口，对应2020年失业率可达22.9%。 角度二：新增非农就业人数。此次疫情冲击下，3月新增非农就业人数达-70万人，已接近2009年最差月份，假设2020年全年减少的就业人口为2009年全年减少人口的一倍，且转换为失业人口的比例为3.85，则对应2020年失业人口约3889万人，对应失业率为19.3%。 角度三：新增就业人数行业分布。服务业为3月就业人数下滑的重灾区，这与2008-2009年制造业+建筑业就业人数下滑幅度最高的结构不同。那么从行业角度对失业人数进行估计，服务业（一般服务业、教育和保健服务、专业和商业服务）吸纳就业人口的比重达53%左右，而建筑业+制造业吸纳就业人口的比重仅16%左右。2009年末制造业+建筑业的就业人数同比减少19%，若2020年服务业就业人数以相同比例减少，则对整体就业人数的拖累会是制造业+建筑业的2-3倍，则对应失业率也将是当年的2-3倍。  时薪由于滞后性与生存偏差尚未显著放缓，平均工时略有降低。目前非农时薪增速仍在3%以上，未出现因失业率高企而时薪增长大幅放缓的现象，主要拖累行业为教育和保健行业、贸易业、专业和商业服务业。预计未来若疫情对就业市场的冲击继续延续，预计在受疫情冲击影响明显的服务业、制造业等领域时薪均将呈放缓趋势。3月非农周工时整体有小幅下行，同比减少0.87%，其中主要拖累因素为采矿业（同比-2.36%，或与油价大跌影响美国油田开采有关）与休闲和酒店业（同比-6.51%）。经济衰退期间，周工时整体下行幅度约1%左右，且商品生产业的周工时下滑幅度会较服务业更大，可能与服务业就业弹性更大，裁员的弹性也大于工业企业有关。  2020年贫困人口占比或可提升至20%，达到1960年代以来历史新高。根据2020年的标准，年收入小于12784美元的个人、小于16247的家庭均为贫困人口。而从我们的测算结果来看，新增失业人口中约20%将成为新增贫困人口、休闲和酒店业本来的薪资水平就较低，受疫情影响下年均收入可能会下滑至13450美元，而这一收入水平的家庭（若该家庭为单职工家庭）根据标准也会成为新增贫困人口。因此疫情对就业市场产生冲击后，约会新增3000万左右的贫困人口，带来2020年贫困人口占总人口的比重大幅提升至20.8%、占劳动人口的比重提升至34%左右，达到过去五十年的历史新高。  风险提示：美国疫情扩散情况超预期，经济受疫情冲击超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】收入冲击已有预期，支出或将迎快速上行——1-2月财政数据点评》 2020-03-25 《【华创宏观】近四成的利润下行可能影响多少消费、投资、税收？——1-2月工业企业利润点评》 2020-03-27 《【华创宏观】利差回落 高收益投资级大幅反弹——中资美元债周报20200329》 2020-03-29 《【华创宏观】应对疫情二轮冲击，货币政策进入第三阶段—逆回购利率下调点评》 2020-03-30 《【华创宏观】下个月PMI怎么看？——3月PMI数据点评》 2020-03-31 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020年04月04日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、非农就业陡降，美国开启失业潮 ..................................................................................................................................... 4 二、三角度测算2020年美国失业率能到多高？ ................................................................................................................... 4 （一）角度一：初请失业金人数 ..................................................................................................................................... 4 （二）角度二：新增非农就业人数 ................................................................................................................................. 4 （三）角度三：新增就业人数行业分布 ......................................................................................................................... 5 三、时薪由于滞后性和生存偏差尚未显著放缓，平均工时略有降低 ................................................................................. 6 四、失业率飙升或引发贫困人口大增 ..................................................................................................................................... 7 （一）美国贫困人口标准 ................................................................................................................................................. 7 （二）失业率飙升或带来贫困人口大增 ......................................................................................................................... 8 oPsPqNvMoOsPqNqQnMoRnR6McM8OmOpPoMnNjMmMrNkPpPtNbRoMoMMYnPsRMYnNrP 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美国3月新增非农就业人数录得-70.1万人 ............................................................................................................ 4 图表 2 3月失业率升至4.4%................................................................................................................................................. 4 图表 3 以初请失业金人数测算的失业率 ............................................................................................................................. 4 图表 4 以新增非农就业人数测算的失业率 ......................................................................................................................... 5 图表 5 截至2020年3月非农就业人数存量分布 ............................................................................................................... 5 图表 6 3月就业减少最多的行业为贸易及各类服务业 ...................................................................................................... 5 图表 7 2008-2009年就业人数减少最多的行业为贸易、建筑、制造业 ........................................................................... 6 图表 8 一般服务业等就业人数下滑较多的行业时薪也相对较低 ..................................................................................... 6 图表 9 非农时薪增速尚未出现显著放缓 ............................................................................................................................. 6 图表 10 各部门对时薪增速的贡献 ....................................................................................................................................... 6 图表