银行业3月金融数据点评：社融信贷增速下探，存款增长稳健

社融信贷增速下探，存款增长稳健 3月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速边际下探，政府债与信贷均同比少增。3月社融同比增长7.9%，环比2月下降0.3pct，当月社融同比少增6701亿元。结构上：1）社融口径人民币贷款增量3.15万亿元，同比少增6708亿元，3月是传统信贷大月，虽然信贷增量较2月明显提升，但当前实体信贷需求仍相对疲软，政策性金融工具使用进度相对不及预期，月末票据利率走低，3月信贷表现相对偏弱。2）政府债新增1.16万亿元，同比少增3244亿元，政府债发行节奏相对放缓，对社融支撑力度有所下降。3）企业直接融资同比多增4866亿元，其中债券融资同比多增4850亿元，直接融资成本相较贷款利率下行更为明显，股票融资同比略多增16亿元。4）非标融资同比少增2904亿元，其中委托贷款同比多减119亿元，信托贷款同比少增412亿元，未贴现承兑汇票同比少增2373亿元。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006香港证监会牌照：BXO331taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫对公短贷冲量，零售贷款延续同比少增。3月全口径人民币贷款同比增长5.7%，环比2月下滑0.3pct，贷款同比少增6500亿元。3月信贷增量为近5年同期最低水平，信贷增长的季度节奏趋向均衡。具体来看：1）居民贷款同比少增4979亿元，居民短贷同比少增2885亿元，消费金融行业监管不断趋严，居民部门去杠杆进程或仍在加速；地产销售转暖一定程度上带动居民中长期贷款投放环比2月改善，结合30个大中城市商品房成交面积同比-5%，降幅较上月（-28%）显著收窄，14城二手房成交面积有季节性反弹，3月居民中长贷实现增长，较2月负增情况有所修复，但同比少增2094亿元。2）对公实贷同比少增1900亿元，其中短贷增量在去年高基数的基础上进一步多增400亿元，对公中长贷表现偏弱，同比少增2300亿元。3月制造业PMI环比提升1.4pct，再次运行至50%荣枯线上，生产指数亦有所提升，置换债发行节奏较缓，对信贷的扰动相对有限，企业信贷增长环比有所恢复，短贷仍有明显冲量行为；中长贷同比少增，预计政策性金融工具投放进度相对不及预期。 业绩改善，息差延续企稳：22家A股上市银行2025年年报综述2026-04-03社融增速平稳运行，M1增速显著回升：2月金融数据点评2026-03-15同业存款自律机制或再从严，如何理解对同业存单供给和价格的影响？2026-03-15 ⚫M1、M2增速有所回落，存款增长稳健。3月M1同比增长5.1%，环比2月下降0.8pct，M2同比增长8.5%，环比2月下降0.5pct，增速均有所回落，M2与M1增速剪刀差回升0.3pct至3.4%。3月人民币存款同比多增2200亿元，其中居民和企业存款增长良好，分别同比少增6500和1155亿元，考虑到去年较高的存款基数，以及26Q1处于前期高息存款集中到期重定价的窗口期，一般性存款增长相对稳健，指向存款到期后留存率较高，脱媒幅度有限。非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元，非银同业存款自律机制从严一定程度上造成非银存款流出，同时处于季末理财回表时点，3月理财产品规模明显下降。财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元，季末月财政支出力度较大，财政存款向一般性存款转移。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。建议关注两条主线 ：1、 基 本 面 稳 健 、 具 备 较 好 防 御 价 值 的 国 有 大 行 ， 相 关 标 的：工 商 银 行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、基本面确定的优质中小行，相 关 标 的 ：渝 农 商 行(601077， 买 入)、 杭 州 银 行(600926， 买 入)、宁 波 银 行(002142，买入)、齐鲁银行(601665，未评级)、苏州银行(002966，买入)、南京银行(601009，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融增速边际下探，政府债与信贷均同比少增 2026年3月社融同比增长7.9%，环比2月下降0.3pct，当月社融增量5.23万亿元，略高于Wind一致预期1366亿元，同比少增6701亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款增量3.15万亿元，同比少增6708亿元。一般来说，3月是传统信贷大月，信贷增量较2月明显提升，但当前实体信贷需求仍相对疲软，政策性金融工具使用进度相对不及预期，结合月末票据利率走低，3月信贷表现相对偏弱。 2、3月政府债新增1.16万亿元，同比少增3244亿元，在去年高基数下增量同比有所回落，政府债发行节奏相对放缓，对社融支撑力度有所下降。 3、企业直接融资同比多增4866亿元，其中债券融资同比多增4850亿元，直接融资成本相较贷款利率下行更为明显，股票融资同比略多增16亿元。 4、非标融资同比少增2904亿元，其中委托贷款同比多减119亿元，信托贷款同比少增412亿元，未贴现承兑汇票同比少增2373亿元。 二、对公短贷冲量，零售贷款延续同比少增 2026年3月全口径人民币贷款同比增长5.7%，环比2月下滑0.3pct，当月新增贷款2.99万亿元，低于Wind一致预期2560亿元，同比少增6500亿元。3月为信贷大月，但受制于实体信贷需求疲软等因素，信贷增量为近5年同期最低水平，信贷增长的季度节奏更为均衡。居民贷款同比少增4979亿元，对公实贷同比少增1900亿元，票据融资同比小幅多增75亿元。具体来看： 居民户贷款明显少增，中长贷和短贷增量均有下降。3月居民短贷同比少增2885亿元，消费金融行业监管不断趋严，居民部门去杠杆进程或仍在加速。地产销售转暖或一定程度上带动居民中长期贷款投放环比2月改善，结合30个大中城市商品房成交面积同比-5%，降幅较上月（-28%）显著收窄，14城二手房成交面积有季节性反弹，3月居民中长贷实现增长，较2月负增情况有所修复，但同比少增2094亿元。 对公贷款是增长主力，短贷冲量特征明显。对公短贷增量在去年高基数的基础上进一步多增400亿元，对公中长贷表现偏弱，同比少增2300亿元。3月制造业PMI环比提升1.4pct，再次运行至50%荣枯线上，生产指数亦有所提升，同时置换债发行节奏较缓，对信贷的扰动相对有限，企业信贷增长环比有所恢复，短贷仍有明显冲量行为；但中长贷同比少增，预计政策性金融工具投放进度相对不及预期。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1、M2增速有所回落，存款增长稳健 2026年3月M1同比增长5.1%，环比2月下降0.8pct，M2同比增长8.5%，环比2月下降0.5pct，增速均有所回落，M2与M1增速剪刀差回升0.3pct至3.4%。 3月存款增长保持稳健，新增人民币存款4.47万亿元，同比多增2200亿元。其中居民和企业存款增长良好（3月增量分别为2.44万亿元和2.72万亿元），分别同比少增6500亿元和1155亿元，考虑到去年较高的基数，以及26Q1处于前期高息存款集中到期重定价的窗口期，一般性存款增长相对稳健，存款到期后留存率较高，脱媒幅度有限。非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元，非银同业存款自律机制从严落地执行，一定程度上造成非银存款有所流出，同时处于季末理财回表时点，3月理财产品规模明显下降。此外，财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元，季末月财政支出力度相对较大，财政存款向一般性存款转移。 四、投资建议 2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。 现阶段关注两条投资主线： 1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)； 2、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、杭州银行(600926，买入)、宁波银行(002142，买入)、齐鲁银行(601665，未评级)、苏州银行(002966，买入)、南京银行(601009，买入)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发