- 核心观点：微电生理2025年房颤诊疗领域取得突破，PFA产品进入商业化阶段，海外业务保持快速增长，研发布局不断齐全，维持增持评级。
- 关键数据：
- 2025年实现收入4.65亿元（+12.43%），归母净利润5108万元（-1.90%），扣非净利润2359万元（+364.36%）。单Q4收入1.28亿元（+4.77%），归母净利润916万元。
- 导管类收入3.21亿元（+7.45%），设备类收入0.39亿元（+49.07%）。
- 三维电生理手术覆盖医院1100余家，累计手术超9万例；一次性使用压力监测磁定位射频消融导管完成超7000例手术。
- 海外市场收入1.65亿元（+46.54%），欧洲、中东及非洲区域高增长，压力消融导管手术量占比超60%。
- 研究结论：
- 维持2026-2027年EPS预测为0.12/0.16元（原0.16/0.25元），新增2028年EPS预测为0.19元。
- 给予2026年目标PS 25X，对应目标价31.82元（原29.22元），维持增持评级。
- 自研及商阳PFA产品均进入商业化阶段，形成有效临床协同。
- 风险提示：产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。
