2024年报及2025年一季报点评：降本增效持续推进，海外市场拓展顺利

太阳能2025年05月19日 推荐（维持）目标价：20.50元当前价：17.22元 通威股份（600438）2024年报及2025年一季报点评 降本增效持续推进，海外市场拓展顺利 事项： 华创证券研究所 公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营收919.94亿元，同比-33.87%；归母净利润-70.39亿元，同比由盈转亏；毛利率6.39%，同比-20.05pct；归母净利率-7.65%，同比-17.41pct。其中2024Q4公司实现营收237.22亿元，同比-14.31%，环比-3.08%；归母净利润-30.66亿元，同比增亏，环比增亏；毛利率2.45%，同比-12.38pct，环比-6.46pct；归母净利率-12.92%，同比-3.07pct，环比-9.48pct。 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 2025Q1公司实现营收159.33亿元，同比-18.58%，环比-32.83%；归母净利润-25.93亿元，同比增亏，环比减亏；毛利率-2.88%，同比-12.08pct，环比-5.32pct；归母净利率-16.27%，同比-12.25pct，环比-3.35pct。 联系人：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 评论： 硅料龙头地位稳固，持续推进降本增效。2024年公司实现高纯晶硅销量46.76万吨，同比增长21%，市占率位居全球第一。公司顺应行业需求趋势，全年N型产出占比超90%；同时持续深入攻克降耗难关，综合电耗、硅耗最新已分别降至46度、1.04Kg以内；产品成本保持领先地位，行业竞争力不断加强。 公司基本数据 总股本(万股)450,198.57已上市流通股(万股)450,198.57总市值(亿元)775.24流通市值(亿元)775.24资产负债率(%)72.25每股净资产(元)9.8512个月内最高/最低价31.12/16.31 积极调整光伏电池产能结构，聚焦技术创新。2024年公司实现电池销量87.68GW（含自用），同比增长9%；据InfoLinkConsulting数据，公司已连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024年电池全球市占率约14%。同时，公司积极把握N型技术迭代节奏，目前TNC电池产能达到150GW并成功推动TOPConPECVD技术市占率超50%。在阶段性供需失衡影响及盈利能力承压情况下，公司聚焦核心技术创新与存量产能升级，公司光伏板块累计授权专利2675件。 组件出货高速增长，海外市场拓展顺利。2024年公司组件业务全年销量45.71GW，同比增长47%，出货量位居全球第五。国内方面，集中式与分布式双轮驱动，销量与市占率稳居行业头部梯队。海外方面，公司持续深耕欧洲、亚太、中东非等核心市场，并成功斩获沙特、波兰等多国GW级项目订单，突破欧洲大型能源集团合作壁垒。2024年公司海外组件销量同比增长99%，实现跨越式增长。 投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，组件业务海外市场拓展顺利。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027公司归母净利润分别为-43.14/30.76/46.55亿元（2025-2026年前值38.89/56.85亿元），当前市值对应PE分别为-18/25/17倍。参考可比公司估值及当前估值水平，给予2026年30x PE，对应目标价20.50元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《通威股份（600438）2024年业绩预告点评：行业龙头地位稳固，价格低位运行业绩承压》2025-01-22《通威股份（600438）2024年三季报点评：三季度环比明显减亏，一体化打开成长空间》2024-11-07《通威股份（600438）2024年半年报点评：产业链价格持续回落，二季度公司业绩阶段性承压》2024-09-07 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所