【纸浆周报（SP）】纸浆期货仍受“弱现实”逻辑主导

国贸期货农产品研究中心2026-03-23 杨璐琳从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194王新博从业资格证号：F03134647 主要观点及策略概述 PART ONE 观 点：纸 浆 仍 受 弱 现 实 逻 辑 主 导 行情综述：本周纸浆期货波动剧烈，在周一至周三大幅增仓下跌，一度突破5000元/吨；后减仓反弹至5200元/吨左右。主要原因为本周上海浆会导致市场对于“弱现实”逻辑达成共识。 纸浆基本面：浆会期间浆厂和纸浆贸易商进行了价格磋商，针叶浆价格预计有所下调而阔叶浆则相对坚挺；年初以来持续的“针弱阔强”格局进一步延续。同时美伊战争对纸浆外盘报价的影响目前来看仍较为有限，仅能支持北欧浆厂的挺价要求。库存端来看，本周针阔均出现小幅去化，但主要发生在南方港口，青岛港仍消费累库。本周需求端有一定起色，在纸浆期货大幅下跌之后，无论贸易商还是期现商的出货都较为积极，这反映了纸厂的一定抄底心理，阔叶浆在4500元/吨以下出货尤其顺利。但四大木浆用纸的价格仍较为平稳（白卡纸出现下跌），暂时认为这种抄底行为是短期采购而非长期见底信号。 基差月差方面：本周尤其是后半周纸浆基差有一定走强，银星修复到升水，二类浆价差走强10-20元/吨，乌针基差稳定，这可能暗示着盘面逐步向乌针做定价。月差方面，5-7/5-9均大幅走弱，一度达到无风险正套水平，也说明本次下跌是由“弱需求”主导。 策 略：逢 高 做 空/反 套/阔 叶&布 针 正 套 单边：逢高做空 我们认为纸浆期货“弱现实”的逻辑已经逐步证实，整体上方空间有限。在国内价格领先外盘价格、盘面仍以二类浆定价的情况下可以考虑在二类浆进口成本附近逢高做空。 月间套利：5-7/5-9反套 反套仍是我们认为相对安全的策略。主要逻辑当前仍有相当一部分参与者愿意为“针叶浆产能出清”的预期买单，而“弱现实”的证实和“高仓单”的压力驱动能够驱使多头不断向远月移仓，使得月间出现反套机会。 期现套利：阔叶正套 阔叶浆在一季度的表现已经证明了其供需关系明显优于针叶浆，我们认为这种趋势将会继续维持。 风 险 提 示 ： 国 内 需 求 转 暖 和 浆 厂 意 外 停 产 国内针叶浆需求修复：单边做空策略有赖于国内针叶浆需求的偏弱格局能够保持，若出现成品纸价格提涨成功或者港口针叶浆库存出现有效去化，纸浆期现价格可能出现上涨。 海外针叶浆厂出现意外停产：当前外盘报价已经低于部分海外浆厂的成本线之下，同时加拿大BC省木片短缺问题尚未得到解决，若出现针叶浆厂停产进而导致市场对纸浆供需平衡表产生修复预期，纸浆期现价格可能出现上涨。 浆纸产业链价格数据 PARTTWO 期 货价 格先跌 后 涨 ， 整 体 持 仓/交 易 量 上 涨 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 现 货 市 场：针阔 现 货 价 格 下 跌 ， 针 叶 浆 基 差 走 强 外 盘 报 价：针 叶浆 外 盘 报 价 存 在 下 跌 预 期 ， 阔 叶 浆 较 为 坚 挺 木 片 ： 广 西 桉 木 木 片价 格继 续上 涨 资料来源：卓创资讯、海关总署、国贸期货研究院 成 品 纸 ： 白 卡 纸价 格出 现 下 跌 资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 03 纸浆供需基本面数据 PART THREE 针 叶 浆 进 口 量 ：2 0 2 5年2月 针 叶浆进 口 量 同 比 下 跌 阔 叶 浆 进 口 量：2 0 2 6年2月 阔 叶 浆 进 口 量 同 环 比 下 降 南 美 三 国 纸 浆 出 口 量 ：2 0 2 6年2月 对 华 出 口 量 环 比 小 幅 下 降 W 2 0化 学 浆 发 运 量 ：2 0 2 6年1月W 2 0对 华 化 学 浆 发 运 量 下 降 资料来源：PPPC、国贸期货研究院 纸 浆 国 产 量 ：2 0 2 6年2月 国 产 浆 产 量 下 降 木 片 进 口 量 ：2 0 26年2月 阔 叶木 片同 环 比 下 降 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 木 片 国 内 采 购 量 ：2 0 2 6年2月 国 内 木 片 采 购 量 下 降 海 外 浆 厂 库 存 ：2 0 2 6年1月 针 叶 浆 浆 厂 累 库 严 重 中 国 纸 浆 港 口 库 存：针 叶浆 小 幅 去 库 ， 阔 叶 浆 大 幅 去 库 纸 浆 期 货 仓 单 结 构 ： 本 周 纸 浆 新 增 仓单略 有 下 跌 资料来源：上海期货交易所、国贸期货研究院 欧 洲 纸 浆 港 口 库 存 ： 纸 浆 环 比 去 库 资料来源：UTIPULP、国贸期货研究院 中 国 木 浆 用 纸 产 量 ：2 0 2 6年2月 产 量 下 降 中 国 造 纸 行 业 库 存 ：2 0 2 5年1 2月 成 品 纸 库 存 上 涨 中 国 木 浆 用 纸 厂 内 库 存 ： 除 生 活 用 纸 外 均 出 现 累 库 资料来源：钢联、国贸期货研究院 中 国 木 浆 用 纸 社 会 库 存 ： 生 活 用 纸 去 库 ， 白 卡 纸 累 库 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 中 国 纸 浆 供 需 平 衡 表 ： 04纸浆价差数据 PARTFOUR 纸 浆 品 牌 价 差 及 分 位 图 ： 针 阔 价 差 走 缩 资料来源：钢联、国贸期货研究院 纸 浆 月 差 及 分 位 图 ：5-9价 差 走 弱 纸 浆 基 差 及 分 位 图 ： 针 叶 浆 基 差 走 弱 资料来源：钢联、国贸期货研究院 全 球 主 要 浆 厂 利 润 情 况 ： 针 叶 浆 厂 利 润 大 幅 下 跌 中 国 纸 浆 进 口 利 润 ： 针 叶 浆 进 口 利 润 下 降 资料来源：钢联、国贸期货研究院 中 国 成 品 纸 生 产 利 润 ： 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。