纸浆交易逻辑转向“弱需求”，考虑1-5反套
主要观点及策略概述
纸浆交易逻辑转向“弱需求”，建议考虑1-5反套。
期货及现货行情回顾
- 行情回顾：本周纸浆大幅下跌，主要原因是交易逻辑转向针叶浆本身的弱需求；当前纸浆基本面表现为“针弱阔强”，阔叶浆价格仍较为坚挺。
- 现货市场：阔叶浆价格稳定，针叶浆价格下跌。针叶浆银星价格5420元/吨，周环比下降80元/吨；布针价格4850元/吨，周环比下降130元/吨。阔叶浆金鱼价格4400元/吨，周环比持平。
- 外盘报价：十月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降。智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨。
- 盘面持仓：纸浆持仓量下降。截至2025年11月24日，纸浆期货合约总持仓量为325475，较上周下降5.91%；主力合约持仓量为140077手，较上周下降19.34%。
纸浆供需基本面数据
- 纸浆/木片进口量：十月针叶和木片进口量下降。
- 库存：纸浆港口上涨，老仓单注销量增加。海外浆厂库存可用天数下降，据PPPC，世界20国商品浆供应商库存9月底为46天。
- 下游需求：生活用纸价格略有上涨，其余纸种稳定。双胶纸价格4731元/吨，月环比持平；铜版纸价格4750元/吨，月环比下降0.4%；生活用纸价格5600元/吨，月环比上涨0.3%；白卡纸价格4214元/吨，月环比上涨2.6%。双胶纸毛利率-8.05%，月环比下降1.5%；铜版纸毛利率-6.06%，月环比下降1.72%；生活用纸毛利率2.83%，月环比下降1.68%；白卡纸毛利率-5.02%，月环比上涨1.78%。
- 纸品产量：2025年10月纸品产量环比上涨。双胶纸产量76.46万吨，环比上涨4.8%，同比下降1.9%；铜版纸产量39.42万吨，环比上涨2.4%，同比上涨13.3%；生活用纸产量86.06万吨，环比上涨0.9%，同比上涨9.8%；白卡纸产量107.62万吨，环比上涨1%，同比上涨22.5%。
- 纸品库存：纸品库存环比上涨。双胶纸库存量194万吨，环比上涨6.2%，同比上涨6.3%；铜版纸库存量126万吨，环比上涨3.8%，同比下降1.4%；生活用纸库存量37.5万吨，环比上涨4.4%，同比上涨6.6%；白卡纸库存量216万吨，环比上涨0.5%，同比下降9.2%。
- 双胶纸：价格周环比持平，库存上涨，可用天数上涨，产量和产能利用率下降，生产成本下降，毛利润上涨。
- 海外：欧洲纸浆需求修复，10月针叶浆库存可用天数26天，环比持平；阔叶浆库存可用天数27天，环比下降1天。美国需求稳定，8月纸制品产能利用率为82.52%，环比下降0.29%。
纸浆期货估值
- 价差：基差走强，12-1月间价差走缩。山东俄针基差-378元/吨，较上周上涨122元/吨；山东银星基差192元/吨，较上周上涨172元/吨。12-1月差-524元/吨，较上周上涨42元/吨。
- 进口利润：阔叶浆进口利润稳定，针叶浆进口利润下降。截至2025年11月21日，针叶浆进口利润-46元/吨，周环比下降104元/吨；阔叶浆进口利润185元/吨，较上周下降3元/吨。
研究结论
纸浆交易逻辑转向“弱需求”，建议考虑1-5反套。当前纸浆基本面“针弱阔强”，针叶浆价格下跌，而阔叶浆价格稳定。下游需求疲软，纸品库存上涨，产能利用率下降。期货基差走强，12-1月间价差走缩，进口利润下降。建议关注纸浆价格走势，考虑1-5反套策略。
