自产业务强势复苏，新品类与新领域拓展成果显著

核心观点与关键数据

自产业务强势复苏，盈利能力显著提升：

• 2025年自产业务收入10.9亿元，同比增长46.6%，毛利率63.8%，同增8.7pct，主要得益于市场环境回暖和下游行业需求复苏。
• 代理业务收入6.9亿元，同比小幅下降6.7%，毛利率12.66%，同增0.04pct，公司主动优化经营策略，战略性收缩部分低效益客户合作规模，持续深耕光伏、汽车电子等领域。

新品类拓展成效初显，业务多元化发展：

• 研发费用1.37亿元，占自产业务收入12.63%，同比增长21.68%。
• 滤波器产品收入4640.70万元，同增94.81%，金属封装贴片滤波器、共模滤波器等新产品已具备供货能力。
• 集成电路产品收入1.04亿元，同增7.98%，多款产品型号入选高可靠重点项目。
• 微波模块产品收入3839.64万元，同增131.56%，完成小型化频综、毫米波上下变频模块等产品研发。
• 陶瓷管壳收入2757.39万元，同增189.81%，高可靠和民用产品实现批量稳定供货。

参与商业航天产品行业标准定制，产品进入供应名录：

• 参与编制商业航天电容类、滤波器类采购规范等企业标准5项。
• 高可靠多层片式电容器等系列产品通过宇航标准认证，进入某商业航天总体单位合格供应商目录。

投资建议与业绩预测：

• 调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为21.01/24.45/29.24亿元，归母净利润分别为3.28/4.47/5.64亿元。
• 对应EPS分别为1.42/1.93/2.44元，PE分别为35.2X/25.8X/20.5X。
• 维持“买入”评级，公司作为国内高可靠MLCC核心供应商，积极拓展产品品类，业绩有望持续增长。

风险提示：

• 需求不及预期；价格调整不及预期；新产品进展不及预期；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。