事件点评：38所积极拓展民品，太赫兹业务成果显著

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 38所积极拓展民品，太赫兹业务成果显著 ——四创电子（600990）事件点评 2018年08月20日 强烈推荐/维持 四创电子 事件点评 姓名 分析师 陆洲 执业证书编号：S1480517080001 Email: luzhou@dxzq.net.cn Tel: 010-66554142 分析师 王习 执业证书编号：S1480518010001 Email: wangxi@dxzq.net.cn Tel: 010-66554034 姓名 研究助理 张高艳 执业证书编号：S1480116080036 Email: Zhanggy_y js@dxzq.net.cn Tel: 021-25102859 研究助理 张卓琦 执业证书编号：S1480117080010 Email: Zhangzq_y js@dxzq.net.cn Tel: 010-66554018 事件： 太赫兹人体安检仪是国内占据榜首的新一代可视化人体安检系统。该系统采用国际领先的被动式太赫兹成像技术，实现对人体的非接触式安全检查。2014年，中国电科38所研发出国内首台太赫兹人体安检仪，填补了国内空白。太赫兹安检仪的技术源于航天技术上正在兴起的太赫兹雷达，是航天技术转化为民用的最新产品。 观点：  太赫兹检测具有更高效、更可靠、更安全的特点 太赫兹是一种波长介于红外线与微波之间的电磁波。太赫兹波技术有很多应用，例如可对爆炸物进行探测和鉴别，进行无损检测，食品药监，甚至太空通信。当前最吸引人的是利用太赫兹成像技术进行安全检查。太赫兹安检设备加测能力强，对人体本身完全没有辐射，可以应用到所有的机场、火车站、汽车站、客运码头、大型体育场等设施，根据人流量多少配备相应数量的安检设备。 图1: 太赫兹波扫描成像 东兴证券事件点评 四创电子（600990）：38所积极拓展民品，太赫兹业务成果显著 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：中国产业信息网，东兴证券研究所 目前公共场所的安检系统都以X射线成像为主，辅助以金属探测器进行人工检查，于X射线本身固有的特点，无法检查出隐藏的非金属危险品、武器、毒品和爆炸物。与传统的以X射线成像为主的安检系统相比, 公司研制的太赫兹安检仪具有以下技术优势：  更安全：太赫兹人体安检仪是被动接收来自人体自身发出的电磁波，这种安检仪对人体电磁辐射量很低，仅为手机辐射的千分之一。对被检测人员绝对安全。弥补了当前X射线只检物不检人的缺点。  更可靠；填补传统人体安检无法检测出的违禁品空白，不仅可以探测金属物质，也可以探测人身上携带的非金属物质，如陶瓷、粉末、液体、胶体等。且能同时侦测密闭包装内物品的外形与成分，大大提高了安检的可靠性。  更文明:检测方式为非接触式检查，被检人员无须脱衣，检测结果不显示任何身体特征细节，保护被检人员个人隐私。  更高效:太赫兹安检仪的安检效率是传统安检的5-8倍，可以实现在不侵害乘客隐私的情况下1~2秒完成安检，每小时检测通过率500-1000人，远远高于目前的人工安检效率。  更智能;智能识别、读取及报警，无需人工辅助。  更便捷:太赫兹安检设备小型化，批量生产，便于移动和部署，方便操作。  经过三年攻关，38所2017年推出的第二代人体安检仪。 2016年7月，警用太赫兹移动安全检查站顺利研制出所，2016年底，“太赫兹产业化基地”落户新疆乌鲁木齐高新区，2017年10太赫兹安防产品二代系列产品——旋转式人体安检门研制成功。 第二代太赫兹人体安检仪具有旋转式人体安检门，相比较于传统的安检设备，它可以在安全无辐射的情况下，实现360度无死角实时成像。新一代产品填补了我国传统安检系统的众多空白，彰显了博微太赫兹在国际及国内太赫兹领域的领先地位。为加快这一应用技术的产业化，中国电科38所专门成立了新的公司安徽博微太赫兹信息科技有限公司，并利用国家赋予安徽试点的系统推进全面创新改革试验机遇，通过股权激励形式让研发团队占股20%，这在全国央企中也是首例。 图2: 第二代太赫兹人体安检仪 东兴证券事件点评 四创电子（600990）：38所积极拓展民品，太赫兹业务成果显著 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 博微太赫兹人体安检系统开创了“无辐射、无停留、无触摸、无感知”的安检新模式。目前，公司的太赫兹人体安检设备已在新疆109个县全面投入应用，为守护国家“一带一路”桥头堡的安全做出了重要贡献，并且在博鳌亚洲论坛、世界互联网大会等重要会议中发挥安全堡垒作用，突出表现频获好评。  38所太赫兹安防业务有望实现快速增长。 太赫兹安检产品具有巨大市场空间。仅在机场、车站、码头等公共交通领域，太赫兹人体安检设备的潜在市场规模就可达到数十亿甚至百亿的规模。在世界范围内，太赫兹成像产品潜在的市场销售额可达1000亿元以上。38所的太赫兹安检仪市场空间大，规模增长快，2016年38所太赫兹安防产品营收已超过1亿元。2017年形成5.6亿收入，2.4亿利润。今年收入有望接近10亿元。目前该太赫兹安检设备正在机场地铁推广，公司业务有望继续保持大幅增长态势。  四创电子是博微子集团唯一上市平台，未来资产注入值得期待。 太赫兹安防产品与公司的平安城市主题贴近，应用领域重合，未来太赫兹业务存在注入预期。一旦注入公司后，将带来大幅业绩增厚。 结论： 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为66.75亿元、81.64亿元、97.25亿元，增长率分别为32%、22%、19%；净利润分别为2.26亿元、3.23亿、4.05亿元，对应EPS分别为1.40元、2.01元、2.52元，对应PE分别为25X、17X、14X，给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：雷达订单不及预期，公共安全业务增速不及预期。 东兴证券事件点评 四创电子（600990）：38所积极拓展民品，太赫兹业务成果显著 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 2558 4303 5521 6709 7965 营业收入 3046 5057 6675 8164 9725 货币资金 928 1351 1908 2334 2780 营业成本 2673 4369 5752 6995 8333 应收账款 646 1427 1649 2017 2403 营业税金及附加 5 17 22 27 33 其他应收款 55 112 148 181 216 营业费用 89 112 147 180 214 预付款项 15 53 64 78 95 管理费用 109 251 332 406 483 存货 651 961 1333 1622 1932 财务费用 28 33 80 92 96 其他流动资产 15 6 4 2 0 资产减值损失 17.24 60.77 60.77 60.77 60.77 非流动资产合计 1104 2148 2053 1957 1863 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.14 0.14 0.14 0.14 固定资产 143.93 573.65 689.50 613.49 537.49 营业利润 124 239 282 403 505 无形资产 135 211 191 172 155 营业外收入 31.51 1.52 1.52 1.52 1.52 其他非流动资产 0 17 17 17 17 营业外支出 0.78 0.46 0.46 0.46 0.46 资产总计 3662 6452 7574 8666 9828 利润总额 155 240 283 404 507 流动负债合计 2406 4080 5078 5966 6874 所得税 22 35 57 81 101 短期借款 700 1390 1804 1966 2079 净利润 133 205 227 323 405 应付账款 1026 1561 2102 2556 3045 少数股东损益 4 4 4 4 4 预收款项 266 159 248 357 487 归属母公司净利润 129 201 223 319 401 一年内到期的非流动负债 13 6 6 6 6 EBITDA 311 528 459 590 694 非流动负债合计 99 201 201 201 201 EPS（元） 0.95 1.28 1.40 2.01 2.52 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 2505 4281 5279 6167 7075 成长能力 少数股东权益 17 19 23 28 32 营业收入增长 21.94% 66.01% 32.01% 22.30% 19.12% 实收资本（或股本） 137 159 159 159 159 营业利润增长 14.72% 92.35% 18.11% 42.80% 25.37% 资本公积 416 911 911 911 911 归属于母公司净利润增长 12.28% 55.50% 10.56% 43.44% 25.63% 未分配利润 515 933 907 870 824 获利能力 归属母公司股东权益合计 1141 2152 2290 2489 2739 毛利率(%) 13.94% 14.31% 14.31% 14.01% 13.93% 负债和所有者权益 3662 6452 7592 8684 9846 净利率(%) 4.38% 4.06% 3.40% 3.96% 4.17% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 总资产净利润（%） 3.82% 3.82% 3.53% 3.12% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 11.35% 9.36% 9.72% 12.83% 14.64% 经营活动现金流 246 23 366 536 641 偿债能力 净利润 133 205 227 323 405 资产负债率(%) 68% 66% 70% 71% 72% 折旧摊销 158.26 256.59 0.00 76.00 76.00 流动比率 1.06 1.05 1.09 1.12 1.16 财务费用 28 33 80 92 96 速动比率 0.79 0.82 0.82 0.85 0.88 应收账款减少 0 0 -222 -368 -386 营运能力 预收帐款增加 0 0 89 109 130 总资产周转率 0.89 1.00 0.95 1.00 1.05 投资活动现金流 -115 -231 -57 -61 -61 应收账款周转率 4 5 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应