2021年三季报点评：业绩略超市场预期，新业务拓展具有显著成果

药明康德（603259） 证券研究报告·公司研究·医疗服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩略超市场预期，新业务拓展具有显著成果 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,535 22,323 29,176 37,404 同比（%） 28.5% 35.0% 30.7% 28.2% 归母净利润（百万元） 2,960 4,913 5,867 7,447 同比（%） 59.6% 66.0% 19.4% 26.9% 每股收益（元/股） 1.00 1.66 1.99 2.52 P/E（倍） 137.79 83.02 69.52 54.77 投资要点  事件：公司2021年Q1-Q3实现营收165.2亿元（+39.8%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润35.6亿元（+50.4%）；扣非归母净利润31.1亿元（+87.8%）；经营性现金流量净额31.8亿元（+31.3%）;核心业绩指标经调整的non-IFRS归母净利润38.1亿元（+55.7%）。  业绩略超市场预期，合全药业CDMO业务是主要业绩驱动力。公司2021年Q3单季度实现营收59.8亿元（+30.6%），经调整non-IFRS归母净利润13.6亿元（37.8%），业绩略超市场预期。公司调整业务结构后，于2021年三季度首次以新口径披露经营数据。分业务看，2021Q1-Q3，公司化学业务实现营收100.77亿元（+47.5%）；测试业务实现营收33.35亿元（+43.9%）；生物学业务实现营收14.24亿元（+33.2%）；细胞及基因疗法CTDMO业务实现营收7.36亿元（-5.2%）；国内新药研发服务部实现营收9.32亿元（+16.4%），公司主要业绩驱动力来自合全药业CDMO业务以及高速增长的测试业务等领域。2021年前三季度，公司 CDMO服务项目所涉新药物分子1,548个，其中临床III期阶段47个、临床 II 期阶段235个、临床I期及临床前阶段1,229个、已获批上市的37个，一体化的额CRDMO平台助力管线不断扩张。  新业务不断实现突破，助力公司未来高速发展。化学业务方面，公司在化学小分子外积极探索新分子型的业务，寡核苷酸和多肽药物CDMO服务客户数量截至2021Q3达到49个，较2020年底的25个大幅提升96%，寡核苷酸和多肽药物CDMO服务的分子数量也于2021Q3达到77个，较2020年底的39个大幅提升97%。细胞基因治疗方面，截至2021Q3，公司完成326个测试项目，服务45个临床前和临床一期、6个临床二期以及10个临床三期项目。DDSU截至2021Q3，共有236个项目在进行中，其中药物发现&临床前研发项目100个，IND&临床开发项目136个。我们认为公司未来有望在新兴业务方面继续引领行业，为未来业绩高增长打下坚实基础。  外延收购+产能建设不断推进，公司增长动能强劲。2021年8月3日，公司完成了对百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地的收购，并已于7月开始并表。库威基地成为合全药业在欧洲的第一个生产基地，增强了公司在制剂CDMO业务领域的布局。而2021年9月24日，公司又完成了位于美国特拉华州的土地收购。高资本支出+外延收购下，公司产能扩张明显，为未来业绩增长提供充分动能。  盈利预测与投资评级：公司2021Q3业绩略超市场预期，我们保守维持此前2021-2023年归母净利润49.13/58.67/74.47亿元的预测，当前市值对应2021-2023年PE分别为83/70/55倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 138.01 一年最低/最高价 83.16/172.49 市净率(倍) 10.90 流通A股市值(百万元) 353787.75 基础数据 每股净资产(元) 12.66 资产负债率(%) 29.21 总股本(百万股) 2955.43 流通A股(百万股) 2546.64 [Table_Report] 相关研究 1、《药明康德（603259）：2021年中报点评：业绩超市场预期，合全药业CDMO业务驱动高增长》2021-08-13 2、《药明康德（603259）：2021年一季报点评：业绩高增长，CXO龙头优势显著》2021-04-30 3、《药明康德（603259）：2020年年报点评：业绩高增，打造全球一体化CXO标杆》2021-03-31 2021年10月31日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证号：S0600520090002 zhouxm@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%2020-112021-032021-07药明康德沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 药明康德三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 23,059 27,004 29,808 35,136 营业收入 16,535 22,323 29,176 37,404 现金 10,237 14,630 14,300 16,314 减:营业成本 10,253 13,818 17,943 22,816 应收账款 3,667 4,964 6,433 8,253 营业税金及附加 35 54 65 84 存货 2,686 3,282 4,468 5,387 营业费用 588 759 1,030 1,309 其他流动资产 6,469 4,127 4,608 5,183 管理费用 1,839 2,478 3,209 4,114 非流动资产 23,232 21,977 25,775 29,106 研发费用 693 915 1,167 1,496 长期股权投资 765 881 918 930 财务费用 520 -142 -177 -161 固定资产 6,129 8,223 10,431 12,840 资产减值损失 63 85 111 142 在建工程 3,086 3,249 3,532 3,953 加:投资净收益 606 1,038 509 502 无形资产 998 1,089 1,162 1,187 其他收益 207 153 169 176 其他非流动资产 12,254 8,535 9,732 10,197 资产处置收益 -8 -2 -3 -4 资产总计 46,291 48,981 55,584 64,242 营业利润 3,389 5,612 6,698 8,497 流动负债 7,920 8,450 9,775 12,080 加:营业外净收支 -20 -20 -20 -20 短期借款 1,230 985 1,273 1,163 利润总额 3,369 5,592 6,678 8,476 应付账款 941 892 1,533 1,631 减:所得税 383 636 759 964 其他流动负债 5,749 6,574 6,969 9,287 少数股东损益 26 43 52 65 非流动负债 5,652 3,717 4,149 4,062 归属母公司净利润 2,960 4,913 5,867 7,447 长期借款 1,819 1,345 1,228 1,020 EBIT 3,257 5,338 6,355 8,128 其他非流动负债 3,833 2,372 2,921 3,042 EBITDA 4,215 6,445 7,849 10,066 负债合计 13,573 12,168 13,924 16,143 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 225 268 319 385 每股收益(元) 1.00 1.66 1.99 2.52 归属母公司股东权益 32,494 36,546 41,340 47,715 每股净资产(元) 10.99 12.36 13.98 16.14 负债和股东权益 46,291 48,981 55,584 64,242 发行在外股份(百万股) 2442 2955 2955 2955 ROIC(%) 20.0% 27.0% 25.6% 28.5% ROE(%) 9.1% 13.5% 14.2% 15.6% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 38.0% 38.1% 38.5% 39.0% 经营活动现金流 3,974 4,178 4,850 8,349 销售净利率(%) 17.9% 22.0% 20.1% 19.9% 投资活动现金流 -8,776 2,854 -5,034 -5,278 资产负债率(%) 29.3% 24.8% 25.1% 25.1% 筹资活动现金流 9,888 -2,638 -146 -1,058 收入增长率(%) 28.5% 35.0% 30.7% 28.2% 现金净增加额 5,005 4,393 -330 2,014 净利润增长率(%) 56.2% 66.0% 19.4% 26.9% 折旧和摊销 959 1,106 1,494 1,938 P/E 137.79 83.02 69.52 54.77 资本开支 3,031 2,427 2,593 2,832 P/B 12.55 11.17 9.87 8.55 营运资本变动 -494 -765 -1,930 -505 EV/EBITDA 94.90 61.38 50.51 39.13 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预