耐普矿机2024年三季报点评：业绩略超预期，公司出海战略成果斐然

股票研究/2024.10.25 业绩略超预期，公司出海战略成果斐然耐普矿机(300818) 机械制造业/可选消费品 ——耐普矿机2024年三季报点评 肖群稀(分析师)欧阳蕤(分析师) 0755-23976830021-38676550 xiaoqunxi027589@gtjas.comouyangrui029285@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880523120002 本报告导读： 公司业绩略超预期，海外收入占比接近70%，海外毛利率接近40%，费用扰动消退后，公司业绩有望迎来高增长期。 投资要点： 投资建议：公司是国内选矿设备耐磨备件龙头，持续受益于矿山出海，海外业务有望持续放量，维持2024-2026年公司EPS为1.05/1.40/1.87元的预测不变，参考可比公司估值水平，考虑到公司 产品的耗材属性，给予公司2025年25倍PE，上调目标价格至35 元，维持增持评级。 公司业绩略超预期，橡胶耐磨备件业务保持高速增长。2024年前三季度公司实现营收9.21亿元，同比增长41.71%，实现归母净利润 1.20亿元，同比增长48.78%，其中橡胶耐磨备件收入5.10亿元，同比增长34.88%，占总收入比重约70%，加上金属备件，备件整体收 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 35.00 上次预测: 26.15 当前价格：29.50 交易数据 52周内股价区间（元）20.12-42.20 总市值（百万元）4,518 总股本/流通A股（百万股）153/94 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,500 每股净资产（元）9.79 市净率（现价）3.0 净负债率4.64% 52周股价走势图 入占比超80%。单Q3季度，公司实现收入2.94亿元，同比增长耐普矿机深证成指 17.77%，归母净利润0.36亿元，同比增长30.74%。整体看，公司收 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 入保持高速增长得益于核心产品橡胶耐磨备件的持续增长。 单季度盈利能力再创佳绩，费用扰动进一步消退。2024年前三季度公司销售毛利率和销售净利率分别为37.36%和13.29%，较上年同期提升2.60pct和0.61pct，单Q3季度，公司毛利率达到42.40%， 为近一年来毛利率季度峰值。分产品看，公司橡胶耐磨备件前三季度毛利率为43.98%，较上年同比提升2.43pct，选矿设备受益于客户结构的优化，毛利率较上年同期提升10.65pct。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.62%/10.94%/1.16%，管理费用率下降明显，股份支付费用带来的扰动进一步消退，财务费用略微增长主要是汇率变动影响所致。 一带一路政策助力矿山企业出海，公司充分享受出海红利。2023年 主要矿企资本开支创下近年来新高。新增资本开支主要来自一带一 路国家，政策助力下，中资矿山加速海外并购进度并带动国内矿山装备企业出海提速。公司绑定国内外核心矿山客户，深耕国际市场2024年前三季度海外收入6.30亿元，同比增长99.55%，海外收入占比超过68%，毛利率接近40%。2024年10月赞比亚工厂建成投产，公司国际化布局进一步完善。长期看，公司将持续受益于矿山企业出海红利，业绩有望进入快速增长期。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 749 938 1,227 1,496 1,838 (+/-)% -28.9% 25.3% 30.8% 21.9% 22.9% 净利润（归母） 134 80 160 214 287 (+/-)% -27.1% -40.4% 100.1% 33.7% 33.9% 每股净收益（元） 0.88 0.52 1.05 1.40 1.87 净资产收益率(%) 10.7% 6.0% 9.7% 11.9% 14.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 33.64 56.42 28.20 21.10 15.76 风险提示：海外矿山客户拓展不及预期风险、行业竞争加速的风险 58% 43% 28% 14% -1% -16% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 30% 46% 47% 相对指数 6% 23% 37% 相关报告 选矿备件核心龙头，充分享受矿山出海红利 2024.08.14 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金539 715 904 1,085 1,289 营业总收入 749 938 1,227 1,496 1,838 交易性金融资产 49 85 85 85 85 营业成本 503 596 772 929 1,128 应收账款及票据 138 189 221 287 368 税金及附加 8 7 10 12 15 存货 241 253 323 388 455 销售费用 50 67 86 105 129 其他流动资产 201 131 147 176 204 管理费用 86 131 121 123 142 流动资产合计 1,168 1,373 1,680 2,020 2,400 研发费用 28 35 43 52 62 长期投资 38 36 34 32 30 EBIT 82 111 201 275 362 固定资产 725 697 815 851 927 其他收益 12 13 12 15 18 在建工程 64 133 77 83 58 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 55 75 77 88 95 投资收益 4 3 1 7 4 其他非流动资产 41 73 79 80 82 财务费用 16 0 3 10 10 非流动资产合计 923 1,015 1,082 1,135 1,192 减值损失 -6 -17 -7 -22 -22 总资产 2,091 2,387 2,763 3,155 3,592 资产处置损益 89 0 0 0 0 短期借款 50 35 35 65 95 营业利润 157 102 198 265 352 应付账款及票据 287 301 372 468 560 营业外收支 0 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 33 16 35 35 35 所得税 22 18 34 45 60 其他流动负债 94 264 237 313 390 净利润 135 84 164 220 293 流动负债合计 463 616 679 881 1,080 少数股东损益 1 3 4 6 6 长期借款 0 46 46 76 96 归属母公司净利润 134 80 160 214 287 应付债券 304 330 330 330 330 租赁债券 5 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 51 47 43 43 43 ROE(摊薄,%) 10.7% 6.0% 9.7% 11.9% 14.3% 非流动负债合计 360 427 424 454 474 ROA(%) 6.7% 3.7% 6.4% 7.4% 8.7% 总负债 823 1,043 1,102 1,335 1,554 ROIC(%) 4.2% 5.2% 7.9% 9.8% 11.6% 实收资本(或股本) 70 105 153 153 153 销售毛利率(%) 32.8% 36.5% 37.1% 37.9% 38.6% 其他归母股东权益 1,190 1,228 1,492 1,646 1,858 EBITMargin(%) 10.9% 11.8% 16.4% 18.4% 19.7% 归属母公司股东权益 1,260 1,333 1,645 1,799 2,011 销售净利率(%) 18.1% 8.9% 13.4% 14.7% 15.9% 少数股东权益 9 12 15 21 27 资产负债率(%) 39.4% 43.7% 39.9% 42.3% 43.3% 股东权益合计 1,268 1,344 1,660 1,820 2,038 存货周转率(次) 2.3 2.4 2.7 2.6 2.7 总负债及总权益 2,091 2,387 2,763 3,155 3,592 应收账款周转率（次） 6.8 6.6 6.9 6.8 6.5 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 3.8 1.0 1.5 1.3 经营活动现金流 128 304 162 318 375 资本支出/收入 31.1% 19.9% 11.7% 9.4% 7.8% 投资活动现金流 -106 -134 -138 -132 -137 EV/EBITDA 14.54 17.63 14.97 11.24 8.67 筹资活动现金流 16 -22 161 14 -13 P/E(现价&最新股本摊薄) 33.64 56.42 28.20 21.10 15.76 汇率变动影响及其他 24 7 4 -20 -20 P/B(现价) 3.59 3.39 2.75 2.51 2.25 现金净增加额 62 156 189 180 205 P/S(现价) 6.04 4.82 3.68 3.02 2.46 折旧与摊销 49 70 71 76 75 EPS-最新股本摊薄(元) 0.88 0.52 1.05 1.40 1.87 营运资本变动 14 125 -75 0 -19 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.13 0.20 0.26 0.36 资本性支出 -233 -187 -144 -141 -142 股息率(现价,%) 0.6% 0.4% 0.7% 0.9% 1.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司代码 公司名称 收盘价 （2024/10/24） EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 001288.SZ 运机集团 27.10 1.13 1.68 2.38 23.94 16.09 11.40 601608.SH 中信重工 4.07 0.12 0.17 0.21 32.82 24.10 19.08 均值 28.38 20.09 15.24 300818.SZ 耐普矿机 29.50 1.04 1.40 1.87 28.28 21.10 15.77 表1：可比公司PE估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：收盘价与EPS货币单位为元，耐普矿机EPS取自国泰君安预测值，其余EPS取自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在