事件点评：控股股东整合，显著利好民机业务拓展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 控股股东整合，显著利好民机业务拓展——中航机电（002013）事件点评 2018年06月09日 强烈推荐/维持 中航机电 事件点评 姓名 分析师 陆洲 执业证书编号：S1480517080001 Email: luzhou@dxzq.net.cn Tel: 010-66554142 分析师 王习 执业证书编号：S1480518010001 Email: wangxi@dxzq.net.cn Tel: 010-66554034 姓名 研究助理 张高艳 Email: Zhanggy_y js@dxzq.net.cn Tel: 021-25102859 研究助理 张卓琦 Email: Zhangzq_y js@dxzq.net.cn Tel: 010-66554018 事件： 公司6月8日晚间发布公告，公司控股股东中航机电系统有限公司（以下简称“机电系统”）拟与中航航空电子系统有限责任公司整合，组建机载系统公司。 观点：  1. 控股股东整合显著利好民机业务，未来民机业务专项资金可期 公司在公告中表示，控股股东机电系统拟与中航航空电子系统有限责任公司整合，组建机载系统公司。本次整合不会导致公司实际控制人发生变化，实际控制人仍为中国航空工业集团有限公司。我们认为，此次中航机电和中航电子的控股股东整合，或与民机机载系统领域的专项基金有关，新组建的机载系统公司或作为专项基金的承接方，而专项基金的规模或在数百亿元。本次整合，将有利于公司加快航空机电产业专业化发展；有利于公司民机产业拓展；有利于进一步深化体制机制改革，提升公司管理效率。民机方面，根据波音和空客公司的报告，我们预测未来20年国内民航机电系统市场空间约为1500亿美元，平均每年约为500亿人民币。此外，C919将成为我国切入民航商业市场的契机。预测未来C919机电系统市场空间为58.88亿美元。  2. 两家子公司2017年业绩大幅超预期，上调盈利预测 公司4月4日发布公告，拟公开发行可转换公司债券，以公开发行募集的部分资金收购中航机电系统有限公司持有的新航集团100%股权以及宜宾三江机械72.55%股权。截至4月4日，交易涉及的工商变更登记手续已办理完毕，两家公司成为公司全资子公司，并纳入公司合并报表范围。两子公司新航集团和宜宾三江机械2017年分别实现净利润1.47亿元和0.23亿元（2016年两家公司合计实现净利润不足9000万元），假设两家公司2017年净利润增速为15%，则两家公司在2018年有望贡献接近2亿元净利润。公司此前在2017年年报中披露2018年经营目标为全年实现营业收入110亿元，利润总额10亿元。根据年报，公司2017年利润总额已经超8亿元，假设并表前业务保持15-20%增速，则2018年并表后利润总额有望超过12亿元，净利润有望超过10亿元。  3.集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台，军民品市场一家独享 公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台，多年来为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件，形成了一批国内领先的生产制造能力。目前在我国军用航空机电产品方面的市场占 东兴证券财报点评 中航机电（002013）：控股股东整合，显著利好民机业务拓展 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES有率接近100%。根据《World Air Force 2017》，我国目前共有军机2955架，数量位列全球第三。从战斗机角度看，我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主，二代机占比超过50%。预计未来10年在军机机电系统方面，每年增量和存量市场空间合计将超过200亿元人民币，公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。  4.资本运作已正式启动，多家托管公司和院所类资产存在注入预期。 近两年，公司资本运作节奏明显加。2015年12月公司非公开发行股票过会，拉开资产注入大幕；2016年12月公司发布公告，以现金分别收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权；2017年8月1日公司发布公告，拟通过公开发行可转换公司债券的方式，募集资金规模不超过21亿元，用于收购新乡航空工业（集团）有限公司100%股权、宜宾三江机械有限责任公司100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。我们判断，今年一季度可转债事项有望正式完成。目前，上市公司托管了大股东18家单位，大股东系统公司2016年航空产品营收约为上市公司2016年航空产品营收的2.12倍。我们认为，一部分被托管公司以及2家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段，经过测算，资本运作后公司2017年备考EPS增厚超过50%。  5.投资建议 我们认为，公司是航空机电细分领域龙头，每年航空机电业务增长稳健且确定性好，同时军民用市场空间广阔，未来也存在体外优质资产注入预期，是军工行业里少有的核心资产。考虑新航集团和宜宾三江机械资产注入，预计公司2018-2020年EPS为0.29、0.36、0.41元，对应6月8日收盘价PE分别为27X、22X、19X。维持“强烈推荐”的评级。  6.风险提示 空军装备列装速度不及预期；资产注入进度低于预期；民品市场开拓差于预期。 东兴证券财报点评 中航机电（002013）：控股股东整合，显著利好民机业务拓展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 12744 13736 20443 24358 29366 营业收入 8512 9232 12835 15590 18974 货币资金 2796 3574 4592 5807 6927 营业成本 6403 6816 9476 11444 13883 应收账款 4634 4283 6471 7546 9375 营业税金及附加 33 47 65 79 97 其他应收款 132 110 153 186 226 营业费用 133 171 237 288 368 预付款项 293 242 15 -260 -593 管理费用 1124 1214 1694 2058 2505 存货 2975 3750 6490 7068 9041 财务费用 231 226 123 155 216 其他流动资产 29 52 102 167 230 资产减值损失 37.94 37.13 34.71 36.59 36.15 非流动资产合计 7323 8489 7561 7333 6895 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 302 227 227 227 227 投资净收益 -3.26 4.62 4.62 4.62 4.62 固定资产 3328.49 3869.64 5501.24 5343.92 4761.59 营业利润 547 806 1210 1534 1874 无形资产 790 893 927 857 795 营业外收入 125.29 69.58 96.67 97.18 87.81 其他非流动资产 276 230 0 0 0 营业外支出 8.57 73.35 29.57 37.16 46.69 资产总计 20067 22225 28004 31691 36260 利润总额 663 802 1277 1594 1915 流动负债合计 9451 9703 12250 14497 18318 所得税 87 216 242 314 418 短期借款 1913 2117 2530 2990 4685 净利润 576 586 1035 1280 1497 应付账款 3754 4266 5664 6953 8366 少数股东损益 -7 7 -4 -1 1 预收款项 124 171 239 320 420 归属母公司净利润 583 579 1039 1282 1496 一年内到期的非流动负债 541 235 235 235 235 EBITDA 1913 2311 1966 2364 2758 非流动负债合计 1896 1965 2600 3400 3400 EPS（元） 0.37 0.24 0.29 0.36 0.41 长期借款 720 755 1555 2355 2355 主要财务比率 应付债券 750 750 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 11347 11668 14850 17897 21719 成长能力 少数股东权益 1224 2025 2021 2019 2020 营业收入增长 16.16% 8.45% 39.03% 21.47% 21.70% 实收资本（或股本） 1604 2406 3609 3609 3609 营业利润增长 12.80% 47.39% 50.15% 26.82% 22.14% 资本公积 2887 2534 3412 3412 3412 归属于母公司净利润增长 79.48% 23.36% 79.48% 23.36% 16.72% 未分配利润 2417 2878 2453 1892 1258 获利能力 归属母公司股东权益合计 7497 8532 10978 11619 12367 毛利率(%) 24.78% 26.17% 26.17% 26.59% 26.83% 负债和所有者权益 20067 22225 28004 31691 36260 净利率(%) 6.76% 6.35% 8.07% 8.21% 7.89% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.91% 2.91% 2.61% 3.71% 4.05% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 7.78% 6.79% 9.47% 11.03% 12.10% 经营活动现金流 814 1988 -1723 1253 675 偿债能力 净利润 576 586 1035 1280 1497 资产负债率(%) 57% 52% 53% 56% 60% 折旧摊销 1135.37 1279.00 544.08 582.33 582.33 流动比率 1.35 1.35 1.42 1.42 1.67 1.67 1.68 1.60 财务费用 231 226 123 155 216 速动比率 1.03 1.03 1.03 1.03 1.14 1.14 1.19 1.11 应付帐款的变化 0 0 -2188 -1075 -1828 营运能力 预收帐款的变化 0 0 69 81 100 总资产周转率 0.45 0.44 0.51 0.52 0.56