石油石化行业事件点评：三桶油发布控股股东增持公告，切实维护股东权益

事项： 公司公告：（1）中国石油控股股东中国石油集团计划在12个月内，累计增持中国石油A股、H股金额28-56亿元人民币；（2）中国海油实际控制人中国海油集团计划在12个月内，累计增持中国海油A股、H股金额20-40亿元人民币；（3）中国石化控股股东中国石化集团计划在12个月内，累计中国石化A股、H股金额20-30亿元人民币。 国信化工观点： 1）中国石油2024年归母净利润同比增长2%，煤岩气（深层煤层气）有望成为天然气增产新动能。2024年公司实现营收2.94万亿元（同比-2.5%），归母净利润1646.8亿元（同比+2.0%）。公司在全年布伦特油价同比下降2.3%的背景下，受益于油气产销增加、天然气销售盈利增长、化工品量利增长，全年归母净利润同比逆势增长。2024年，我国天然气产量2464亿立方米，其中公司产量约1400亿立方米，表观消费量4261亿立方米，同比增长8%。2024年我国非常规天然气产量1077亿立方米，包括页岩气产量257亿立方米、煤层气产量138亿立方米，其中煤岩气产量25亿立方米。煤岩气具备高含气性、煤体结构好、保存条件好三大显著特征，全国累计提交探明储量超5000亿立方米，2035年全国产量有望在400-500亿立方米，有望成为公司增产新动能。 2）中国海油2024年归母净利润同比增长11.4%，增储上产效果显著，未来油气产量保持增长。2024年公司实现营收4205.1亿元（同比+0.9%），归母净利润1379.8亿元（同比+11.4%）。截至2024年底，公司净证实储量达72.7亿桶油当量（同比+7.2%），储量寿命稳定在10年。2024年公司油气净产量726.8百万桶油当量（同比+7.2%），桶油主要成本为28.52美元/桶油当量（同比-1.1%）。公司2025-2027年产量目标分别为760-780、780-800、810-830百万桶油当量，圭亚那Stabroek区块到2030年有望实现8期项目运行，产能与产量将分别达到170、130万桶/天，公司未来油气产量保持平稳增长，长期成长性突出。 3）中国石化上游增储稳油增气，炼化业务以效益为导向，打造油气氢电服综合能源服务商。2024年公司实现营收3.07万亿元（同比-4.3%），归母净利润503亿元（同比-16.8%）。公司全年境内油气储量替代率达144%，油气当量产量515.4百万桶（同比+2.2%）。公司炼油方面推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，增产高端碳材料、特种油品等适销产品，化工方面，以效益为导向优化原料、装置、产品结构，推进原料多元化，提升高附加值产品比例。公司全年成品油总经销量2.39亿吨，累计建成加气站超千座、充换电站超万座，推进氢能交通稳步发展，开拓境内外低硫船燃市场，打造油气氢电服综合能源服务商。 4）考虑OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。 根据IMF数据，2025年中东地区主要OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70美元/桶。根据达拉斯联储对勘探和生产企业的调研，2025年一季度样本运营成本的平均价格约为41美元/桶，较2024年四季度提升2美元/桶，样本平均钻探成本为65美元/桶，较2024年四季度高出1美元/桶，整体样本的成本区间在61-70美元/桶。 5）投资建议：建议关注国内油气行业龙头【中国石油】、【中国海油】。 6）风险提示：制裁政策发生变化；原油产品价格波动；OPEC+大幅增产；原油下游需求不及预期等。 评论： 中国石油2024年归母净利润同比增长2%，煤岩气（深层煤层气）有望成为天然气增产新动能 2024年公司实现营收2.94万亿元（同比-2.5%），归母净利润1646.8亿元（同比+2.0%）。公司在全年布伦特油价同比下降2.3%的背景下，受益于油气产销增加、天然气销售盈利增长、化工品量利增长，全年归母净利润同比逆势增长。2024年，我国天然气产量2464亿立方米，其中公司产量约1400亿立方米，表观消费量4261亿立方米，同比增长8%。2024年我国非常规天然气产量1077亿立方米，包括页岩气产量257亿立方米、煤层气产量138亿立方米，其中煤岩气产量25亿立方米。煤岩气具备高含气性、煤体结构好、保存条件好三大显著特征，全国累计提交探明储量超5000亿立方米，2035年全国产量有望在400-500亿立方米，有望成为公司增产新动能。 图1：中国石油营业收入及增速 图2：中国石油归母净利润及增速 中国海油2024年归母净利润同比增长11.4%，增储上产效果显著，未来油气产量保持增长 2024年公司实现营收4205.1亿元（同比+0.9%），归母净利润1379.8亿元（同比+11.4%）。截至2024年底，公司净证实储量达72.7亿桶油当量（同比+7.2%），储量寿命稳定在10年。2024年公司油气净产量726.8百万桶油当量（同比+7.2%），桶油主要成本为28.52美元/桶油当量（同比-1.1%）。公司2025-2027年产量目标分别为760-780、780-800、810-830百万桶油当量，圭亚那Stabroek区块到2030年有望实现8期项目运行，产能与产量将分别达到170、130万桶/天，公司未来油气产量保持平稳增长，长期成长性突出。 图3：中国海油营业收入及增速 图4：中国海油归母净利润及增速 中国石化上游增储稳油增气，炼化业务以效益为导向，打造油气氢电服综合能源服务商 2024年公司实现营收3.07万亿元（同比-4.3%），归母净利润503亿元（同比-16.8%）。公司全年境内油气储量替代率达144%，油气当量产量515.4百万桶（同比+2.2%）。公司炼油方面推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，增产高端碳材料、特种油品等适销产品，化工方面，以效益为导向优化原料、装置、产品结构，推进原料多元化，提升高附加值产品比例。公司全年成品油总经销量2.39亿吨，累计建成加气站超千座、充换电站超万座，推进氢能交通稳步发展，开拓境内外低硫船燃市场，打造油气氢电服综合能源服务商。 图5：中国石化营业收入及增速 图6：中国石化归母净利润及增速 考虑OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间 根据IMF数据，2025年中东地区主要OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70美元/桶。根据达拉斯联储对勘探和生产企业的调研，2025年一季度样本运营成本的平均价格约为41美元/桶，较2024年四季度提升2美元/桶，样本平均钻探成本为65美元/桶，较2024年四季度高出1美元/桶，整体样本的成本区间在61-70美元/桶。 投资建议： 建议关注国内油气行业龙头【中国石油】、【中国海油】。 附表：重点公司盈利预测及估值 风险提示： 制裁政策发生变化；原油产品价格波动；OPEC+大幅增产；原油下游需求不及预期等。