请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年09月06日 证券研究报告•2022年Q2财报点评 买入 （维持） 当前价： 3.53美元 爱 奇 艺（IQ.O） 传媒 目标价： ——美元 降本增效成果显著，关注广告业务复苏与融资进展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：同花顺iFinD 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(美元) 1.86-10.37 3个月平均成交量(百万) 10.79 流通股数(亿)(ADS) 3.50 市值(亿美元) 30.40 相关研究 [Table_Report] 1. 爱奇艺(IQ.O)：单季盈利首次扭亏，降本增效+优质内容夯实主业优势 (2022-05-30) 2. 爱奇艺（IQ.O）：降本增效成效初现，海外业务发展势头强劲 (2022-03-04) 3. 爱奇艺（IQ.O）：业绩短期承压，关注后续新作上线表现 (2021-11-22) 4. 爱奇艺（IQ.O）：降本增效成果显著，未来发展或迎转折 (2021-08-19) [Table_Summary]  事件：爱奇艺发布2022年Q2财报，22Q2公司营收67亿元，同比下降13%；营业成本52亿元，同比下降24%；其中内容成本39亿元，同比下降24%；实现归母净亏损2.1亿元，2021年同期净亏损为14亿元；Non-GAAP归母净利润7825.3万元，2021年同期Non-GAAP归母净亏损为10.7亿元；运营利润1.3亿元，Non-GAAP运营利润3.4亿元，Non-GAAP运营利润实现连续两季度增长，降本增效成果已现。  精细化运营提升用户体验，优质内容助推收入增长。22Q2，公司实现会员收入43亿元，同比增加7%；得益于精细化会员运营，公司实现月平均会员收入（ARM）14.5元，同比增长8%；ARM连续6个季度保持8%或以上健康增长。22H1，《人世间》《警察荣誉》《猎罪图鉴》等优质剧集和《说唱巅峰对决》等原创综艺密集上线，其中《人世间》与《苍兰诀》内容热度峰值突破1万，成为第三、第四部站内热度破万的剧集，优质内容输出提升会员体验，有望夯实会员服务增长基本盘。  降本增效成果显著，驶入“冷静增长”新航道。公司改进内容策略、提高运营效率取得显著成效，22Q2，毛利率实现连续三个季度环比增长，营业成本同比下降24%至52亿元，其中内容成本同比下降24%至39亿元。公司打法清晰，侧重更多投入到高ROI确定性更高的项目和主营业务，同时保障优质内容持续产出，暑期档上线《天才基本法》《苍兰诀》《二十不惑2》等爆款剧集，未来储备方面，《一年一度喜剧大赛2》等原创综艺上线表现均值得期待。  携手抖音打造长短视频合作范例，海外业务或构筑第二增长极。2022年7月12日，爱奇艺和抖音宣布展开合作，基于长视频内容二次创作方面，借助抖音庞大的用户群体，后续优质内容变现价值值得期待。海外方面，爱奇艺极速版二季度DAU逾500万，会员和广告收入得到快速增长；22H1，爱奇艺国际版付费用户大幅增长，带动会员服务收入增长，借助《黑帮少爷爱上我》等热门剧集拓展东南亚市场；6月，主站App与极速版DAU重合度小于4%，海外市场增长空间已现。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年收入为288.1/299.7/311.9亿元，归母净利润分别为-1.9/2.2/10.5亿元。中长期来看，公司为国内流媒体龙头企业，会员服务收入有望伴随货币化率与会员数双升稳步提升，2022年全年内容储备丰富，广告业务阶段性承压静待复苏。我们认为，公司降本增效成效凸显，未来有望进入收入和利润双增的新阶段，看好后续盈利能力，维持“买入”评级。  风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30554.36 28812.76 29965.27 31193.85 增长率 2.85% -5.70% 4.00% 4.10% 归属母公司净利润（百万元） -6189.92 -191.52 224.09 1052.94 增长率 12.14% 96.91% 217.01% 369.87% 每股收益EPS（元） -1.03 -0.03 0.04 0.17 每股收益EPADS（元） -7.19 -0.22 0.26 1.22 PS 0.64 0.68 0.66 0.63 PE - - 86.69 18.45 PB 3.74 2.28 1.58 1.15 数据来源：同花顺iFinD，西南证券 爱奇艺（IQ.O）2022年Q2财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设1：随着公司降本提效战略推进，细分圈层的精细化运营，公司内容成本有望持续下降，预计整体毛利率将逐季提高，2022-2024年毛利率分别为21%、21.4%、21.8%。预计会员规模将保持稳定，ARM持续提升，2022-2024年会员收入预计将保持增长，增速分别为5.6%、2%、2%。 假设2：考虑到外部环境影响，叠加基数效应，预计在线广告业务短中期内或持续承压，预计2022-2024年收入增速分别为-27.7%、10%、10%。 假设3：内容分发业务依托先进的AI和大数据科学分析与策略制定下，持续产出符合用户需求的优质内容，“剧集+综艺+电影”全品类发展，该业务预计将保持稳定，预计2022-2024年增速分别为-0.7%、5%、5%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 合计 营业收入 30554.36 28812.76 29965.27 31193.85 YOY 2.85% -5.70% 4.00% 4.10% 营业成本 27513.50 22762.08 23552.70 24393.59 毛利率 10.0% 21.0% 21.4% 21.8% 会员服务 收入 16710 17640 17990 18350 YOY 1.0% 5.6% 2.0% 2.0% 在线广告服务 收入 7070 5110 5620 6180 YOY 3.7% -27.7% 10% 10% 内容分发 收入 2860 2840 2980 3130 YOY 7.0% -0.7% 5.0% 5.0% 其他 收入 3920 3220 3380 3550 YOY 5.1% -17.9% 5.0% 5.0% 数据来源：Wind，西南证券 预计2022-2024年收入为288.1/299.7/ 311. 9亿元，归母净利润分别为-1.9/2.2/10.5亿元。中长期来看，公司为国内流媒体龙头企业，会员服务收入有望伴随货币化率与会员数双升稳步提升，2022年全年内容储备丰富，广告业务阶段性承压静待复苏。我们认为，公司降本增效成效凸显，未来有望进入收入和利润双增的新阶段，看好后续盈利能力提升，维持“买入”评级。 爱奇艺（IQ.O）2022年Q2财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值(单位：百万元) 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4345.47 2881.28 2996.53 7877.72 销售收入 30554.36 28812.76 29965.27 31193.85 应收账款 2747.77 3324.81 3457.81 3599.58 销售成本 27513.50 22762.08 23552.70 24393.59 预付款项 3266.52 3578.09 3721.21 3873.78 其他营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售和管理费用 4725.14 3457.53 3446.01 3119.38 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 2794.93 1988.08 2007.67 1996.41 其他流动资产 1164.35 1657.30 1723.59 1794.26 财务费用 1230.93 806.74 748.00 650.83 流动资产总计 11524.12 11441.48 11899.14 17145.33 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 股权投资和长期投资 3035.16 3035.16 3035.16 3035.16 投资收益 -446.32 0.00 0.00 0.00 固定资产 1344.78 1134.10 923.42 712.74 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -6156.46 -201.67 210.88 1033.64 无形资产 545.31 454.42 363.54 272.65 其他非经营损益 144.47 11.56 11.56 11.56 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -6011.99 -190.11 222.45 1045.20 其他非流动资产 26022.80 26022.80 26022.80 26022.80 所得税 96.54 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 30948.05 30646.48 30344.91 30043.35 净利润 -6108.53 -190.11 222.45 1045.20 资产总计 42472.17 42087.96 42244.05 47188.68 少数股东损益 81.39 1.41 -1.65 -7.74 短期债务 4117.77 4065.86 32.26 0.00 归属于母公司股东的净利润 -6189.92 -191.52 224.09 1052.94 应付账款 7561.53 6195.92 6411.13 6640.02 EBITDA -4380.82 918.20 1272.02 1997.60 其他流动负债 10797.16 7345.73 7567.77 7740.57 NOPLAT -5022.08 605.07 958.89 1684.47 流动负债合计 22476.47 17607.51 14011.16 14380.59 EPS(元) -1.03 -0.03 0.04 0.17 长期债务 12652.17 13797.04 13797.04 13797.04 其他非流动负债 1670.41 1670.41 1670.41 1670.41 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 14322.58 15467.45 15467.45 15467.45 成长能力 负债合计 36799.05 33074.96 29478.60 29848.03 销售收入增长率 2.85% -5.70% 4.00% 4.10%