证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK） 2022Q4业绩点评：广告业务逆势超预期，降本增效成果显著 2023年03月24日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 375.60 一年最低/最高价 198.60/416.60 市净率(倍) 4.98 港股流通市值(百万港元) 3,593,770.17 基础数据 每股净资产(港元) 75.39 资产负债率(%) 50.39 总股本(百万股) 9,568.08 流通股本(百万股) 9,568.08 相关研究 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)：2022Q3业绩点评：利润超预期，降本增效持续进行》 2022-11-18 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)：2022Q2业绩点评：利润略超预期，开启降本增效》 2022-08-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 554552.00 624801.24 729808.38 862233.36 同比 -1% 13% 17% 18% 归属母公司净利润（百万元） 同比 % % % % Non-IFRS净利润 115649.00 146865.60 179903.40 209935.00 同比 -7% 27% 22% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 12.10 15.30 18.80 21.90 P/E（现价最新股本摊薄） PE（Non-IFRS） 27.10 21.40 17.40 14.90 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收符合预期，利润略不及预期：2022Q4公司实现营业收入为1449.5亿元（+0.5%yoy)，符合预期；Non-IFRS净利润297.11亿元（+19.4%yoy），低于彭博一致预期308.42亿元。 ◼ 经递延收益调整游戏流水同比上升5.5%，增速转正：经递延收益调整，游戏业务本季度流水总额约为482.4亿元，同比上升5.5%，增速转正。本土市场游戏收入同比下降5.7%至279亿元，国际市场游戏收入同比增长5.3%至人民币139亿元。预计2023年将有多款新游发布，游戏业务有望迎来强势复苏。 ◼ 广告收入逆势超预期，视频号与小程序广告需求强劲：2022Q4，公司广告业务实现营收246.60亿元（+ 14.7%yoy），高于市场预期，主因游戏、电商、快消等行业广告主的广告开支同比显著增长。其中社交广告营收214亿元（+16.9%yoy），媒体广告营收33亿元（+3.1%yoy）。本季度视频号与小程序广告需求强劲，移动广告联盟复苏，预计未来广告业务边际利润将得到改善。 ◼ 金融科技及企业服务拉动总体毛利率提升：金融科技方面，本季度受疫情影响，支付活动受到短暂抑制，收入同比增速放缓。企业服务方面，本季度公司持续减亏。2022Q4金融科技及企业服务收入472.4亿元（-1.5%yoy），毛利率33.56%（YoY +6.42pct），拉动总体毛利率提升。2023年疫情管控的放开将推动数字支付需求恢复，未来数字经济发展也将带动收入增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司部分业务超预期，我们将2023-2024年经调整EPS从14.1/16.1元调整至15.3/18.8元，我们预计2025年经调整EPS为21.9元，2023-2025年对应PE分别为21.4/17.4/14.9倍（港币/人民币=0.87， 2023年3月23日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 -48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2022/3/232022/7/222022/11/202023/3/21腾讯控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 12 内容目录 1. 收入与利润同比增长，略低于市场预期 .......................................................................................... 4 1.1. 游戏流水同比上升，增速转正 ................................................................................................ 4 1.2. 社交网络收入略低于预期，视频号直播与音乐付费会员服务收入增长 ............................ 6 1.3. 广告收入逆势超预期，视频号与小程序广告需求强劲......................................................... 6 1.4. 金融科技及企业服务收入增速环比放缓 ................................................................................ 7 2. 2022Q4运营数据 ................................................................................................................................. 8 3. 金融科技及企业服务拉动整体毛利率提升 ...................................................................................... 8 4. 管理费用因持续战略投资同比上升，销售费用降幅显著 .............................................................. 9 5. 盈利预测与评级 ................................................................................................................................ 10 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 12 图表目录 图1： 公司营业总收入变化（亿元，下同）....................................................................................... 4 图2： 公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） ................................................................................ 4 图3： 腾讯端游收入和手游收入（为扣除社交网络部分）变化情况（亿元）............................... 5 图4： 腾讯流动-负债递延收入净增加额（单位：亿元） ................................................................. 5 图5： 媒体广告收入及增速（亿元）................................................................................................... 6 图6： 社交广告收入及增速（亿元）................................................................................................... 7 图7： 金融科技及企业服务收入变化情况（亿元）........................................................................... 7 图8： 用户数据（单位：百万个）....................................................................................................... 8 图9： 公司整体及分业务毛利率（%） ............................................................................................... 8 图10： 公司销售费用率及管理费用率（%） ..................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 4 / 12 1. 收入与利润同比增长，略低于市场预期 4Q22实现营业收入1449.5亿元（+0.5%yoy)，彭博一致预期为1445.00亿元，略不及预期；Non-IFRS归母净利润297.11亿元（+19.4%yoy），低于彭博一致预期的308.42亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.1. 游戏流水同比上升，增速转正 2022Q4网络游戏收入418.0亿元，同比降低2.3%，彭博一致预期为417.98亿元。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q4总收入yoy-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0501001502002503003504002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q4Non-IFRS 归母净利润yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 5 / 12 假设递延收入的变化均源自游戏业务，则游戏业务本季度流水总额为482.4亿元，公司本季度游戏流水同比上升5.5%。 手游收入（含社交网络部分）392亿元，同比下降2%；归属于增值服务部分的手游收入303亿元，同比下降5.9%。就单个游戏而言，本季度《王者荣耀》及《和平精英》收入下滑，《PUBG Mobile》收入因后疫情时代正常化而减少，而《英雄联盟手游》及《金铲铲之战》收入增加，《胜利女神：妮姬》以及《夜族崛起》的成功推出带来增量收入，最近发布的《重返帝国》及《