盈利能力持续提升，海外业务拓展成果显著

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 通信终端及配件 2023年08月31日 共进股份（603118）2023年半年报点评 强推 （维持） 盈利能力持续提升，海外业务拓展成果显著 目标价：14元 当前价：11.23元 事项：  8月30日，共进股份发布《2023半年度报告》，2023年上半年实现营业收入43.55亿元（同比-16.17%），归母净利润2.02亿元（同比+5.86%）。 评论：  业绩符合预期，盈利能力明显提升。受全球宏观经济下滑、运营商资本开支算力侧倾斜、主设备商去库存等因素影响，公司上半年收入承压，实现营收43.55亿元（同比-16.17%），二季度营收22.32亿元，环比提升5.15%，呈改善趋势。上半年公司实现归母净利润2.02亿元（同比+5.86%），扣非归母净利润1.83亿元（同比+4.00%）。受益于海内外订单结构性变化、订单质量提升、原材料成本持续下降、人民币贬值等因素，公司盈利能力显著提高，上半年实现毛利率13.28%，同比提升1个百分点；净利率4.64%，同比提升0.97个百分点。上半年公司主营业务海外收入规模为27.17亿元，同比增加8.90%，占主营业务收入的比例提升至65%（去年同期占比为49%）。公司上半年业绩符合预期，未来随着产品结构不断优化，订单质量持续提升，盈利能力有望持续提升。  网通业务龙头地位稳固，数通业务带来公司成长第二曲线。上半年公司持续夯实业绩增长基本盘，网通业务成功突破部分重点客户并获取多个系列项目，产品收入结构持续改善，三大系列产品的海外收入占比与去年同期相比均提升明显，其中PON系列产品海外收入较去年同期增加24%，AP、DSL产品毛利率显著提升。数通业务方面，公司上半年海外订单规模进一步扩大，同比增长74%，海外收入占比由14%提升至33%。随着AI大模型逐步落地以及数据用例的不断拓展，预计运营商和互联网企业资本开支将持续向算力侧倾斜，交换机市场景气度有望持续攀升。公司较早布局数通领域，具备技术、产能及供应链优势，上半年400G数据中心交换机已实现批量出货，800G及以上交换机进入调研阶段，并积极开拓AI服务器合作机会。我们认为，公司数通业务在国内及海外关键客户份额有望进一步提升，构筑第二成长曲线，赋能公司长期发展。  创新业务多点开花，为公司高质量增长注入新动能。移动通信领域，公司持续优化小基站/专网/FWA市场的布局，上半年基站通信业务实现营收近6000万元；公司持续加强公安行业专网的费用控制与成本控制，促进盈利能力的修复；公司积极推动CPE产品从WiFi6到WiFi7的切换，稳步批量发货到各大海外运营商，未来营收具有较高确定性。同时，上半年公司在传感器封测和汽车电子领域的收入规模均已达到去年全年收入体量，客户拓展速度不断加快，预计下半年订单有望持续放量，为公司业绩注入成长新动能。  盈利预测、估值及投资评级。公司网通业务持续稳步发展，在算力需求推高交换机行业景气度的背景下，数通业务有望保持高速发展态势。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.03、6.30、7.42亿元。参考可比公司估值给予公司2023年22倍PE估值，对应目标价14.00元，维持“强推”评级。  风险提示：网通设备需求下滑，算力需求下滑，公司在数通领域市场份额不及预期，移动通信等创新业务发展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 10,974 11,989 15,209 18,992 同比增速(%) 1.5% 9.2% 26.9% 24.9% 归母净利润(百万) 227 503 630 742 同比增速(%) -42.7% 122.0% 25.1% 17.8% 每股盈利(元) 0.29 0.64 0.80 0.94 市盈率(倍) 39 18 14 12 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月30日收盘价 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 公司基本数据 总股本(万股) 79,117.17 已上市流通股(万股) 78,698.58 总市值(亿元) 88.85 流通市值(亿元) 88.38 资产负债率(%) 46.25 每股净资产(元) 6.66 12个月内最高/最低价 14.16/7.83 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《共进股份（603118）深度研究报告：网通设备代工龙头再出发，数通业务有望开启第二成长曲线》 2023-08-22 《共进股份（603118）：从全球最大宽带通信终端制造商到SDN/NFV时代的白盒交换机制造商》 2017-07-13 《海外大单落地，验证海外高增长的逻辑；产业并购基金成立加快公司新业务拓展》 2016-05-27 -14%16%45%74%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-30~2023-08-30共进股份沪深300华创证券研究所 共进股份（603118）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,576 2,305 2,135 1,858 营业收入 10,974 11,989 15,209 18,992 应收票据 324 360 456 570 营业成本 9,480 10,292 13,055 16,280 应收账款 2,332 2,247 2,857 3,567 税金及附加 41 46 54 66 预付账款 49 32 43 59 销售费用 198 243 319 422 存货 1,497 1,493 1,773 2,213 管理费用 333 382 468 602 合同资产 0 0 0 0 研发费用 443 524 667 862 其他流动资产 1,243 1,429 1,788 2,343 财务费用 -73 -116 -89 -68 流动资产合计 7,021 7,866 9,052 10,609 信用减值损失 -42 -20 -20 -20 其他长期投资 50 50 50 50 资产减值损失 -325 -100 -80 -50 长期股权投资 54 54 54 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,410 2,697 2,937 3,108 投资收益 11 15 12 10 在建工程 260 211 135 147 其他收益 50 20 20 20 无形资产 270 263 256 253 营业利润 241 526 661 783 其他非流动资产 469 457 464 473 营业外收入 32 40 40 40 非流动资产合计 3,513 3,732 3,895 4,085 营业外支出 18 18 18 18 资产合计 10,534 11,597 12,947 14,693 利润总额 255 548 683 805 短期借款 1,760 1,843 1,926 2,008 所得税 29 46 55 64 应付票据 905 823 1,044 1,302 净利润 226 502 628 740 应付账款 2,300 2,882 3,368 4,101 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 227 503 630 742 合同负债 28 30 39 48 NOPLAT 161 396 546 677 其他应付款 97 97 97 97 EPS(摊薄)（元） 0.29 0.64 0.80 0.94 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 209 264 326 420 主要财务比率 流动负债合计 5,299 5,940 6,800 7,977 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 27 48 65 85 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.5% 9.2% 26.9% 24.9% 其他非流动负债 58 58 58 58 EBIT增长率 -51.0% 137.9% 37.4% 24.0% 非流动负债合计 85 105 123 143 归母净利润增长率 -42.7% 122.0% 25.1% 17.8% 负债合计 5,384 6,045 6,923 8,120 获利能力 归属母公司所有者权益 5,142 5,542 6,020 6,573 毛利率 13.6% 14.2% 14.2% 14.3% 少数股东权益 8 10 4 1 净利率 2.1% 4.2% 4.1% 3.9% 所有者权益合计 5,150 5,552 6,024 6,574 ROE 4.4% 9.1% 10.5% 11.3% 负债和股东权益 10,534 11,597 12,947 14,693 ROIC 2.6% 6.3% 8.1% 9.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.1% 52.1% 53.5% 55.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 35.8% 35.1% 34.0% 32.7% 经营活动现金流 370 1,530 166 156 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 现金收益 345 582 756 905 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 存货影响 53 3 -279 -440 营运能力 经营性应收影响 -20 166 -637 -789 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.3 经营性应付影响 415 501 707 991 应收账款周转天数 70 69 60 61 其他影响 -424 278 -380 -511 应付账款周转天数 84 91 86 83 投资活动现金流 116 -932 -386 -424 存货周转天数 58 52 45 44 资本支出 -592 -427 -373 -413 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 0.29 0.64 0.80 0.94 其他长期资产变化 706 -505 -13 -11 每股经营现金流 0.47 1.93 0.21 0.20 融资活动现金流 297 131 50 -9 每股净资产 6.50 7.00 7.61 8.31 借款增加 110 103 100 102 估值比率 股利及利息支付 -142 -180 -220 -253 P/E 39 18 14 12 股东融资 10 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 319 208 170 143 EV/EBITDA 29 17 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 共进股份（603118）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：欧子兴 北京邮电大学通信专业硕士&学士，6年中国移动集团采购和供应链管理经验，曾任职于招商证券，2022年加入华创证券研究所，研究领域包括运营商、通信上游元器件（天线及射频器件、光模块、光纤光缆等）、通信设备、卫星通信卫星导航等。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 共进股份（603118）20