2025年年报点评：有序推动整合融合，经营业绩创历史新高

有序推动整合融合，经营业绩创历史新高 ——国泰海通(601211)2025年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年04月13日 2025年年报概况:国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；实现归母净利润278.09亿元，同比+113.52%；基本每股收益1.74元，同比+25.18%；加权平均净资产收益率9.78%，同比+1.64个百分点。2025年末期拟10派3.50元（含税）。 点评：1.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+93.01%。2.股权融资规模显著回升，债权融资规模保持增长趋势，合并口径投行业务手续费净收入同比+59.38%。3.券商资管业务规模盈利双增，公募基金业务收入贡献提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+64.22%。4.权益自营持续创造超额收益，固收投资实现跨周期稳定回报，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+76.17%。5.两融份额行业优势扩大，新增融资租赁业务，合并口径利息净收入同比+251.21%。6.境外营业收入同比+229.49%，实现数量级的跨越。 投资建议:报告期内公司平稳高效完成与海通证券的合并交易，有序推动整合融合，资产规模及经营业绩创历史新高，初步实现“1+1>2”的效果。其中，财富管理业务领先优势进一步扩大，经纪业务收入保持行业第一，产品保有和资产配置规模显著增长；投行业务主要指标排名保持行业领先；机构与交易业务客需规模大幅增长，投资收益率表现突出；投资管理业务一参两控一牌，管理规模创历史新高。“十五五”时期公司有望持续深化整合融合发展，紧抓全面深化资本市场改革机遇，加快打造具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。预计公司2026、2027年EPS分别为1.38元、1.47元，BVPS分别为19.22元、20.01元，按4月10日收盘价17.12元计算，对应P/B分别为0.89倍、0.86倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《国泰海通(601211)中报点评：完成合并重组并表，各项业务规模扩大》2025-09-04《国泰海通(601211)年报点评：多项业务表现优异，净利增幅释放弹性》2025-04-15 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 国泰海通2025年报概况： 国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；实现归母净利润278.09亿元，同比+113.52%；基本每股收益1.74元，同比+25.18%；加权平均净资产收益率9.78%，同比+1.64个百分点。2025年末期拟10派3.50元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）以及本年度已实施的股份回购金额12.11亿元合并计算，2025年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比率为36.36%。 报告期内公司因吸收合并海通证券产生负商誉88.26亿元计入营业外收入，若剔除该非经常性损益的影响，国泰海通2025年实现营业收入542.81亿元，同比+61.19%；实现归母净利润213.88亿元，同比+71.93%。 点评： 1.经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为24.0%、7.4%、10.1%、13.1%、42.1%、3.3%，2024年分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%。 2025年7月8日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自2025年1月1日起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更、并表以及各主营业务经营变化的影响，2025年公司经纪、投行、资管业务净收入，利息净收入，投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高的幅度较为明显，其他收入占比显著下降。 2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长 2025年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入151.38亿元，同比+93.01%。 截至报告期末，公司境内客户数3933万户，同比+6.6%，排名行业第一位。其中，富裕客户及高净值客户数同比+23.1%。报告期内公司股基交易市场份额8.56%，同比+0.03个百分点，排名行业第一位；实现代理买卖证券业务净收入113.98亿元，同比+109.23%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司金融产品保有规模6573亿元，同比+26.7%；买方资产配置规模794亿元，同比+148.4%；实现代销金融产品业务净收入11.39亿元，同比+90.84%。 机构经纪业务方面，报告期内公司持续加大券结产品布局，致力于成为长期资金入市的优质合作伙伴，机构客户资产规模和覆盖深度持续提升，公募席位租赁收入市场份额排名行业第一；积极引入境外中长期资金，QFI业务持续高速增长。截至报告期末，公司托管与基金服务业务规模45172亿元，同比+26.0%，公募基金托管规模、私募证券投资基金托管数量市场份额均排名行业第一。报告期内公司实现交易单元席位租赁净收入12.04亿元，同比+64.25%。 期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额市场份额12.49%，同比+2.00个百分点；期末客户权益规模1966.78亿元，同比+46.34%；市场份额9.76%，同比+1.03个百分点。报告期内海通期货交易及客户权益的市场份额呈现回稳向好态势。报告期内公司实现期货经纪业务净收入13.97亿元，同比+31.12%。 3.股权融资规模显著回升，债权融资规模保持增长趋势 2025年公司实现合并口径投行业务手续费净收入46.57亿元，同比+59.38%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权主承销金额1486.88亿元，同比+496.95%。其中，IPO主承销金额195.35亿元，同比+119.69%；再融资业务助力交通银行、建设银行、中国银行等国有大行千亿级资本金补充圆满落地，主承销金额1291.53亿元，同比+706.4%，市场份额大幅提升至16.40%。根据Wind的统计，截至2026年4月10日，公司IPO项目储备41个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额13552.14亿元，同比+5.71%；排名行业第2位，同比持平。其中，公司债、金融债、资产支持证券承销领先优势稳固，绿色金融服务能力持续提升。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：2018-2023年的历史数据未追溯合并海通证券的影响 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：2018-2023年的历史数据未追溯合并海通证券的影响 4.券商资管业务规模盈利双增，公募基金业务收入贡献提升 2025年公司实现合并口径资管业务手续费净收入63.93亿元，同比+64.22%。 券商资管业务方面，报告期内公司统筹推进合并整合与业务发展，合并进展顺利，整合红利不断释放，实现了业务平稳过渡与管理规模显著增长。截至报告期末，公司资管业务规模为7506.64亿元，同比+7.95%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2419亿元、1854亿元、2102亿元、1132亿元，同比分别-587亿元、+372亿元、+426亿元、+340亿元。报告期内公司实现资管业务净收入20.45亿元，同比+135.81%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模8883.10亿元，同比+15.0%，创历史新高。其中，非货币公募基金管理规模5300.80亿元，同比+28.2%。公司控股子公司海富通基金（持股51%）管理资产规模5656.37亿元，同比+25.1%。其中，非货币公募基金管理规模2105.74亿元，同比+73.5%。公司参股的富国基金（持股27.775%）管理资产规模突破2万亿元。其中，非货币公募基金管理规模8885.22亿元，同比 +30.6%。报告期内华安基金实现营业收入34.93亿元，同比+12.32%。 私募基金业务方面，报告期内公司聚焦“投早、投小、投长期、投硬科技”，围绕战略性新兴产业深化投资布局，实现基金管理规模的扩大与市场影响力的跃迁；综合运用IPO、并购及私募股权二级市场基金等多元化退出方式，经营业绩显著跃升。报告期内公司新增投资项目102个，投资金额51.64亿元，其中完成硬科技投资项目101个，投资金额51.29亿元。截至报告期末，公司私募股权管理基金累计实际出资额899.79亿元，同比+8.55%。报告期内国泰君安创投实现营业收入2.35亿元，同比+25.00%。 报告期内公司实现基金管理业务净收入43.49亿元，同比+43.74%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：2018-2023年的历史数据未追溯合并海通证券的影响 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：2018-2023年的历史数据未追溯合并海通证券的影响 5.权益自营持续创造超额收益，固收投资实现跨周期稳定回报 2025年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）265.57亿元，同比+76.17%。 权益业务方面，报告期内公司自营投资以价值投资为内核，有效运用互换便利等工具，在高增长基准下持续创造超额收益。积极发挥市场稳定器作用，持续提供优质流动性，科创板做市排名行业第一，ETF做市交易规模超万亿元。 FICC业务方面，报告期内公司坚定向客需驱动的低风险、非方向性业务转型，多元化布局取得积极成效。强化“国泰海通避险”品牌，提供涵盖汇率、利率、信用的一站式综合风险管理解决方案，服务实体企业数量持续增长。优化做市机制，做市标的大幅扩容，做市规模快速增长。固定收益投资业务坚定高质量扩表，加强多资产、多策略布局，实现跨周期稳定回报。 另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕、海通创新积极融入上海三大先导产业建设，助力上海重点发展产业和国际科技创新中心建设；发挥金融对科技创新支持作用，重点挖掘“专精特新”优质项目；强化以退出为导向的投后管理，经营业绩大幅提升。截至报告期末，公司另类投资业务存续投资项目201个，投资金额194.60亿元，同比基本持平。报告期内国泰君安证裕实现营业收入11.58亿元，同比+113.65%。 6.两融份额行业优势扩大，新增融资租赁业务 2025年公司实现合并口径利息净收入82.78亿元，同比+251.21%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为2462.06亿元，同比+43.9%，创历史新高；市场份额9.69%，同比+0.52个百分点，排名行业第一位，行业领先优势进一步扩大。报告期内公司实现两融利息收入86.51亿元，同比+78.55%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押及约定购回业务待购回余额390.72亿元，同比-18.79%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入12.03亿元，同比+19.75%。 报告期内公司并表海通恒信，新增融资租赁业务，海通恒信实现融资租赁利息收入11.33亿元。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：2018-2023年的历史数据未