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2025年年报点评：业绩创历史新高，TIDES业务动能强劲

2026-04-26 彭思宇,陈曦炳,凌珑国信证券董亚琴

核心观点：公司2025年收入、利润创历史新高，在手订单充沛，业绩稳健增长。化学业务方面，小分子业务基石稳固，TIDES业务成为增长引擎；测试业务和生物学业务逐步回暖。
关键数据：
- 2025年营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.7%），经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%）。
- 四季度单季度营收126.0亿元（+9.2%），单季度归母净利润70.8亿元（+142.5%）。
- 截止2025年12月底，持续经营业务在手订单580.0亿元（+28.8%）。
- 化学、测试、生物学业务营收分别为364.7亿元（+25.5%）、40.4亿元（-28.7%，剔除临床CRO&SMO业务后+4.7%）、26.8亿元（+5.2%）。
- 小分子D&M业务收入199.2亿元（+11.4%），管线累计新增839个分子，总数达到3452个。
- TIDES业务收入113.7亿元（+96.0%），在手订单同比增长20.2%。
- 测试业务收入40.4亿元（+4.7%），新分子业务占比提升至30%以上。
- 生物学业务收入26.8亿元（+5.2%），新分子业务占比提升至30%以上。
研究结论：
- 公司作为国内一体化CRDMO龙头，2025年业绩实现稳健增长，维持“优于大市”评级。
- 基于新签订单的高增长态势，上调2026/2027盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润167.03/196.78/223.03亿元，同比增速-12.78%/17.82%/13.34%。
- 当前股价对应PE=17.8/15.1/13.3x。
风险提示：景气度下行风险、地缘政治风险、汇兑风险、价格风险。