棉纱：棉纱期货仓单及交割制度要点解读

重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 软商品 ★棉纱期货今日上市，市场参与者交投活跃： 棉纱期货已于今日正式在郑商所挂牌上市，从上午市场参与者的成交量及持仓量数据来看，市场交投渐显活跃。棉纱作为刚上市的期货品种，市场参与者对其品种特性及基本面动态也需要一个逐渐了解的过程。为此，我们特将仓单及交割制度方面的要点进行解读，以期为投资者更好地了解并参与到棉纱期货中来提供有益的借鉴和帮助。 ★上市初期实行厂库交割，逼仓风险得到有效防范： 在仓单注册时间方面，需要注意的是厂库最迟应当在合约交割月最后交易日前三个交易日下午3时前提交仓单注册申请。棉纱厂库仓单有效期最长为4个月，而且在指定月份的具体交易日期前需要提前注销。 ★非标准仓单棉纱允许在交割月进行交割： 自进入交割月第一个交易日起至最后交易日的前一交易日，持有厂库非标准仓单棉纱的卖方会员可以提出交割申请，根据交割结算价在合理范围内自报升贴水。值得注意的是，非标准仓单棉纱允许交割的生产厂家只能是交易所指定的那35家交割厂库，交收地点也仅限于生产厂库。 ★投资建议： 从上游及其自身的基本面，当前仍是利空因素占据上风，建议投资者可布局短空，对CY1801的入场点位或可在23100元/吨。 ★风险提示： 棉纱期货上市初期需谨防商品市场的系统性风险。项云 分析师（软商品） 从业资格号：F3018222 Tel: 0411-84806792 Email: yun.xiang@orientfutures.com 热点报告——棉纱 棉纱期货仓单及交割制度要点解读 走势评级： 棉纱：看跌 报告日期： 2017年8月18日 主力合约行情走势图（郑棉） 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 15/1015/1216/0216/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/08元/吨 主力合约行情走势图（ICE棉） 55 60 65 70 75 80 85 15/1015/1216/0216/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/08美分/磅 2 期货研究报告 【行业研究】 软商品-棉纱-热点报告 2017-08-18 8月14日，郑商所在其官网发布了有关棉纱期货合约及相关业务细则、交割业务有关事项、交割厂库及升贴水、上市交易时间及挂牌基准价等正式的通知，对于市场颇为关注的交割方式及细节问题，虽然此前在交易所发布的征询意见稿中已有所了解，但还是应以最终的版本为准。因为实物交割作为联系期现货市场的重要纽带，交割流程的设计是实现价格发现及套期保值效果的关键要素，为此，我们特将仓单及交割制度方面的要点进行解读，以期为投资者更好地了解并参与到棉纱期货中来提供有益的借鉴和帮助。 1、仓单管理办法注意事项 1.1、厂库仓单注册流程简便，逼仓风险得到有效防范 棉纱期货上市初期是实行厂库交割制度的，仓库交割目前只作为备用。厂库标准仓单的生成流程包括厂库申请注册及交易所办理注册等环节，与仓库标准仓单生成过程需要交割预报、入库验收、质量检验、仓库申请注册及交易所办理注册等诸多环节相比，厂库仓单的生成成本不但相对较低，而且注册生成的时间也有缩短，最快的话自厂库提交仓单注册申请之日起，交易所在3个工作日就能予以注册，极大地防范了逼仓风险的发生。 在仓单注册时间方面，需要注意的是厂库最迟应当在合约交割月最后交易日前三个交易日下午3时前提交仓单注册申请。而且在申请仓单注册时，需要提供银行履约保函、现金或交易所认可的其他支付保证方式，虽然说与仓库仓单相比，厂库仓单减少了交割预报及入库等环节，这也就意味着仓单生成的同时，可能货物甚至还没生产出来。然而为了保障履约能力，是要求厂库有足够的资金实力来证明其具备交货能力的，这对于卖方而言资金流的妥善周转还是提出了很高要求的。 图表1：厂库标准仓单注册流程 资料来源：郑商所，东证衍生品研究院 1.2、仓单最长有效期为4个月，且在指定日期前需注销 棉纱厂库仓单有效期最长为4个月，而且在每年2月、6月、10月第12个交易日（不含该日）之前注册的厂库标准仓单，应在当月的第15个交易日（含该日）之前全部注销。举个例子来说，若2月1号注册的仓单，应当在2月第15个交易日之前全部注销；若2月第12个交易日注册的仓单，应当在6月第12个交易日之前全部注销。 棉纱期货合约的交割月份是1-12月，与农产品季产年销的特点不同的是，棉纱全年都可生产，虽然也有淡旺季之分，但总体来说不同月份之间产量的波动不是很大，若从产业层面的角度来说，每个月都具有套期保值的需求。但我国商品期货市场的运行现状呈现出1、5、9月合约交投要更为活跃，那么棉纱期货上市后也极有可能出现活跃合约集非期货公司会员或客户与厂库结清货款等费用后，厂库提交仓单注册申请 厂库须向交易所出具价值不低于货值100%的现金保证金或130%的银行保函 交易所审核后，在3个工作日内予以注册 3 期货研究报告 软商品-棉纱-热点报告 2017-08-18 中在1、5、9这三个月份的情况，结合仓单有效期及注册时间方面的要求，若从参与交割的角度考虑，为降低注册仓单占用的资金成本，厂库可能会在临近交割月份时才生成仓单，一旦1、5、9月交割量较大的月份一过，仓单也即将面临着强制注销的压力，因而仓单量的变化可能出现阶段性的骤增骤减，因为仓单有效期的原因，仓单变化规律也可能难以捉摸。 1.3、厂库仓单注销及复检要求 对于标准仓单的注销，仓单持有人直接或者委托会员到交易所办理仓单提货手续，自交易所开出《提货通知单》之日起10个工作日内，《提货通知单》持有人凭《提货通知单》到厂库办理提货手续、确认商品质量、确定运输方式、预交各项费用，根据棉纱厂库公告信息选择相应规格、品级等的过程中，若各项指标在交易所规定升贴水范围之内的，厂库予以满足，在交易所规定升贴水范围之外的，则需要双方协商后自行结算。 图表2：厂库仓单对异性纤维的处理 资料来源：郑商所，东证衍生品研究院 棉纱出库时，厂库需要向货主提供符合交割标准的《产品质量说明书》和《产品出厂检验报告》，提货人对棉纱异性纤维含量保留申请复检权利的话，可以进行留样，样品一式两份，分别由厂库和货主保存，厂库应将样品保留至发货后30个日历日，作为发生出库抽样 出库扣款 协商解决 申请复检 交割完成 扣款退还 一个月内对异纤无异议 协商一致 一个月内对异纤无异议 复检结果符合交割规定 复检结果不符合交割规定 复检结果增加贴水的，货主不得拒绝接货，损失由厂库与货主协商处理 复检及相关费用由厂库承担，由此造成的损失由厂库与货主协商处理 协商不一致 复检及相关费用由复检申请方承担，交割完成 复检及相关费用由厂库承担，厂库对货主进行补偿，交割完成 厂库应承担赔偿责任 协商不一致 协商一致 若协商不一致 4 期货研究报告 软商品-棉纱-热点报告 2017-08-18 质量争议时的处理依据。提货流程中若货主或厂库对交割商品重量、质量有异议，那么需要在货物出库前提出，此外，质量指标中若对棉纱异性纤维含量有异议，也可以通过预留样品的方式，在货物出库之日起30个日历日内提出。这里需要注意一下的就是30个日历日的时限要求，而且仅限于棉纱异性纤维含量这一指标。 2、棉纱期货交割制度注意事项 2.1、非标准仓单棉纱允许指定厂库交割 棉纱期货合约的基准交割品是32支普梳棉纱，但是很多纺企的生产结构已经向高支纱逐渐进行转变，不同企业具有不同的产品结构，相应也具有不同的套保需求及销售策略，那么在如何增进产业层面的参与度方面，特别是提供其他支数及规格棉纱的套期保值及购销途径方面，交割制度规则指出，自进入交割月第一个交易日起至最后交易日的前一交易日，持有厂库非标准仓单棉纱的卖方会员可以提出交割申请，同时应提交相应的拟交割货物信息，根据交割结算价在合理范围内自报升贴水。据此可以知悉任何其他支数的棉纱都是允许交割的，只要卖方报的升贴水能够得到买方的认可和响应，即可实现非标准仓单棉纱的交割。 值得注意的是，非标准仓单棉纱允许交割的生产厂家只能是交易所指定的那35家交割厂库，交收地点也仅限于生产厂库。棉纱品种规格众多，而且市场上也具有各种个性化的需求，但棉纱上市初期还是要考虑到保障交割能够顺利进行，需防止厂家虚报价格、扰乱市场的行为，因而限定了指定的生产及交割厂库，从而有利于保障交割品的质量。另外，进入交割月后直至最后交易日之前，若非标准仓单棉纱的交割申请未得到任何买方的响应，那么在最后交易日卖方是需要持有标准仓单来进行配对交割。这也就意味着厂库非标准仓单棉纱不得用于最后交易日的配对交割。 2.2、交割流程——三日交割法 在具体的交割流程方面，棉纱期货沿用郑商所现行的“三日交割法”，即在配对日、通知日、交割日分别有相应的办法，这与其他非通用标准仓单的品种保持一致。一方面，“三日交割法”已在