双焦专题：关于焦煤期货交割质量标准及区域升贴水修改的解读

2025年12月20日 关于焦煤期货交割质量标准及区域升贴水修改 的解读 第一部分前言概要 【事件回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：郭超电话：021-65789229邮箱：guochao_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119918投资咨询资格证号：Z0022905 12月19日，大连商品交易所发布公告，对《大连商品交易所焦煤期货合约》和《大连商品交易所焦煤期货业务细则》进行修改，同时调整了河北省唐山市、天津市的区域升贴水，上述调整自JM2701合约起实施。自JM2612合约最后交割日后第4个交易日起，大商所将按照调整后的规定办理标准仓单注册。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【影响分析】 【策略推荐】焦煤期货交割质量标准及区域升贴水修改后，预计蒙煤仓单成本增加140-170元/吨，山西低硫主焦煤仓单成本增加140元/吨；山西中硫主焦煤（S1.3）仓单成本增加80元/吨，山西中高硫煤（S1.6）仓单成本增加5元/吨。本次指标修改后，焦煤交割指标及区域升贴水更贴近于当前现货、运费等实际情况，一定程度上会降低蒙煤交割的经济性，提高国内煤交割经济性，蒙煤、山西煤交割经济性差距缩小，有助于提高国内焦煤生产企业、贸易流通企业参与焦煤期货积极性，助力焦煤产业链高质量发展。（另：焦煤期货交割质量标准及区域升贴水调整自JM2701合约起实施，对现有合约不构成实质性影响。） 银河期货 第二部分分析与解读 一、大商所优化焦煤期货交割质量标准并调整部分区域升贴水 12月19日，大连商品交易所发布公告，对《大连商品交易所焦煤期货合约》和《大连商品交易所焦煤期货业务细则》进行修改，同时调整了河北省唐山市、天津市的区域升贴水，上述调整自JM2701合约起实施。自JM2612合约最后交割日后第4个交易日起，大商所将按照调整后的规定办理标准仓单注册。 二、焦煤期货交割质量标准修改 本次对于交割质量标准修改，一是对强度指标的标准品、替代品范围及升贴水进行了调整。标准品范围调整为≥65.0%，替代品范围及升贴水调整为[60.0%,65.0%)扣价50元/吨。 二是对硫分指标替代品范围的升贴水进行了调整。其中，[0.70%,1.30%)区间调整为每降低0.01%升水1.5元/吨，(1.30%,1.60%]区间调整为每升高0.01%贴水2.5元/吨。 三是修改了水分指标表述及要求。将水分（Mt）指标表述调整为全水分（Mt），同时将全水分（Mt）>8.0%时折算后重量的计算单位，由每100手调整为每手，测定方法调整为按照GB/T211《煤中全水分的测定方法》执行。 四是调整了灰分、挥发分、强度等数值修约规则。根据检验精密度和有关规定，灰分、挥发分调整为保留两位小数，强度调整为保留一位小数。 五是完善关于检验标准的部分规则，将原细则中有关“在国标误差规定范围内的”的表述，调整为“在国标等相关标准误差规定范围内的”。 其中最核心的修改是对强度指标的标准品、替代品范围及升贴水进行调整以及对硫分指标替代品范围的升贴水进行调整。 双焦专题 三、焦煤期货部分区域升贴水调整 本次还调整了部分区域升贴水：将焦煤期货河北省唐山市、天津市的指定交割仓库升贴水由170元/吨调整为140元/吨。上述调整自JM2701合约起实施。自JM2612合约最后交割日后第4个交易日起，将按照修改后的规定办理标准仓单注册。 此前焦煤JM2304合约开始将山西省设置为基准交割地，山西省交割库升贴水为0元/吨，河北省唐山市、天津市、山东省青岛市、山东省日照市、江苏省连云港市等地的交割库升贴水调整为170元/吨。该升贴水设置与当时山西至唐山、天津运费较为匹配。 数据来源：Mysteel、银河期货 双焦专题 2025年12月20日 不过近年来山西至唐山、天津煤炭运费呈现下降趋势，以代表性煤焦运输路线（山西介休-唐山）为例，2023年运费均价为179元/吨，2024年为145元/吨，2025年为141元/吨，且2025年运费较为稳定，基本围绕140元/吨上下小幅波动。本次调整，顺应了市场运费的变化，调整后的升贴水更贴合当前实际运费。 四、综合影响分析 在现有焦煤期货交割标准及升贴水制度下，对比近两年焦煤仓单成本发现，蒙煤仓单成本在多数时候低于山西煤，近两年蒙煤仓单成本低于山西煤83元/吨，近一年蒙煤仓单成本低于山西煤42元（均为平均值）。也就意味着在多数时间蒙煤交割经济性要高于山西煤，相应的，在近年焦煤的交割中，蒙煤占比最大，其次是山西煤，同时亦有部分海运进口焦煤。 数据来源：Mysteel、银河期货 本次焦煤期货交割质量标准及区域升贴水优化后，主要影响如下： 1、指标修改带来的仓单成本变化：此次修改提高了焦煤标准品的强度，使其更贴近山西主焦煤高强度特征；同时降低了对硫份的升水与扣罚，硫的价值降低，中-高硫份煤（S1.3-S1.6）交割经济性提高相对明显。选取近年主流交割煤种进行测算，单就指标修改带来的变化，蒙5仓单成本增加110-140元/吨，山西低硫主焦煤仓单成本增加140元/吨，山西中硫主焦煤（S1.3）仓单成本增加80元/吨，山西中高硫煤（S1.6）仓单成本增加5元/吨，澳煤（一线主焦煤）仓单成本增加140元/吨。具体升贴水变化见上表。(特别说明：为便于计算与理解，选取代表煤种典型值，由于焦煤的非标性，实际指标有差异，以上计算结果仅供参考。) 2、区域升贴水调整带来的仓单成本变化：近年焦煤交割主要为蒙煤，其次为山西煤，少 双焦专题 2025年12月20日 量海运煤。由于蒙煤主要交割地在唐山、天津一带，区域升贴水修改后，蒙煤仓单成本上升30元/吨；山西煤主要在山西当地交割，区域升贴水的变化对山西煤影响不大。 3、综合影响：预计蒙煤仓单成本增加140-170元/吨，山西低硫主焦煤仓单成本增加140元/吨；山西中硫主焦煤（S1.3）仓单成本增加80元/吨，山西中高硫煤（S1.6）仓单成本增加5元/吨。本次指标修改后，焦煤交割指标及区域升贴水更贴近于当前现货、运费等实际情况，一定程度上会降低蒙煤交割的经济性，提高国内煤交割经济性，蒙煤、山西煤交割经济性差距缩小，有助于提高国内焦煤生产企业、贸易流通企业参与焦煤期货积极性，助力焦煤产业链高质量发展。 另：焦煤期货交割质量标准及区域升贴水调整自JM2701合约起实施，对现有合约不构成实质性影响。 2025年12月20日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799