焦煤专题报告：焦煤交割及升贴水介绍

焦煤专题报告 焦煤交割及升贴水介绍 核心观点 当前，焦煤交割采用实物形式，主要分为期转现、滚动交割和一次性交割三类。期转现发生在交割月前，允许买卖双方通过协商完成货物交收。虽然这种方式在时间上具有灵活性，能够覆盖几乎整个合约周期，还可使用标准仓单外的现货，有助于降低交割成本和资金压力，但由于对手方匹配难度高、流程复杂，以及信用风险的存在，期转现实际占比极低。滚动交割发生在交割月内、最后交易日前，是焦煤的主要交割方式，今年截至12月17日，焦煤滚动交割占比高达73%。一次性交割则在最后交易日后进行，占比21%，采用集中交割方式完成所有未平仓合约的交割履约。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年12月18日 焦煤的三种交割方式互为补充，满足不同企业的多样化需求，其中滚动交割因其流程高效、操作便捷成为主流选择，而期转现虽然理论上具有灵活性优势，但受限于实际操作中的种种困难未能得到广泛应用。整体交割制度的设计，体现了交易所提升市场风险管理功能和现货交割效率的持续努力。 12月17日是焦煤2512合约最后交割日，据大商所披露，JM2512合约共计完成交割配对1100手，最低交割结算价为949元/吨，最高为969.5元/吨。截至12月17日，唐山蒙5精煤自提价1320元/吨，折算期货仓单成本约1102.5元/吨。两者间的差异一方面是由于蒙5精煤并非最具性价比的可交割品；另一方面则是因交割品煤质存在不确定性，多方若自身无法使用，会面临较高的周转损失，接货意愿偏低，也压低了最终的交割结算价。 作者声明 本 人 具 有 中 国 期 货 业 协 会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 11月4日，大连商品交易所发布《关于就调整焦煤交割质量标准公开征求意见的公告》，提高了反应后强度指标（CSR）要求，下调了硫分（St,d）升水补偿。整体来看，此征求意见稿降低了蒙煤作为仓单的性价比，继续提高中硫主焦煤的交割优势，或能在一定程度上缓和当前焦煤期货贴水交割的情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 前言.........................................................................31焦煤期货合约及交割模式......................................................31.1期转现...................................................................41.2滚动交割.................................................................51.3一次性交割...............................................................62焦煤标准交割品及指标升贴水..................................................73焦煤交割库升贴水............................................................94焦煤交割品牌升贴水..........................................................95大商所《关于就调整焦煤交割质量标准公开征求意见的公告》.....................106结论......................................................................11 图表目录 图1焦煤期货合约信息............................................................3图2焦煤三种交割方式数量及占比（2025年1月~12月17日）.........................4图3期转现时间区间..............................................................5图4期转现业务流程..............................................................5图5滚动交割时间区间............................................................6图6滚动交割业务流程............................................................6图7一次性交割时间区间..........................................................7图8一次性交割业务流程..........................................................7图9大商所焦煤标准品要求........................................................8图10大商所焦煤替代品质量差异及升贴水计算.......................................9图11大商所焦煤品牌升贴水......................................................10图12 2025/11/4:《关于就调整焦煤交割质量标准公开征求意见的公告》质量指标修改对比（上）......................................................................11图13 2025/11/4:《关于就调整焦煤交割质量标准公开征求意见的公告》质量指标修改对比（下）......................................................................11 前言 由于实物交割机制的存在，焦煤现货市场能够对期货价格形成影响。当现货与期货之间的价差过大时，市场上会出现“无风险套利”机会，套利者会在两个市场间进行反向操作，利用价差获利，这种套利行为会推动期货价格向现货价格靠拢。因此，了解焦煤的交割环节，以及仓单成本的计算过程，对于焦煤期货价格走势分析和实际交易都有十分重要的意义。 1焦煤期货合约及交割模式 根据大连商品交易所公布的焦煤期货合约，自JM2304以后，焦煤交割品质量需满足（F/DCE JM003-2022）标准，交割地为交易所指定交割仓库或交割厂库，质量升贴水和交割库升贴水按交易所标准进行折算。 交割模式方面，焦煤采用传统实物交割。按交割的时间节点可以划分为：期转现、滚动交割和一次性交割三种方式。大致上，期转现发生在交割月之前，滚到交割发生在交割月内、最后交易日前，而一次性交割则发生在最后交易日后。这三种交割方式互为补充，买卖双方可结合自身需求，灵活选择交割方式。交易所公布的数据显示，2025年截至12月17日，焦煤期货场外期转现总计1300手，在焦煤总交割量中占比6%，折合现货焦煤7.8万吨；滚动交割总计16800手，占比交割总量的73%，折合现货焦煤100.8万吨，是焦煤最主要的交割模式；一次性交割4800手，占比21%，折合现货焦煤28.8万吨。 数据来源：大连商品交易所、宝城期货金融研究所 交割资质方面，大连商品交易所交割管理办法明确个人客户持仓不得进行焦煤期转现、滚动交割和一次性交割。因此，焦煤交割首先确保客户为企业法人，自然人无法进实物交割。其次，企业客户在进行期货交割时，需通过交易所会员办理，并以会员名义在交易所开展交割业务。最后，现行焦煤最小交割单位为100手，非交割单位整数倍的持仓无法进行交割。不过，2025年1月24日，大商所关于修改《大连商品交易所交割管理办法》和焦炭、焦煤、铁矿石期货业务细则的公告显示，自2604合约开始，将焦煤和焦炭的最小交割单位由原来的100手下调至1手，即由此前焦煤6000吨的最小交割单位调整至60吨。 1.1期转现 期转现是指持有同一交割月份、方向相反期货合约的买卖双方，通过协商达成现货买卖协议，并向期货交易所共同申请批准后，按照双方商定的价格了结（平仓）各自持有的期货头寸，同时进行与期货合约标的物种类相同、数量 相当的实物交收和货款划转。期转现可在合约上市后，至交割月前一个月的倒数第三个交易日（含当日）之间进行。 相较于滚动交割和一次性交割，期转现的核心优势在于灵活性。除了时间上覆盖交割月以外的几乎整个合约周期，还可使用标准仓单以外的现货进行非标准仓单期转现，而滚动交割和一次性交割只允许采用标准仓单交割。期转现适用于希望提前或更灵活地进行实物交收、希望降低交割成本和资金压力、以及希望更精准地管理期现两端风险的企业。但实际上，焦煤期转现的数量非常少，今年1月~12月17日，焦煤期转现只占总交割数量的6%左右。主要原因有以下几点：首先，期转现对手方匹配难度较高，需要找到持有相反头寸、且现货完全匹配的交易对手，在品级、地点、时间上难以完全契合；其次，期转现流程相对复杂，除了买卖双方协商外，还需向交易所提交申请并获批，比滚动交割和一次性交割更耗时耗力；另外，对于不熟悉的交易对手，现货质量和交割细节的沟通成本高，虽然大商所对于非善意期转现行为或不配合交易所对期转现行为有相应的监管措施，但非标准仓单期转现仍可能存在信用风险。 数据来源：大连商品交易所、宝城期货金融研究所 1.2滚动交割 滚动交割指在合约交割月份开始后，从第一个交易日起直到最后交易日的前一个交易日为止，持有标准仓单和相应交割月份卖出头寸的卖方，可以主动向交易所提交交割申请。随后，交易所会负责组织匹配买卖双方，并监督他们在规定的时间内完成交割流程。 数据来源：大连商品交易所、宝城期货金融研究所 滚动交割的流程可分为三个主要时间节点，分别为“配对日”、“交收日”和“货物交收”。 滚动交割流程的第一日是配对日。在配对日，由卖方通过交易所会员向交易所提出交割申请，交割申请的数量不超过其净空持仓量，且需在交易日的11：30前提交申请。提出申请后，交易所会冻结相应的标准仓单，并进行审核，审核结果会在每个交易日13：30后公布，通过审核的交割申请不得撤销，当日有效。持有净多持仓量的买方，可根据交易所公布的卖方交割申请，在滚动交割期限内申报第一、第二两个交割意向。交易日闭市后，交易所按照一定原则进行滚动交割配对。同时，焦煤买入交割方会员配对买持仓的交易保证金转为交割预付款，卖出交割方会员配对的卖持仓保证金予以清退。滚动交割的交割结算价为配对当日的结算 配对日后第二个交易日为交收日，交收日闭市前，交割买方应补齐货款，并办理交割手续。 货物交收时，持有《提货通知单》或提货密码的货主应在实际提货日3个自然日前与指定交割库联系出库，并在标准仓单注销日后10个工作日内进行提货。具体出库流程及质量指标相关规定详见《大连商品交易所焦煤期货业务细则》。 数据来源：大连商品交易所、宝城期货金融研究所 1.3一次性交割 一次性交割是指在合约最后交易日后，交易所组织所有未平仓合约持有者进行集中交割的方式。焦煤的一次性交割同样只支持标准仓单交割。 数据来源：大连商品交易所、宝城期货金融研究所 合约最后交易日后，同一客户买卖持仓之间自动平仓，平仓价按一次性交割结算价计算，除此之外的所有未平仓合约全部进行交割履约。