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香港及中國市場日報 今日焦點: 赤子城科技（9911 HK，股價8.90港元，市值126億港元）–多元化及深度本地化產品矩陣推動增長 赤子城科技是一家全球領先、總部位於中國的互聯網社交娛樂供應商，其社交網絡業務收入超過60%來自中東及北非（MENA）地區。旗艦產品SUGO（音視頻陪伴社交App）及TopTop（遊戲社交平台）合共貢獻社交網絡分部超過一半的收入，持續位列沙特阿拉伯社交與遊戲暢銷榜前三名。 具潛力的MENA市場機遇–MENA地區為媒體市場提供強勁增長前景。年輕人口（中位年齡29歲，全球為33歲）帶來龐大且不斷擴張的消費基礎，對新數碼趨勢接受度高。互聯網參與度亦高，日均上網時長達7至8小時，高於全球平均的6至7小時。在海灣阿拉伯國家合作委員會（GCC）成員國，用戶對數碼服務的付費意願強烈。在線上遊戲方面，沙特阿拉伯約有2,900萬付費玩家，當中12%為重度手機付費用戶，其ARPPU（每付費用戶平均收入）達205美元，遠高於全球平均的45至50美元。GCC以外，非GCC的MENA國家因經濟快速發展、智能手機普及率上升以及人口眾多（僅埃及與伊朗已佔MENA人口近40%），提供更長期的上行潛力。 其他市場的高增長潛力–公司正同時拓展地理覆蓋及產品多元化。SUGO與TopTop正從MENA延伸至拉丁美洲、歐洲及日本。在拉丁美洲，SUGO的月度收入於2025財年急增超過三倍。產品多元化方面，赤子城科技推出全新AI產品Aippy，在美國及歐盟市場獲得良好反饋，並計劃於2026年向更廣泛用戶群推廣。2025年9月，公司收購綜合短劇平台Playlet，擬於2026年在多個市場發佈更多短劇內容。公司亦已加強市場推廣力度，2025財年，銷售及市場推廣開支佔總開支32.9%，較上一期間的25.4%提升750個基點。 資料來源：世界銀行、新華滙富研究 財務增長強勁–2025財年，赤子城科技總收入按年增長35.3%至人民幣69億元，符合指引；擁有人應佔溢利按年飆升94.6%至人民幣9.35億元。經調整EBITDA達人民幣12億元，按年上升26.1%。受惠於AI驅動的成本優化，毛利率擴闊460個基點至55.8%。公司持有淨現金人民幣27億元，相當於當前市值約20.4%，為進一步市場推廣及併購活動提供充裕現金流。 我們的觀點：赤子城科技憑藉多元化產品矩陣及深度本地化，已確立自身作為領先的海外社交娛樂公司。其旗艦應用SUGO與TopTop展現穩定增長及加速的全球佈局，管理層預期強勁勢頭將延續至2026財年。公司的成功得益於MENA地區具吸引力的基本面：年輕人口、高互聯網參與度及強勁付費意願。同時，非GCC國家因其龐大人口及增長的經濟，提供長期上行空間。 公司計劃於2026年推出5至6款新遊戲。短劇平台Playlet及獨立應用DramaBite的營業額持續倍增。AI技術的應用預期將提升營運效率，並支援業務及內容發展（例如短劇平台），公司於2025財年的AI代幣消耗量按年增長超過30倍。此外，公司宣佈3,000萬人民幣的股份回購計劃，彰顯對自身價值的信心。就近期中東局勢，管理層預期影響有限。 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com該股目前對應2026財年預測市盈率為8.8倍（中國互聯網同業平均為13.4倍）。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665