宏观专题报告：能源价格走高带动PPI同比转正

投资观点： 宏观 报告日期2026-04-10 专题报告 （1）国家统计局4月10日公布的数据显示，中国3月CPI同比上涨1.0%，预期1.2%，前值1.3%。中国3月CPI环比-0.7%，预期-0.2%，前值1%。中国3月PPI同比上涨0.5%，预期0.40%，前值-0.90%。中国3月PPI环比上涨1.0%，前值0.4%。 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 （2）CPI同比增速有所回落。3月CPI同比增速回落至1.0%，主因是春节因素消退影响食品和服务价格，输入性因素影响工业消费品价格。一方面，食品价格受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，环比由上月的上涨转为下降；长假过后消费需求季节性回落较多，加之节后部分服务业供给有所增加，服务价格有所回落。另一方面，受国际输入性因素、国内部分产品需求回升等影响，工业消费品价格涨幅继续扩大。展望后市，中东局势恶化，使得国际油价大幅上涨，CPI也受到能源价格回升影响。不过，当前食品价格偏低和内需释放缓慢，可能持续拖累CPI同比增速表现。预计今年CPI同比较去年温和升高。 （3）PPI同比有望保持正增长。3月PPI价格表现受两方面主要影响，一是受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行，是PPI环比涨幅扩大的主要原因，二是节后工业企业、建筑项目逐步复工复产，用能用钢等需求有所回升。展望未来，“反内卷”+“扩大内需政策”有望继续对2026年基础原材料和工业品价格带来支撑。同时，近期，受中东地缘冲突因素影响，国际油价保持高位运行，预计年内PPI同比增速都将保持正增长，并且同比增速有望震荡上行。 往期相关报告 1、【ITF-宏观】政策前置发力，经济好于预期——1-2月经济数据解读202603162、【ITF-宏观】2月通胀大超预期，关注输入性通胀风险——2月通胀数据解读202603093、【ITF-宏观】制造业PMI指数季节性回落——2月PMI数据解读20260304 国家统计局4月10日公布的数据显示，中国3月CPI同比上涨1.0%，预期1.2%，前值1.3%。中国3月CPI环比-0.7%，预期-0.2%，前值1%。中国3月PPI同比上涨0.5%，预期0.40%，前值-0.90%。中国3月PPI环比上涨1.0%，前值0.4%。 1CPI同比涨幅有所回落 3月份，全国CPI同比1.0%，增速较前值回落0.3个百分点，低于市场预期。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅较前值缩小0.7个百分点。 （1）从环比上看，CPI环比下降0.7%，前值为上涨1.0%，其中，食品价格环比下降2.7%，前值为上涨1.9%；非食品价格环比下降0.2%，前值为上涨0.8%。总的来看，3月的CPI环比由涨转降，主要受食品和服务价格季节性回落影响。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1）食品价格环比大幅回落。食品价格由上月上涨1.9%大幅回落并转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点。食品中，受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，鲜菜和鲜果价格分别下降10.1%和3.3%，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降7.3%、3.4%和2.6%，五项合计影响CPI环比下降约0.45个百分点。 2）3月服务价格环比转负。服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点。服务中，长假过后消费需求季节性回落较多，加之节后部分服务业供给有所增加，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务价格分别下降10.1%、9.4%、4.9%，电影及演出票、在外餐饮价格分别下降6.5%和0.7%，五项合计影响CPI环比下降约0.14个百分点。 3）工业消费品环比涨幅继续扩大。受国际输入性因素、国内部分产品需求回升等影响，工业消费品价格上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。其中，国际市场原油价格大幅震荡，国内成品油价格采取临时调控措施，调控后汽油价格上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点；受国际金价下行影响，国内黄金饰品价格在环比连续上涨8个月后首次下降3.9%；受原材料成本上涨和需求较旺影响，数据存储设备价格上涨5.5%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （3）CPI同比增速有所回落。3月CPI同比增速回落至1.0%，主因是春节因素消退影响食品和服务价格，输入性因素影响工业消费品价格。一方面，食品价格受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，环比由上月的上涨转为下降；长假过后消费需求季节性回落较多，加之节后部分服务业供给有所增加，服务价格有所回落。另一方面，受国际输入性因素、国内部分产品需求回升等影响，工业消费品价格涨幅继续扩大。 展望后市，中东局势恶化，使得国际油价大幅上涨，CPI也受到能源价格回升影响。不过，当前食品价格偏低和内需释放缓慢，可能持续拖累CPI同比增速表现。预计今年CPI同比较去年温和升高。 2PPI同比增速转正 中国3月PPI同比上涨0.5%，前值为下降0.90%，自2022年10月以来首次转正，好于预期的0.4%。中国3月PPI环比上涨1.0%，涨幅较前值扩大0.6个百分点。具体来看： （1）PPI环比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.6个百分点，已连续6个月上涨。主要行业中，受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行，其中石油和天然气 开采业价格环比上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨3.6%，涨幅比上月分别扩大10.7个、5.4个和2.3个百分点，是PPI环比涨幅扩大的主要原因。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%，涨幅比上月回落3.6个百分点，其中稀有稀土金属冶炼、铝冶炼价格分别上涨11.8%和0.7%，铜冶炼价格下降1.5%。节后工业企业、建筑项目逐步复工复产，用能用钢等需求有所回升，电力热力生产和供应业价格由上月下降3.9%转为上涨1.4%，煤炭开采和洗选业价格由下降0.5%转为上涨0.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院54.00PMI （2）PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。。本月PPI同比运行的主要特点：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄。有色金属矿采选业价格同比上涨36.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.4%，涨幅比上月分别扩大6.2个和0.3个百分点；石油和天然气开采业价格由上月下降12.9%转为上涨5.2%；石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格分别下降4.5%和0.3%，降幅比上月分别收窄7.5个和3.4个百分点。二是国内部分行业供需关系改善，价格有所上行。市场竞争秩序持续优化，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别上涨5.2%和2.5%；新动能成长壮大，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增长，光纤制造价格上涨76.1%，外存储设备及部件价格上涨21.1%，电子专用材料制造价格上涨18.7%；绿色转型赋能发展，生物质燃料加工、废弃资源综合利用业价格分别上涨6.1%和0.9%。42.0044.0046.0048.0050.0052.00生产新订单新出口订单进口产成品库存原材料库存主要原材料…出厂价格2024-122024-11 （3）PPI同比有望保持正增长。3月PPI价格表现受两方面主要影响，一是受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行，是PPI环比涨幅扩大的主要原因，二是节后工业企业、建筑项目逐步复工复产，用能用钢等需求有所回升。 展望未来，“反内卷”+“扩大内需政策”有望继续对2026年基础原材料和工业品价格带来支撑。同时，近期，受中东地缘冲突因素影响，国际油价保持高位运行，预计年内PPI同比增速都将保持正增长，并且同比增速有望震荡上行。 分析师介绍 郑建鑫，国贸期货研究院宏观金融研究中心经理，宏观金融首席分析师，厦门大学财务学硕士。负责宏观和大宗商品研究，擅长FICC类资产研究，熟悉宏观对冲及套利交易。曾获期货日报“最佳宏观策略分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎.