国贸期货宏观·专题报告：4月通胀数据点评 食品和能源价格走高 CPI重回“2”时代

1 摘要： 2022年5月11日 星期三 宏观·专题报告 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 食品和能源价格走高，CPI重回“2”时代——4月通胀数据点评 中国4月CPI同比上涨2.1%，预期1.8%，前值1.5%；4月CPI环比上涨0.4%，前值为持平。中国4月PPI同比上涨8.0%，预期7.8%，前值8.3%；4月PPI环比上涨0.6%，前值为1.1%。 CPI中枢温和抬升，关注猪周期的影响。受疫情的影响，物流运输中断导致部分食品价格短期出现反弹，同时，新一轮的猪周期开始启动，猪肉价格回升明显，共同带动食品价格同比由降转升。此外，能源价格保持高位运行，非食品价格同比保持高位。因此，4月CPI同比回升到2.1%。不过，我们发现扣除食品和能源价格之后，核心CPI同比仅为0.9%，较前值回落0.2个百分点，表明当前国内需求仍不理想。往后看，一方面，随着母猪存栏量的持续下滑，猪周期重启在即，猪肉价格回升或带动食品价格同比继续改善；另一方面，国际地缘冲突导致全球供应链保持紧势，输入性通胀压力较大。因此，国内通胀中枢或继续温和抬升。重点关注猪周期的上行情况以及地缘政治因素对能源价格的影响。 PPI同比增速将继续逐季回落。一季度受俄乌地缘政治因素的困扰，大宗商品持续上涨，PPI环比持续回升，同比降幅明显放缓。不过，在全球经济放缓风险加大、美联储加快加息步伐、多国抛售战略原油储备、国内疫情暴发、保供稳价发力等一系列因素的综合作用下，大宗商品涨势明显放缓，部分工业品价格高位回落，PPI环比、同比涨幅同步回落。往后看，全球经济复苏放缓叠加高物价对需求的负面冲击逐步显现，需求端对商品的支撑减弱，后续随着局势的缓和以及海外产能的恢复，预计供应偏紧的局势将得到改善，大宗商品的涨幅将继续放缓，叠加高基数的影响，我们维持全年PPI中枢逐季回落的判断。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 国家统计局发布的最新数据显示，中国4月CPI同比上涨2.1%，预期1.8%，前值1.5%；4月CPI环比上涨0.4%，前值为持平。中国4月PPI同比上涨8.0%，预期7.8%，前值8.3%；4月PPI环比上涨0.6%，前值为1.1%。 一、CPI环比、同比涨幅双双扩大 4月CPI同比上涨2.1%，较前值回升0.6个百分点，略高于市场预期。其中，食品价格同比上涨1.9%，前值为下降1.5%，自去年12月以来首次转正；非食品价格同比上涨2.2%，前值为上涨0.9%。具体来看： （1）受疫情冲击的影响，食品价格环比由跌转涨。从环比上看，4月食品价格环比由上月的下降1.2%转为上涨0.9%。其中，因疫情期间物流成本上升，加之囤货需求增加，薯类、鸡蛋和鲜果价格分别上涨8.8%、7.1%和5.2%；随着生猪产能逐步调整、中央冻猪肉储备收储工作有序开展，猪肉价格由上月下降9.3%转为上涨1.5%；鲜菜上市量增加，价格由上月上涨0.4%转为下降3.5%。 往后看，随着生猪产能逐步调整、中央冻猪肉储备收储工作有序开展，猪肉价格近期出现了反弹。目前观察到的是能繁母猪的存栏量的向下拐点出现在2021年7月，向后推10个月则是2022年4月，该时间点也符合4年一轮“猪周期”的规律。因此，预计本轮“猪周期”于2022年4月开启，此后会出现“二次探底”，价格明显上涨可能需要等到2023年。猪肉价格反弹或将带动食品价格继续回升。 图表1：猪粮比与母猪存栏 图表2：生猪存栏与猪肉价格 数据来源：Wind 数据来源：Wind （2）服务价格回落拖累非食品价格环比涨幅放缓。非食品价格环比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.1个百分点。非食品中，受国际油价变动影响，汽油和柴油价格分别上涨2.8%和3.0%；受小长假因素影响，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别上涨14.9%、6.8%和1.5%。 短期来看，能源价格依旧是非食品价格上涨的主要风险点。近期全球经济放缓的风险持续加大，叠加中国疫情散点式暴发冲击石油需求，国际原油价格高位回落，涨幅明显放缓。不过，俄乌局势具有长期化发展的趋势，西方国家酝酿第六轮制裁措施，并可能涉及能源领域，国际原油供给仍处于相对偏紧的状态，或将继续保持高位运行。此外，疫情对服务价格的影响或逐步走弱，服务价格或有所回落。总的来看，非食品价格涨幅或继续放缓。 -50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.005.0010.0015.0020.0025.0022个省市:猪粮比价能繁母猪存栏变化率:同比增减0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00生猪存栏:同比22个省市:平均价:猪肉 kUiZlXfUlUbWmVmMvNoPpPbRdNaQoMqQmOpNfQmMqNjMpOuMaQqQvMxNtQsRvPtPrO 3 （3）CPI中枢温和抬升，关注猪周期的影响。受疫情的影响，物流运输中断导致部分食品价格短期出现反弹，同时，新一轮的猪周期开始启动，猪肉价格回升明显，共同带动食品价格同比由降转升。此外，能源价格保持高位运行，非食品价格同比保持高位。因此，4月CPI同比回升到2.1%。不过，我们发现扣除食品和能源价格之后，核心CPI同比仅为0.9%，较前值回落0.2个百分点，表明当前国内需求仍不理想。往后看，一方面，随着母猪存栏量的持续下滑，猪周期重启在即，猪肉价格回升或带动食品价格同比继续改善；另一方面，国际地缘冲突导致全球供应链保持紧势，输入性通胀压力较大。因此，国内通胀中枢或继续温和抬升。重点关注猪周期的上行情况以及地缘政治因素对能源价格的影响。 二、PPI环比上涨，同比涨幅继续回落 4月PPI同比上涨8.0%，涨幅较前值回落0.3个百分点，略高于市场预期的7.8%；PPI环比上涨0.6%，前值为上涨1.1%。尽管国际大宗商品价格高位运行，但各地区各部门坚决贯彻落实保供稳价决策部署，4月PPI环比和同比涨幅均有所回落。具体来看： （1）从环比看，大宗商品涨势放缓，PPI环比涨幅缩小。其中，生产资料价格上涨0.8%，涨幅回落0.6个百分点；生活资料价格上涨0.2%，涨幅与上月相同。国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡，国内相关行业价格涨幅回落。其中石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.5%，涨幅回落4.4个百分点；化学原料和化学制品制造业价格上涨1.4%，涨幅回落0.4个百分点；石油和天然气开采业价格上涨1.2%，涨幅回落12.9个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%，涨幅回落1.9个百分点。受铁矿石、焦炭等原材料价格上涨等因素影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.8%。另外，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，农副食品加工业价格上涨1.1%；非金属矿物制品业价格下降0.5%。 （2）从同比看，PPI涨幅延续高位回落。保供稳价政策效果继续显现，调查的40个工业行业大类中，价格涨幅回落的有22个，比上月增加1个。其中，煤炭开采和洗选业上涨53.4%，回落0.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨16.8%，回落1.5个百分点；化学原料和化学制品制造业上涨14.9%，回落0.8个百分点；非金属矿物制品业上涨6.6%，回落1.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业上涨5.6%，回落3.8个百分点。价格涨幅扩大的有9个，比上月减少3个。其中，石油和天然气开采业上涨48.5%，扩大1.1个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨38.7%，扩大5.9个百分点；燃气生产和供应业上涨20.7%，扩大4.4个百分点；农副食品加工业上涨2.6%，扩大1.9个百分点。 （3）PPI同比增速将继续逐季回落。一季度受俄乌地缘政治因素的困扰，大宗商品持续上涨，PPI环比持续回升，同比降幅明显放缓。不过，在全球经济放缓风险加大、美联储加快加息步伐、多国抛售战略原油储备、国内疫情暴发、保供稳价发力等一系列因素的综合作用下，大宗商品涨势明显放缓，部分工业品价格高位回落，PPI环比、同比涨幅同步回落。往后看，全球经济复苏放缓叠加高物价对需求的负面冲击逐步显现，需求端对商品的支撑减弱，后续随着局势的缓和以及海外产能的恢复，预计供应偏紧的局势将得到改善，大宗商品的涨幅将继续放缓，叠加高 4 基数的影响，我们维持全年PPI中枢逐季回落的判断。 图表3：CPI当月同比 图表4：PPI当月同比 数据来源：Wind 数据来源：Wind -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02PPI:有色金属矿采选业:当月同比PPI:黑色金属矿采选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 5